22年消费市场承压，汽车电子&医疗&AR／VR带来成长新动能

22年营收200.78亿元，归母净利润9.90亿元，基本符合预期。22年营收200.78亿元，同比-17%，归母净利润9.90亿元，同比-78%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-98%，毛利率30.75%，同比-3.74pct，净利率4.77%，同比-14.09pct。公司22Q4季度营收46.95亿元，环比+9%，归母净利润-11.59亿元，环比+866%，扣非归母净利润-11.59亿元，环比+488%。公司22Q4季度毛利率24.56%，环比下降3.87pct，净利率-24.95%，环比下降21.99pct。 22Q4季度净利率环比下降的原因主要系资产减值损失率环比+12.38pct。 22年公司半导体设计+半导体分销业务板块表现承压，营收同比均下降。公司第一大业务为半导体设计业务，22年该业务营收164.07亿元，同比下降19.49%，占总营收82%，毛利率35.16%。该业务板块中，22年公司CMOS业务营收136.75亿元，占总营收69%，同比-19.64%；触控与显示业务营收14.71亿元，占总营收7%，同比-25.08%；模拟业务营收12.62亿，占总营收6%，同比-9.78%。公司第二大业务为半导体分销业务，22年该业务营收35.65亿元，同比下降2.60%，占总营收18%，毛利率9.04%。 22年消费市场需求不振，存货金额同比+41%，目前库存水位已明显回落。 受到22年消费电子市场需求下滑影响，公司存货数量有所增加，22年CMOS产品库存量达14.43亿颗，同比+37.32%，触控与显示产品库存量达0.72亿颗，同比+145%。22年公司存货金额为123.56亿元，同比增长40.71%(2021年存货金额87.81亿元)。公司已经采取积极措施进行库存去化，目前库存水位已经有明显的回落。 国内图像传感器龙头，积极拓展汽车/医疗 /M R应用，维持“增持”评级。 公司作为全球前三的图像传感器龙头，携手北京君正已形成车载平台“存储+模拟+传感”的战略协同，通过收购思睿博半导体以及剥离射频及通信芯片业务积极调整业务布局，在汽车、医疗、AR/VR等领域获得成长新动能，成长空间广阔。预计公司2023~2025年净利润分别为17.73/24.52/32.54亿元，对应23/24/25年PE为69/50/38倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；下游客户业务领域相对集中的风险；存货规模较大的风险；研发不及预期等 从下游行业应用来看，22年智能手机、笔电等消费电子市场疲软，汽车电子/医疗/ARVR等新兴市场CMOS成长迅速。从下游领域来看，22年公司CIS业务中：智能手机CMOS营收53.97亿元，同比-44.40%，占比39%，汽车电子CMOS营收36.33亿元，同比+56.55%，占比27%，安防监控CMOS营收23.71亿元，同比-23.34%，占比17%，医疗CMOS营收7.77亿元，同比+99.02%，占比6%，AR/VR等新兴市场CMOS营收8.24亿元，同比+45.77%，占比6%，笔电CMOS营收6.73亿元，同比-28.49%，占比5%。目前，公司图像传感器业务在汽车、医疗、AR/VR等新兴领域成长迅速，未来将持续高研发投入，积极拓展新产品新领域，奠定坚实的成长基础。 图表1：公司季度财务指标（百万元） 公司于2019年收购豪威科技，于2022年收购思睿博半导体，目前已经构建了图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系协同发展的半导体设计业务体系。随着手机多摄、汽车智能化的发展，以及智能安防、智慧医疗等渗透率提升，公司未来成长空间广阔。 图表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 风险提示 宏观经济不及预期：半导体产品应用领域非常广泛，涵盖通讯、安防、汽车电子、医疗、家电、工业控制等国民经济的各方面，因此半导体产业不可避免地受到宏观经济波动的影响。宏观经济的变化将直接影响半导体下游产业的供求平衡，进而影响到整个半导体产业自身。如果宏观经济出现较大波动，将影响到半导体行业的整体发展，进而对公司从事的半导体设计及分销业务产生不利影响。 下游客户业务领域相对集中的风险：公司移动通信领域的客户呈现日趋集中化的特点，如因市场环境变化导致智能手机行业出现较大波动，或主要客户自身经营情况出现较大波动而减少对公司有关产品的采购，或其他竞争对手出现导致公司主要客户群体出现不利于公司的变化，公司将面临客户重大变动的风险，从而对经营业绩造成不利影响。 存货规模较大的风险：2022年公司存货净额为123.56亿元，占期末流动资产的比例为63.00%，较上年同期增长40.71%。半导体行业具有很强的周期性，2022年由于宏观经济形势的压力，公司产品主要应用市场出现了产品需求减少、生产过剩、库存水平增加的情况，整个行业对半导体的需求波动以及平均销售价格大幅下降。如果未来出现由于公司未及时把握下游行业变化或其他难以预计的原因导致存货无法顺利实现销售，将对公司经营业绩及经营现金流产生不利影响。 研发不及预期：半导体行业是周期性行业，随着半导体产品研发周期的不断缩短和技术革新的不断加快，新技术、新工艺在半导体产品中的应用更加迅速，进而导致半导体产品的生命周期不断缩短。随着市场竞争的不断加剧，如公司不能及时准确的把握市场需求并完成新产品研发，将对公司未来市场竞争力产生不利影响。