23年顺利完成全年任务，24年高质量发展可期

公司研究/公司快报 2024年4月29日 古井贡酒（000596.SZ）买入-A(维持) 23年顺利完成全年任务，24年高质量发展可期 白酒 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月26日 收盘价（元）：264.50 年内最高/最低（元）：301.10/195.39 事件描述 公司公布2023年年报，实现营业收入202.54亿元，同比增长21.2%，实现归属净利润45.89亿元，同比增长46.01%；其中23Q4实现营业收入43.01亿元，同比增长8.9%，实现归属净利润7.77亿元，同比增长49.20%。 同时公司发布24年一季报，24Q1公司实现营业收入82.86亿元，同比增长25.9%；归母净利润20.66亿元，同比增长31.61%。 事件点评 23年顺利收官，省外市场表现亮眼。23年/23Q4公司实现营业收入 202.54/43.01亿元，同比+21.2%/+8.9%。分产品看，23年年份原浆/古井贡酒 /黄鹤楼及其他系列分别实现收入154.17/20.16/22.06亿元，同比 流通A股/总股本（亿 股）： 4.09/5.29 +27.3%/+7.6%/+0.9%；分地区看，华北/华中/华南分别实现收入 18.43/171.07/12.83亿元，同比+39.0%/+19.2%/+26.9%。23年省内基本盘表现 流通A股市值（亿股）：1,080.75 总市值（亿元）：1,398.15 基本每股收益（元）： 3.91 摊薄每股收益（元）： 3.91 每股净资产(元)： 46.42 净资产收益率（%）： 8.66 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 稳健，省外在低基数&河北山东等地动销良好背景下实现更优增速，助力其全年业绩实现高增。23年经销商数量净增242家至4641家，省外市场招商持续进行。 24Q1公司实现营业收入82.86亿元，同比+25.9%。春节受益于返乡潮，省内市场动销表现超预期，助力公司实现优于同业的增长。24Q1末公司合同负债为46.2亿元，同比-1.3亿元，基本保持稳定。 产品结构升级，助力毛利率稳步提升。23年公司毛利率为79.07%，同比+1.90ptc，销售/管理/财务费用率分别为26.84%/6.75%/-1.80%，同比 -1.09/-0.23/+0.49ptc，23年公司净利率为22.66%，同比+3.85ptc。24Q1公司毛利率为80.35%，同比+0.68ptc；销售/管理/财务费用率分别为27.18%/4.79%/ -0.83%，同比-1.66/-0.68/+0.50ptc；净利率为24.93%，同比+1.09ptc。在产品结构升级助力下，公司毛利率水平稳步提升。同时伴随费用持续优化，其盈利能力预计保持稳步提升态势。 省外市场拓展趋稳健，24年高质量发展可期。24年我们预计公司将持续精耕省内，省内市场保持良性竞争状态；同时在省外市场公司将加强人员调整、费用管理及市场政策落地等方面的监管，省外市场扩张节奏更为稳健，其规模或有望冲击百亿。公司24年或将保持积极的经营节奏，全年高质量发展可期。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 公司盈利预测：我们预计2024-2026年营业收入分别为247.40/299.55/353.37亿元，同比增长22.2%/21.1%/18.0%。归母净利润59.63/73.75/88.75亿元，同比增长29.9%/23.7%/20.3%。对应EPS11.28/13.95/16.79元，4月26日股价对应PE为23/19/16倍，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧；省内消费升级不及预期；省外及新品推广不及预期；食品安全问题等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,713 20,254 24,740 29,955 35,337 YoY(%) 25.9 21.2 22.2 21.1 18.0 净利润(百万元) 3,143 4,589 5,963 7,375 8,875 YoY(%) 36.8 46.0 29.9 23.7 20.3 毛利率(%) 77.2 79.1 80.0 80.5 80.8 EPS(摊薄/元) 5.95 8.68 11.28 13.95 16.79 ROE(%) 16.8 21.1 21.4 21.6 21.0 P/E(倍) 44.5 30.5 23.4 19.0 15.8 P/B(倍) 7.5 6.5 5.1 4.1 3.3 净利率(%) 18.8 22.7 24.1 24.6 25.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22328 25508 31424 39931 48094 营业收入 16713 20254 24740 29955 35337 现金 13773 15966 20797 27395 34279 营业成本 3816 4240 4945 5833 6781 应收票据及应收账款 63 69 92 102 127 营业税金及附加 2824 3050 3726 4511 5322 预付账款 234 92 306 175 393 营业费用 4668 5437 6457 7758 9152 存货 6058 7520 8316 10365 11350 管理费用 1167 1367 1670 2007 2368 其他流动资产 2201 1862 1913 1893 1946 研发费用 57 71 87 105 124 非流动资产 7462 9913 10637 11509 12390 财务费用 -216 -162 -301 -420 -640 长期投资 10 10 11 12 12 资产减值损失 -11 -30 -33 -39 -42 固定资产 2742 4596 5603 6594 7483 公允价值变动收益 29 20 9 16 19 无形资产 1108 1123 1153 1187 1205 投资净收益 -11 -6 -1 -3 -6 其他非流动资产 3601 4183 3869 3716 3690 营业利润 4453 6283 8131 10135 12202 资产总计 29790 35421 42061 51440 60483 营业外收入 51 85 71 72 70 流动负债 10009 12409 12961 15638 16468 营业外支出 33 36 27 27 31 短期借款 83 0 0 0 0 利润总额 4470 6332 8175 10180 12241 应付票据及应付账款 2750 4167 3900 5617 5446 所得税 1219 1606 2073 2582 3104 其他流动负债 7175 8241 9060 10022 11023 税后利润 3252 4726 6102 7598 9137 非流动负债 448 598 585 573 559 少数股东损益 109 137 139 223 262 长期借款 45 107 94 82 68 归属母公司净利润 3143 4589 5963 7375 8875 其他非流动负债 404 491 491 491 491 EBITDA 4365 6235 8141 10102 12063 负债合计 10457 13007 13545 16211 17027 少数股东权益 812 889 1028 1251 1512 主要财务比率 股本 529 529 529 529 529 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 6225 6225 6225 6225 6225 成长能力 留存收益 11767 14770 18702 23605 29597 营业收入(%) 25.9 21.2 22.2 21.1 18.0 归属母公司股东权益 18521 21525 27488 33978 41944 营业利润(%) 43.6 41.1 29.4 24.6 20.4 负债和股东权益 29790 35421 42061 51440 60483 归属于母公司净利润(%) 36.8 46.0 29.9 23.7 20.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 77.2 79.1 80.0 80.5 80.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 18.8 22.7 24.1 24.6 25.1 经营活动现金流 3108 4496 5831 8573 8776 ROE(%) 16.8 21.1 21.4 21.6 21.0 净利润 3252 4726 6102 7598 9137 ROIC(%) 15.7 20.0 20.5 20.6 20.0 折旧摊销 300 374 514 642 745 偿债能力 财务费用 -216 -162 -301 -420 -640 资产负债率(%) 35.1 36.7 32.2 31.5 28.2 投资损失 11 6 1 3 6 流动比率 2.2 2.1 2.4 2.6 2.9 营运资金变动 -399 -1319 -476 -766 -452 速动比率 1.6 1.4 1.7 1.8 2.1 其他经营现金流 160 870 91 1616 81 营运能力 投资活动现金流 5269 -1278 -1231 -1502 -1612 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -1329 -1647 -230 -474 -280 应收账款周转率 220.4 308.5 308.5 308.5 308.5 应付账款周转率 2.0 1.2 1.2 1.2 1.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 5.95 8.68 11.28 13.95 16.79 P/E 44.5 30.5 23.4 19.0 15.8 每股经营现金流(最新摊薄) 5.88 8.51 11.03 16.22 16.60 P/B 7.5 6.5 5.1 4.1 3.3 每股净资产(最新摊薄) 35.04 40.72 52.00 64.28 79.35 EV/EBITDA 28.7 19.9 14.7 11.2 8.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领