22年利润超预期，23年高质量发展可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年03月23日 22年利润超预期，23年高质量发展可期 青岛啤酒(600600) 评级： 买入 股票代码： 600600 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 116.68/73.0 目标价格： 总市值(亿) 1,482.78 最新收盘价： 108.69 自由流通市值(亿) 761.13 自由流通股数(百万) 700.27 事件概述 公司2022年实现营业收入人民币321.7亿元，同比增长6.65%；归母净利润人民币37.1亿元，同比增长 17.59%；扣非归母净利润人民币32.1亿元，同比增长45.43%；每股收益2.74元，同增+17.53%；拟共计每股 派发现金红利1.80元(含税)。 分析判断: ►量价齐升，山东大本营快速恢复 22年虽然行业受到消费需求波动的影响，但青啤产品端加快产品结构优化提升，聚焦资源加快中高端市场发展，渠道端巩固基地市场，开拓新兴市场，带动区域市场均衡发展，实现量价齐升，收入同比增长6.65%。 拆分量价来看，公司2022年实现销量807.2万千升，同比+1.8%，对应吨价3926.8元，同比+4.95%，得益于主品牌青岛啤酒占比不断提升和产品结构优化升级，其中主品牌青岛啤酒实现销量444万千升，同比+2.56%，吨价4823.7元，同比+5.48%，同样实现量价齐升，收入占比提升至66.6%（同比+1.0pct）。分区域来看，公司山东/华北/华南/华东/东南/海外收入分别同比+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%/+12.0%，相应的山东/华北/华南/华东/东南/海外销量分别同比+3.2%/+3.6%/-1.7%/-4.8%/-2.6%/+3.7%，但各地区吨价均同比提升，公司持续巩固提升基地市场建设成效显著。 ►毛利率提升+精细化管理，经营效率提升 公司2022年毛利率和归母净利率分别为36.85%和11.54%，分别较去年同期+0.14和+1.08pct，毛利率提升+费用率下降带动公司盈利能力提升。成本端来看，虽然面临原材料价格上涨的压力，但我们认为公司通过集中采购、结构优化等措施实现了有效对冲，成本控制能力较强。费用端来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.1%/4.6%/-1.3%/0.2%，分别较去年同期-0.5/-1.0/-0.5/+0.1pct，其中销售费用率下降主因营销端积极创新营销模式，以丰富的啤酒文化消费氛围和沉浸式体验带动了消费扩容升级，提升费用投放的有效性；管理费用率下降得益于持续提升管理运营效率，实现开源节流、提质增效。综合来看，公司2022年实现归母净利率11.54%，同比提升1.08pct，使得归母净利润同增17.6%至37.1亿元。 ►品牌势能向上，双甲子年高质量发展可期 23年是啤酒快速恢复、结构升级的一年，也是青岛啤酒成立120周年，公司上市30周年的重要一年，预计也将是青岛啤酒经营向上，品牌势能提升的一年。我们看好公司结构端持续推动中高端产品占比提升，品牌端坚定“1+1”品牌战略，促进品牌升级，管理端不断推进降本增效和精细化管理，推动公司高质量发展，盈利能力持续提升。 投资建议 参考最新年报，我们上调公司23-24年营收351.27/374.10亿元的预测至352.28/374.47亿元，新增25年营收393.57亿元的预测；上调23-24年EPS2.91/3.22元的预测至3.23/3.67元，新增25年EPS4.04元的预测，对应2023年3月22日收盘价108.69元，PE分别为34/30/27倍，维持买入评级。 风险提示 高端市场竞争加剧、成本波动风险、汇率波动。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)30,167 32,172 35,228 37,447 39,357 YoY（%）8.7% 6.6% 9.5% 6.3% 5.1% 归母净利润(百万元)3,155 3,711 4,410 5,005 5,512 YoY（%）43.3% 17.6% 18.8% 13.5% 10.1% 毛利率（%）36.7% 36.8% 37.0% 37.1% 37.2% 每股收益（元）2.33 2.74 3.23 3.67 4.04 ROE13.7% 14.6% 14.7% 14.3% 13.6% 市盈率46.69 39.73 33.62 29.63 26.90 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 32,172 35,228 37,447 39,357 净利润 3,805 4,523 5,133 5,653 YoY(%) 6.6% 9.5% 6.3% 5.1% 折旧和摊销 1,125 232 234 236 营业成本 20,318 22,208 23,554 24,716 营运资金变动 759 1,845 415 1,504 营业税金及附加 2,391 2,607 2,771 2,912 经营活动现金流 4,879 6,242 5,403 6,994 销售费用 4,200 4,439 4,494 4,526 资本开支 -1,738 -209 -198 -188 管理费用 1,473 1,480 1,498 1,535 投资 -1,112 -100 -80 -80 财务费用 -421 -437 -542 -635 投资活动现金流 -2,199 -133 -91 -71 研发费用 63 53 56 59 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -26 0 0 0 债务募资 -42 0 0 0 投资收益 170 176 187 197 筹资活动现金流 -1,676 -9 -9 -9 营业利润 5,001 5,936 6,739 7,424 现金净流量 1,026 6,100 5,303 6,913 营业外收支 5 15 15 15 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 5,006 5,951 6,754 7,439 成长能力（%） 所得税 1,201 1,428 1,621 1,785 营业收入增长率 6.6% 9.5% 6.3% 5.1% 净利润 3,805 4,523 5,133 5,653 净利润增长率 17.6% 18.8% 13.5% 10.1% 归属于母公司净利润 3,711 4,410 5,005 5,512 盈利能力（%） YoY(%) 17.6% 18.8% 13.5% 10.1% 毛利率 36.8% 37.0% 37.1% 37.2% 每股收益 2.74 3.23 3.67 4.04 净利润率 11.5% 12.5% 13.4% 14.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.4% 7.8% 7.9% 7.9% 货币资金 17,855 23,955 29,258 36,171 净资产收益率ROE 14.6% 14.7% 14.3% 13.6% 预付款项 282 333 330 331 偿债能力（%） 存货 4,152 4,361 4,799 5,087 流动比率 1.63 1.78 1.95 2.13 其他流动资产 9,713 9,439 9,957 9,658 速动比率 1.09 1.27 1.45 1.64 流动资产合计 32,002 38,087 44,344 51,248 现金比率 0.91 1.12 1.29 1.50 长期股权投资 368 368 368 368 资产负债率 47.8% 45.6% 43.0% 40.6% 固定资产 11,009 10,977 10,943 10,906 经营效率（%） 无形资产 2,558 2,658 2,758 2,858 总资产周转率 0.66 0.66 0.63 0.59 非流动资产合计 18,309 18,477 18,643 18,807 每股指标（元） 资产合计 50,312 56,564 62,987 70,054 每股收益 2.74 3.23 3.67 4.04 短期借款 225 225 225 225 每股净资产 18.69 21.92 25.59 29.63 应付账款及票据 3,662 4,111 4,395 4,942 每股经营现金流 3.58 4.58 3.96 5.13 其他流动负债 15,785 17,065 18,070 18,937 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 19,672 21,401 22,690 24,105 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 39.73 33.62 29.63 26.90 其他长期负债 4,368 4,368 4,368 4,368 PB 5.75 4.96 4.25 3.67 非流动负债合计 4,368 4,368 4,368 4,368 负债合计 24,039 25,769 27,058 28,472 股本 1,364 1,364 1,364 1,364 少数股东权益 777 891 1,019 1,160 股东权益合计 26,272 30,795 35,929 41,582 负债和股东权益合计 50,312 56,564 62,987 70,054 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证 券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研