22年超额完成全年目标，23年高质量增长可期

贵州茅台公司研究报告概要

公司表现与市场表现

• 市场表现：截至2023年3月30日，贵州茅台收盘价为1800.00元，年内最高价为2077.00元，最低价为1333.00元。流通A股与总股本均为12.56亿股，流通A股市值为22,611.56亿元，总市值亦为22,611.56亿元。

• 收入与利润：2022年，贵州茅台实现营业总收入1275.54亿元，同比增长16.53%；酒类收入1237.72亿元，同比增长16.70%；归母净利润627.16亿元，同比增长19.55%。2022年第四季度，营业总收入377.68亿元，同比增长16.53%，归母净利润183.17亿元，同比增长20.55%。

业务与战略亮点

• 直销与批发渠道：直销渠道收入占酒类收入的39.9%，批发渠道收入占约60.1%。直销渠道收入占比持续稳定，批发渠道收入虽下滑但速度放缓。

• 产能与产量：2022年，茅台酒及系列酒基酒总产量9.18万吨，同比增长8.38%，其中茅台酒产量5.68万吨，系列酒产量3.50万吨，分别增长0.60%和24%。

• 产品与渠道创新：“i”茅台数字营销平台上线，开辟便捷购物新渠道，有助于量价调整和吨价提升。通过多维渠道协同形成销售合力，助力长期稳健增长。

• 品牌与市场建设：“五合营销法”深化市场建设，精准营销策略推动新品上市，如虎年生肖茅台、珍品茅台等，加强品牌影响力。

投资建议与风险

• 投资建议：预计2023-2025年营业总收入分别为1483.33亿元、1707.31亿元、1961.52亿元，归母净利润分别为742.09亿元、861.43亿元、995.96亿元。维持“买入-A”投资评级。

• 风险提示：宏观经济复苏节奏、业绩增长、改革推进、行业竞争等不确定性。

财务预测与估值

• 财务预测：收入、利润、毛利、净利、毛利率、净利率等指标均呈增长趋势。

• 估值：PE、PB、P/E等比率显示公司估值处于合理区间，但存在波动。

结论

贵州茅台在2022年实现了稳定的收入和利润增长，通过优化渠道布局、深化品牌建设和产品创新，展现出强大的市场竞争力和可持续增长潜力。未来，公司有望通过持续的品牌建设、渠道优化和产品结构调整，保持业绩稳健增长。

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