利率市场跟踪周报（4.22-4.26）：央行发声，长端收益率应声上行

摘要 重要事项：1）财政部：及时启动超长期特别国债发行工作。2024年4月22日，财政部发言人在国新办新闻发布会上表示财政部已经将2024年超长期特别国债收支纳入2024年预算，同时在扎实推进超长期特别国债前期准备工作，积极参与制定支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的行动方案。财政部发言人从三个方面介绍了超长期特别国债的发行：1）根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作，结合债券市场需求和超长期特别国债对应建设项目的实施周期，科学设计发行品种期限，实现与项目期限的合理匹配，统筹一般国债和特别国债发行，合理安排发行节奏，切实保障特别国债项目资金需求；2）加强中央和地方资金、存量和增量资金统筹，与超长期特别国债资金形成合力，提高资金整体效能；3）结合超长期特别国债资金实际，研究建立监管机制，加强对资金分配、下达和使用的全过程监管，确保规范、安全、高效使用。2）央行：长期看好经济增长前景，或在二级市场开展国债买卖。2024年4月23日，据《金融时报》刊发的对央行相关负责人关于长期国债收益率持续下行问题的采访，央行相关负责人表示长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动，不过长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。我国实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固，未来通胀有望从低位温和回升，长期国债收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升而提高，这两方面对长期债券收益率都会形成支撑。央行相关负责人还提到未来债券市场供求有望趋于均衡。近期货币政策逆周期调节力度较强，为债券市场平稳运行营造了良好的流动性环境，而今年计划发行的政府债券规模不小，未来发行节奏还会加快，当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。该负责人还表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。中央金融工作会议提出“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，未来央行二级市场开展国债买卖操作会是双向的，与量化宽松（QE）操作是截然不同的。3）美国经济数据表现较弱。 2024年4月25日，美国一季度GDP年化季环比初值录得1.6%，创下近两年新低，较2023年四季度环比增速回落约1.8个百分点，大幅低于市场预期； 而一季度核心PCE物价指数的环比增速录得3.7%，较2023年四季度环比增速增长约1.7个百分点。从一季度经济数据来看，美国现阶段经济增速逐渐放缓且通胀水平仍具粘性而难以回落，从美联储此前的表态来看，通胀水平在未具明显下行趋势回落至2%之前，或仍将维持高息环境 资金市场：本周资金面临近跨月但整体仍较宽松。截至2024年4月26日收盘，R001、R007分别为1.881%和1.967%，DR001、DR007分别为1.873%和1.932%，较2024年4月19日收盘分别变化1.33BP、6.60BP、7.55BP和5.40BP。从利率中枢来看，截至2024年4月26日收盘，较上周分别变化约-0.11BP、0.21BP、-0.19BP和0.01BP。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为9072.4亿元，净融资水平为-1188.3亿元，较上周净融资水平的-2087.0亿元由负转正。二级市场方面，本周同业存单收益率整体上行。AAA级1月期同业存单收益率下行0.22BP至1.88%，3月期同业存单收益率上行4.67BP至1.95%，6月期同业存单收益率上行10.11BP至2.03%，9月期同业存单收益率上行9.91BP至2.11%，1年期同业存单收益率上行6.81BP至2.11%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周小幅走窄。 债券市场：一级市场方面，本周利率债发行只数共计43只，实际发行总额4227.87亿元，到期总额4010.45亿元，净融资额217.41亿元；二级市场方面，本周在央行强调长端国债收益率过低与基本面不符需要警惕利率上行风险后，市场整体处于上行态势。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-2.87BP、0.50BP、4.90BP、5.37BP、5.44BP和8.46BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的56.07BP走扩至64.38BP。同期限国开债收益率分别变化5.34BP、5.27BP、4.83BP、7.91BP、7.84BP和8.46BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的48.41BP压缩至50.91BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.63%，较上周五的2.71%小幅回升。 后市展望：短期来看，仍需考虑经济数据回暖对市场定价修复带来的边际影响，供需关系或在5月转向均衡，“资产荒”的欠配行情可能有所缓解，需持续关注供给压力对长端利率的干扰。中长期来看，基本面修复和通胀回升仍需货币政策的发力配合，央行中性偏宽松的货币政策态度或难以扭转，利率中枢向下有其确定性，预计利率在多重因素影响下仍有向下动能。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）4月LPR维持不变 2024年4月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，连续两月维持不变。 （2）财政部：及时启动超长期特别国债发行工作 2024年4月22日，财政部发言人在国新办新闻发布会上表示财政部已经将2024年超长期特别国债收支纳入2024年预算，同时在扎实推进超长期特别国债前期准备工作，积极参与制定支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的行动方案。 财政部发言人从三个方面介绍了超长期特别国债的发行：1）根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作，结合债券市场需求和超长期特别国债对应建设项目的实施周期，科学设计发行品种期限，实现与项目期限的合理匹配，统筹一般国债和特别国债发行，合理安排发行节奏，切实保障特别国债项目资金需求；2）加强中央和地方资金、存量和增量资金统筹，与超长期特别国债资金形成合力，提高资金整体效能；3）结合超长期特别国债资金实际，研究建立监管机制，加强对资金分配、下达和使用的全过程监管，确保规范、安全、高效使用。 （3）央行：长期看好经济增长前景，或在二级市场开展国债买卖 2024年4月23日，据《金融时报》刊发的对央行相关负责人关于长期国债收益率持续下行问题的采访，央行相关负责人表示长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动，不过长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。我国实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固，未来通胀有望从低位温和回升，长期国债收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升而提高，这两方面对长期债券收益率都会形成支撑。央行相关负责人还提到未来债券市场供求有望趋于均衡。近期货币政策逆周期调节力度较强，为债券市场平稳运行营造了良好的流动性环境，而今年计划发行的政府债券规模不小，未来发行节奏还会加快，当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升 。 该负责人还表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。中央金融工作会议提出“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，未来央行二级市场开展国债买卖操作会是双向的，与量化宽松（QE）操作是截然不同的。 （4）规上工业企业利润实现正增长 国家统计局4月27日公布数据显示，一季度全国规模以上工业企业实现利润总额15055. 3亿元，同比增长4.3%。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长82.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长57.2%，电力、热力生产和供应业增长47.5%，汽车制造业增长32.0%，纺织业增长25.0%，通用设备制造业增长7.9%，石油和天然气开采业增长3.8%，农副食品加工业增长2.0%，化学原料和化学制品制造业下降3.5%，电气机械和器材制造业下降6.9%，专用设备制造业下降7.2%，煤炭开采和洗选业下降33.5%，非金属矿物制品业下降54.2%，石油煤炭及其他燃料加工业由盈转亏，黑色金属冶炼和压延加工业亏损增加。 图1：规上工业企业增加值变化 图2：规上工业企业营收和利润变化 （5）美国经济数据表现较弱 2024年4月25日，美国一季度GDP年化季环比初值录得1.6%，创下近两年新低，较2023年四季度环比增速回落约1.8个百分点，大幅低于市场预期；而一季度核心PCE物价指数的环比增速录得3.7%，较2023年四季度环比增速增长约1.7个百分点。从一季度经济数据来看，美国现阶段经济增速逐渐放缓且通胀水平仍具粘性而难以回落，从美联储此前的表态来看，通胀水平在未具明显下行趋势回落至2%之前，或仍将维持高息环境。 图3：美国GDP数据变化情况 图4：美国核心PCE变化情况 2资金市场 2024年4月22日至2024年4月26日，央行公开市场操作维持“地量”7天逆回购操作，期间共进行7天逆回购操作100亿元，到期7天逆回购100亿元，合计净投放资金0亿元。4月29日至5月6日预计到期7天逆回购金额为100亿元。 图5：本周央行逆回购净投放情况 图6：下周央行逆回购到期情况 本周资金面临近跨月但整体仍较宽松。截至2024年4月26日收盘，R001、R007分别为1.881%和1.967%，DR001、DR007分别为1.873%和1.932%，较2024年4月19日收盘分别变化1.33BP、6.60BP、7.55BP和5.40BP。从利率中枢来看，截至2024年4月26日收盘，较上周分别变化约-0.11BP、0.21BP、-0.19BP和0.01BP。 表1：资金利率及中枢跟踪 一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为9072. 4亿元，净融资水平为-1188. 3亿元，较上周净融资水平的-2087.0亿元由负转正。 表2：CD一级市场发行情况 二级市场方面，本周同业存单收益率整体上行。AAA级1月期同业存单收益率下行0.22BP至1.88%，3月期同业存单收益率上行4.67BP至1.95%，6月期同业存单收益率上行10.11BP至2.03%，9月期同业存单收益率上行9.91BP至2.11%，1年期同业存单收益率上行6.81BP至2.11%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周小幅走窄。 图7：本周同业存单收益率走势 本周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为6.67万亿元，较上周五小幅回升约1.85亿元。从单日交易量来看，本周杠杆交易规模逐日回落，4月22日至4月26日的单日杠杆交易规模分别为6.69万亿元、6.58万亿元、6.56万亿元、6.22万亿元和5.72万亿元。 图8：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计43只，实际发行总额4227.87亿元，到期总额4010.45亿元，净融资额217.41亿元。分类别来看，本周国债发行只数共2只，净融资额-1824. 10亿元；本周地方债发行只数共22只，实际发行总额724.77亿元，净融资额422.71亿元；本周政金债发行只数共19只，实际发行总额1750.00亿元，净融资额1618.80亿元。 表3：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周在央行强调长端国债收益率过低与基本面不符需要警惕利率上行风险后，市场整体处于上行态势。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-2.87BP、0.50BP、4.90BP、5.37BP、5.44BP和8.46BP，10Y-1Y国债到期收益率由