2023年年报及2024年一季报点评：加工费下行拖累2023年业绩，2024Q1盈利环比回升

事件:公司于2024年4月26日发布2023年年报和2024年一季报，2023年营收264.4亿元，同比-5%；归母净利润13.5亿元，同比-16%。公司拟每10股派发现金红利1.3元（含税），按2024年4月26日收盘价计算，股息率为1.0%。 2024年一季度营收71.9亿元，同比+18%；归母净利润3.6亿元，同比+2%。 加工费同比下跌拖累2023年业绩表现。2023年公司实现铝板带箔销量124万吨，同比增长6%；其中铝板带销量101万吨，铝箔销量23万吨。2023年公司综合毛利率9.46%，同比下降2个百分点。盈利同比下滑的主要原因为铝加工行业景气度同比回落，导致加工费同比下降。2023年铝板带产品单吨毛利1713元，同比下降18%；铝箔产品单吨毛利2551元，同比下降14%。 2024Q1单季度盈利环比回升。2024Q1单季度归母净利润3.6亿元，环比增长94%；扣非归母净利润2.7亿元，环比增加125%。主要系加工费回升和产销量增长。2023Q1-2024Q1单季度铝板带箔产销量分别为30/32/32/33/35万吨，扣非归母净利润分别为2.7/3.6/2.9/1.2/2.7亿元，2024Q1盈利环比改善明显。 电解铝纳入全国碳市场渐行渐近，再生铝受益明显。3月15日，生态环境部就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求社会意见。我们认为电解铝行业排放核算指南的推出意味着国内电解铝行业距离纳入全国碳交易市场的时间越来越近。IAI统计，生产1t再生铝的二氧化碳排放量仅为0.2t（而火电铝为13吨）。按照2024年4月26日国内碳价102.5元/吨计算，每吨再生铝有望节约碳税1312元成本。 公司现有再生铝产能100万吨/年，目标再生铝产能140万吨/年（原材料占比约70%）。截至2023年末，公司现拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能。未来公司目标实现铝板带箔年产销量200万吨，再生铝140万吨，即原材料来源中再生铝占比约70%。 盈利预测、估值与评级：考虑行业景气度改善和再生铝扩产带来的成本下降，预计2024/2025年归母净利润为16.1/18.3亿元（较前次预测下调27.4%/26.5%），同比增长19%/14%，新增2026年归母净利润预测20.4亿元，同比增长12%，对应当前股价的PE估值分别为10/9/8X。公司前期股价的下跌已经反映业绩的下滑，考虑铝加工行业景气度逐步改善，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司2023年铝板带箔销量124万吨、同比增长6% 图2：铝产品单季度产量和销量自2022Q4以来逐季提升 图3：公司2024Q1单季度扣非归母净利润环比回升明显 图4：2023年公司铝板带、铝箔产品单吨毛利同比下滑 表1：公司单季度主要财务指标 表2：公司年度主要财务指标