并购短期影响利润，中游拓展进展较快

公司近一年市场表现 投资要点： 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收5.61亿元，同 比+1.69%，归母净利润0.91亿元，同比-28.76%，扣非后归母净利润0.71亿元，同比-14.84%；2024Q1公司实现营收1.37亿元，同比+17.38%，归母净 利润-0.16亿元，同比-206.61%，扣非后归母净利润-0.19亿元，同比-382.30%。 事件点评： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年4月29日 增持-A(维持) 炬光科技（688167.SH） 并购短期影响利润，中游拓展进展较快 其他电子零组件Ⅲ 市场数据：2024年4月26日 收盘价（元）：73.59 总股本（亿股）：0.90 流通股本（亿股）：0.69 流通市值（亿元）：50.62 基础数据：2024年3月31日 每股净资产（元）：25.87 每股资本公积（元）：25.14 每股未分配利润（元）：1.57 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 分板块来看，2023年公司中游领域进展良好，上游元器件产品有所承压。上游业务，2023年公司实现营收4.36亿元，同比-4.59%，占公司营收比78%；其中半导体激光器营收2.29亿元，同比+0.19%，激光光学元器件营收2.07亿元，同比-9.37%，激光光学元器件业绩下滑主要系受宏观经济环境影响，主要产品快轴准直镜（FAC）价格下行压力较大，虽出货量有所提升但整体收入仍不及预期。中游业务，2023年公司实现营收1.21亿元，同比+30.18%，占公司营收比22%；分行业来看，汽车应用营收4,792.55万元，同比+31.02%，其中中游模组4,647.31万元，同比+59.35%，公司聚焦线光斑技术路线，2023年上半年获得国内两家激光雷达发射模组项目定点通知，目前进展有序；泛半导体制程应用营收1亿元，同比+16.02%，其中中游模块6,252.79万元，同比+2.35%，其中半导体晶圆退火业务尤其是逻辑芯片和存储芯片晶圆退火需求强劲，其他业务则暂未产生明显营收；医疗健康应用实现营收8,291.07万元，同比-22.31%，主要系相关业务量增长，且部分上游元器件客户拓展为中游模组客户，统计口径由上游调整至中游所致，2023年中游模组营收1,152.90万元，同比+394.34%，针对专业医疗健康领域推出的激光净肤模组产品系列增长较快，家用产品亦并获得了客户支付的少量研发服务和样品收入。 盈利能力方面，2023年公司盈利能力有所下滑。2023年公司毛利率/净利率分别47.96%/16.14%，相较同期分别-6.30/6.75pct；其中半导体激光器/激光光学元器件/汽车应用/泛半导体制程应用/医疗健康应用分别42.49%/50.62%/65.25%/49.73%/40.67%，相较同期分别 -6.16/-9.61/+27.83/-13.28/-1.81pct。其中，上游主要产品预制金锡氮化铝衬底材料策略性降价，且由于出货量增加，成本仍尚待随着产量上升而下降，因此对毛利率产生一定影响。公司期间费用率相对稳定，2023年公司销售/管理 /研发费用率分别7.88%/14.71%/14.01%，相较去年同期分别+1.59/-2.99/+0.12pct，公司重视研发投入，2023年研发费用达7860万元，同比+2.51%。 2024Q1公司盈利能力承压主要由于以下几方面导致：1）SMO并表影响： 公司完成收购SMO，受瑞士炬光原来客户在前期对于收购方不确定性的担忧，瑞士炬光收入略有下降以及成本费用相对较高，报告期内仍处于亏损状态，影响公司整体利润；2）公司主营业务受下游光纤激光器行业影响量价均显疲软：原有业务中预制金锡薄膜氮化铝衬底材料单价下滑，销量亦有明显下降，且芯片仍处于导入阶段暂且贡献营收；3）销售及财务费用影响：公司拓客导致销售费用增加，汇兑损益导致财务费用增加。具体来看，公司24Q1销售/管理/研发费用率分别10.76%/16.32%/16.36%/6.31%，相较去年同期分别 +4.19/-4.55/+0.26/+14.32pct。 展望未来，公司上游新品导入可期，中游领域有望持续保持高增长。上游产品方面，公司新一代低热阻预制金锡衬底材料针对激光芯片迭代需求加快导入验证，Vsilk绮昀系列元器件持续批量交付，2023年收入同比增长127%，拉动公司上游元器件回暖；行业应用方面，公司坚持线光斑技术路线，于2023Q4获得了AG公司激光雷达线光斑发射模组项目的正式定点函，未来汽车方面有望获得更多定点项目提升份额。此外，SMO收购完毕，公司利润端不确定性减弱，有望恢复至正常盈利水平。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润1.36/1.93/2.55亿元，同比增长49.8%/42.5%/32.2%，对应EPS为1.50/2.14/2.83元，PE为49.0/34.4/26.0倍，维持给予“增持-A”评级。 风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 552 561 929 1,297 1,773 YoY(%) 16.0 1.7 65.5 39.7 36.7 净利润(百万元) 127 91 136 193 255 YoY(%) 87.6 -28.8 49.8 42.5 32.2 毛利率(%) 54.3 48.0 49.1 50.7 51.0 EPS(摊薄/元) 1.41 1.00 1.50 2.14 2.83 ROE(%) 5.1 3.8 5.3 7.1 8.6 P/E(倍) 52.3 73.4 49.0 34.4 26.0 P/B(倍) 2.7 2.8 2.6 2.4 2.2 净利率(%) 23.0 16.1 14.6 14.9 14.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2191 2040 2180 2168 2423 营业收入 552 561 929 1297 1773 现金 969 1603 1456 1278 1132 营业成本 252 292 472 640 869 应收票据及应收账款 179 175 135 337 308 营业税金及附加 3 5 6 6 8 预付账款 12 11 27 26 46 营业费用 35 44 60 78 101 存货 243 205 520 462 872 管理费用 98 83 135 182 243 其他流动资产 788 46 42 65 66 研发费用 77 79 143 187 256 非流动资产 517 589 746 893 1082 财务费用 -28 -41 -43 -34 -30 长期投资 0 9 18 27 36 资产减值损失 -20 -34 -34 -54 -78 固定资产 295 329 473 603 771 公允价值变动收益 22 13 10 12 14 无形资产 40 61 61 63 62 投资净收益 0 -1 0 -0 -0 其他非流动资产 182 190 194 200 214 营业利润 138 91 149 214 280 资产总计 2707 2629 2926 3061 3505 营业外收入 9 5 4 5 6 流动负债 209 148 313 269 474 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 54 20 20 20 20 利润总额 147 96 153 218 286 应付票据及应付账款 61 44 127 105 210 所得税 20 6 18 25 31 其他流动负债 94 84 166 144 245 税后利润 126 91 135 193 255 非流动负债 42 70 67 62 58 少数股东损益 -1 0 -0 -0 -1 长期借款 0 27 24 19 15 归属母公司净利润 127 91 136 193 255 其他非流动负债 42 43 43 43 43 EBITDA 150 87 157 246 339 负债合计 252 218 379 331 532 少数股东权益 0 0 -0 -1 -1 主要财务比率 股本 90 90 90 90 90 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2242 2268 2268 2268 2268 成长能力 留存收益 119 171 306 499 754 营业收入(%) 16.0 1.7 65.5 39.7 36.7 归属母公司股东权益 2456 2411 2547 2731 2974 营业利润(%) 79.7 -33.9 63.9 43.3 30.8 负债和股东权益 2707 2629 2926 3061 3505 归属于母公司净利润(%) 87.6 -28.8 49.8 42.5 32.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 54.3 48.0 49.1 50.7 51.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 23.0 16.1 14.6 14.9 14.4 经营活动现金流 15 157 6 2 103 ROE(%) 5.1 3.8 5.3 7.1 8.6 净利润 126 91 135 193 255 ROIC(%) 4.1 1.9 3.7 5.6 7.3 折旧摊销 29 36 48 66 88 偿债能力 财务费用 -28 -41 -43 -34 -30 资产负债率(%) 9.3 8.3 13.0 10.8 15.2 投资损失 0 1 -0 0 0 流动比率 10.5 13.8 7.0 8.1 5.1 营运资金变动 -148 11 -124 -211 -196 速动比率 9.0 12.2 5.2 6.2 3.1 其他经营现金流 36 60 -10 -12 -14 营运能力 投资活动现金流 -834 616 -195 -201 -263 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 筹资活动现金流 -7 -146 42 20 14 应收账款周转率 3.4 3.2 6.0 5.5 5.5 应付账款周转率 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.41 1.00 1.50 2.14 2.83 P/E 52.3 73.4 49.0 34.4 26.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 1.74 0.07 0.02 1.14 P/B 2.7 2.8 2.6 2.4 2.2 每股净资产(最新摊薄) 27.18 26.69 28.19 30.22 32.91 EV/EBITDA 33.6 58.9 33.7 22.2 16.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后