IP业务初显实力，电影主业稳步复苏

影视 上海电影（601595.SH） 买入-A(维持) IP业务初显实力，电影主业稳步复苏 2024年4月29日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收7.95亿元、同比+85.07%，归母净利润1.27亿元、同比扭亏为盈。24Q1实现营收2.10亿元、同比+18.26%、环比+26.63%，归母净利润0.46亿元、同比 +28.18%、环比+1774.39%。2023年毛利率22.83%、24Q1毛利率30.84%。 业绩归因：IP业务呈现高增长、高毛利态势，电影主业复苏趋势明显。 2023年公司IP版权业务收入0.41亿元、毛利率达84.42%，业务开展首年即 取得良好成效。电影放映收入5.50亿元、同比+109.91%，毛利率1.57%、自 2020年来首度回正，票房市占率1.17%、同比+24pct。此外，电影发行、院 市场数据：2024年4月26日 收盘价（元）：30.42 年内最高/最低（元）：42.33/17.44流通A股/总股本（亿）：4.48/4.48流通A股市值（亿）：136.34 总市值（亿）：136.34 基本每股收益： 0.10 摊薄每股收益： 0.10 每股净资产(元)： 4.10 净资产收益率： 2.82 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 潘宁河 执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com 王德坤 执业登记编码：S0760523090001邮箱：wangdekun@sxzq.com 线、影院卖品及广告等业务均取得较高收入增速。费用端，销售费用变幅较大，其余费用变动不明显。2023年销售费用0.23亿元、同比+25.85%，主要由于电影市场复苏，公司相应增加营投入。 电影市场供需改善，公司经营效率提升。2023年全国票房收入549.15亿元、同比+83.5%。展望未来，公司以“影院+”持续推进影院经营从电影放映向多元体验转变，继续挖掘客户价值，电影主业或呈稳步增长趋势。 AI赋能IP，加快内容焕新及商业开发。根据公司“iNEW”战略规划，公司拟实现内容焕新3年大提速，重塑超级动画厂牌；力争3年实现IP产品涉足5大领域、30个行业、500个以上品牌，合作商品GMV超百亿。 投资建议：基于公司2023年报及24Q1季报，我们调整了部分业务收入增速和费用率假设，调整后2024E-26E归母净利润增速为74.0%、38.7%及34.6%。考虑到IP业务增速快、毛利高、AI赋能发展潜力较大，以及公司优质股东资源支持和电影主业良好发展趋势，维持“买入-A”趋势。 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 368 795 1,043 1,239 1,473 YoY(%) -49.6 115.9 31.2 18.7 18.9 风险提示：IP业务增速不及预期，电影市场疲弱，公司市占率下滑等。财务数据与估值： 净利润(百万元)-335127221306412 YoY(%)-1630.7 137.9 74.0 38.7 34.6 毛利率(%) -10.7 22.8 30.1 33.2 36.7 EPS(摊薄/元) -0.75 0.28 0.49 0.68 0.92 ROE(%) -20.7 8.1 11.9 14.1 15.8 P/E(倍) -40.7 107.4 61.7 44.5 33.1 P/B(倍) 8.7 8.3 7.3 6.3 5.3 净利率(%) -90.9 16.0 21.2 24.7 28.0 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1456 1613 1664 1992 2342 营业收入 368 795 1043 1239 1473 现金 1258 785 872 1062 1378 营业成本 408 614 730 828 932 应收票据及应收账款 95 147 215 256 304 营业税金及附加 1 3 4 4 5 预付账款 10 11 17 20 23 营业费用 5 23 26 27 29 存货 3 17 19 31 25 管理费用 73 86 104 111 133 其他流动资产 89 654 542 623 611 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 1450 1358 1495 1615 1738 财务费用 11 4 7 9 8 长期投资 122 268 304 344 388 资产减值损失 -221 4 5 6 7 固定资产 57 224 236 233 226 公允价值变动收益 -24 27 30 33 36 无形资产 42 47 44 41 39 投资净收益 -6 9 9 10 11 其他非流动资产 1229 819 911 997 1085 营业利润 -338 153 257 352 468 资产总计 2906 2971 3159 3607 4080 营业外收入 7 0 0 1 1 流动负债 620 735 611 686 772 营业外支出 4 1 2 2 2 短期借款 10 10 11 12 13 利润总额 -335 152 256 351 467 应付票据及应付账款 186 226 269 305 344 所得税 12 7 13 18 23 其他流动负债 424 498 331 369 415 税后利润 -347 144 243 333 444 非流动负债 611 448 517 556 499 少数股东损益 -12 17 22 27 31 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -335 127 221 306 412 其他非流动负债 611 448 517 556 499 EBITDA -301 182 309 423 556 负债合计 1231 1183 1128 1242 1272 少数股东权益 101 140 162 189 220 主要财务比率 股本 448 448 448 448 448 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 755 699 699 699 699 成长能力 留存收益 155 283 525 858 1302 营业收入(%) -49.6 115.9 31.2 18.7 18.9 归属母公司股东权益 1575 1648 1869 2176 2588 营业利润(%) -1381.8 145.2 67.8 37.1 33.1 负债和股东权益 2906 2971 3159 3607 4080 归属于母公司净利润(%) -1630.7 137.9 74.0 38.7 34.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) -10.7 22.8 30.1 33.2 36.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) -90.9 16.0 21.2 24.7 28.0 经营活动现金流 95 245 322 321 566 ROE(%) -20.7 8.1 11.9 14.1 15.8 净利润 -347 144 243 333 444 ROIC(%) -16.4 5.5 9.2 11.2 13.3 折旧摊销 71 53 78 101 125 偿债能力 财务费用 11 4 7 9 8 资产负债率(%) 42.4 39.8 35.7 34.4 31.2 投资损失 6 -9 -9 -10 -11 流动比率 2.3 2.2 2.7 2.9 3.0 营运资金变动 9 55 51 -47 67 速动比率 2.3 1.8 2.4 2.5 2.7 其他经营现金流 344 -4 -48 -64 -66 营运能力 投资活动现金流 230 -280 -155 -166 -190 总资产周转率 0.1 0.3 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 -88 -102 -79 36 -61 应收账款周转率 2.9 6.6 5.8 5.3 5.3 应付账款周转率 2.1 3.0 2.9 2.9 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.75 0.28 0.49 0.68 0.92 P/E -40.7 107.4 61.7 44.5 33.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.55 0.72 0.72 1.26 P/B 8.7 8.3 7.3 6.3 5.3 每股净资产(最新摊薄) 3.51 3.68 4.17 4.85 5.77 EV/EBITDA -43.8 72.5 42.2 30.5 22.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转