IP业务初显实力，电影主业稳步复苏

上海电影（601595.SH）在2023年实现了营收7.95亿元，同比增长85.07%，净利润为1.27亿元，扭亏为盈。2024年一季度实现营收2.10亿元，同比增长18.26%，净利润为0.46亿元，同比增长28.18%。公司IP业务收入0.41亿元，毛利率高达84.42%，业务开展首年即取得良好成效。电影放映收入5.50亿元，毛利率为1.57%，自2020年来首度回正，票房市占率1.17%，同比增长24pct。此外，电影发行、院线、影院卖品及广告等业务均取得较高收入增速。2023年销售费用变幅较大，其余费用变动不明显。2023年销售费用0.23亿元，同比增长25.85%，主要由于电影市场复苏，公司相应增加营投入。展望未来，公司以“影院+”持续推进影院经营从电影放映向多元体验转变，继续挖掘客户价值，电影主业或呈稳步增长趋势。公司以“iNEW”战略规划，实现内容焕新3年大提速，重塑超级动画厂牌；力争3年实现IP产品涉足5大领域、30个行业、500个以上品牌，合作商品GMV超百亿。基于公司2023年报及2024Q1季报，我们调整了部分业务收入增速和费用率假设，调整后2024E-26E归母净利润增速为74.0%、38.7%及34.6%。考虑到IP业务增速快、毛利高、AI赋能发展潜力较大，以及公司优质股东资源支持和电影主业良好发展趋势，维持“买入-A”趋势。公司财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)368795104312391473YoY(%)-49.6115.931.218.718.9净利润(百万元)-335127221306412YoY(%)-1