电影主业稳步复苏，IP运营开辟新赛道

影视 上海电影（601595.SH） 买入-A(首次) 电影主业稳步复苏，IP运营开辟新赛道 2023年12月7日 公司研究/深度分析 投资要点： 公司简介：上影集团旗下唯一上市公司。公司主营影院放映、电影院线及发行业务，2023年3月收购控股股东持有的上影元51%股权，切入大IP开发业务。2023年前三季度，公司实现营收6.29亿元、同比+88.2%、恢复至2019年同期的78.0%，归母净利润1.25亿元、同比扭亏为盈、恢复至2019年同期的102.3%，电影市场整体复苏促进业绩好转。 IP开发业务前景广阔。公司拥有30部独占IP、30部非独占IP，IP储备丰富，且多为大师级主创团队创作的经典IP，角色丰满、故事线丰富、世界观完备，因此流传度较广、受众众多。2023年以来，公司确立“IP+商品化授权”、“IP+游戏互动”及“IP+营销授权”三大IP业务开展模式，收效良好。我们预计2023-225年IP业务收入将达0.6亿元、2.3亿元及3.6亿元，成为公司总收入的重要增量。 电影主业稳步复苏。美国、日本等国际电影市场发展表明，疫后电影市场复苏有持续动力。据普华永道预计，未来5年我国电影票房收入复合增速超20%。展望未来，我们预计在电影市场复苏带动下，及公司提效经营背景下，公司电影业务亦稳步复苏，复苏节奏与市场整体基本一致。 投资建议：我们认为在IP业务增长、电影业务复苏和股东优质资源支持下，公司业绩将收获良好表现。预计公司2023-25年归母净利润为1.59亿元、2.86亿元及3.74亿元，同比+147.6%、+79.7%及+30.8%，ROE、毛利率等指标稳步改善。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 分析师： 潘宁河执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com 风险提示：IP开发业务不及预期，电影主业复苏不及预期等。 王德坤执业登记编码：S0760523090001邮箱：wangdekun@sxzq.com 目录 1.公司简介...........................................................................................................................................................................6 1.1上影集团旗下唯一上市公司，积极开辟IP业务新赛道........................................................................................61.2业务细分及财务表现.................................................................................................................................................7 2.大IP业务：时间沉淀知名度，大IP焕发新生.........................................................................................................10 2.1上影元IP储备丰富，公司变现方式收效良好......................................................................................................10 2.1.1IP+商品化授权...................................................................................................................................................112.1.2IP+游戏联动.......................................................................................................................................................112.1.3IP+营销授权.......................................................................................................................................................12 3.电影业务：疫后复苏是趋势，多重规划促增长.........................................................................................................24 3.1全国电影大盘：从复苏到增长...............................................................................................................................243.2公司电影业务：乘势而起，因时而变...................................................................................................................263.2.1影院放映业务....................................................................................................................................................263.2.2电影院线和发行业务........................................................................................................................................29 4.1盈利预测...................................................................................................................................................................304.2投资建议...................................................................................................................................................................31 图表目录 图1：上海电影股权结构图...............................................................................................................................................6 图2：公司营收及增速（百万元）...................................................................................................................................8 图3：公司归母净利润及增速（百万元）.......................................................................................................................8图4：各业务收入占比.......................................................................................................................................................9图5：各业务毛利率走势...................................................................................................................................................9图6：公司整体毛利率.......................................................................................................................................................9图7：《猴子捞月》联名KFC........................................................................................................................................11图8：《黑猫警长》联名雀巢咖啡.................................................................................................................................11图9：《葫芦兄弟》与《大话西游》联动.....................................................................................................................12图10：《中国奇谭》与《蛋仔派对》联动...................................................................................................................12图11：京东与《小妖怪的夏天》联动...........................................................................................................................12图12：薇诺娜与《大闹天宫》联动...............................................................................................................................12图13：当前IP授权业务的主要合作模式.........................................