Q1业绩超预期，轻装上阵期待高增长

投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入40.7亿元，同比增长6%；实现归母净利润-5.5亿元，同比下滑388.2%；实现扣非归母净利润-5.3亿元，同比下滑689.7%。2024Q1实现营业收入13.3亿元，同比增长41.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长125.6%；实现归母扣非净利润1.1亿元，同比增长83.9%。减值落地轻装上阵，2024Q1业绩超预期。 减值落地轻装上阵，迎接2024年高增长。单季度来看，公司2023Q4实现收入11.4亿元（+2.7%），实现归母净利润-7亿元，实现扣非归母净利润-6.5亿元。 23Q4利润端大幅下滑，主要系资产减值损失大幅增加、研发费用增加、政府补助减少等因素所致。1）减值影响：资产减值：2023年公司计提资产减值8.9亿元，占利润总额的102.1%，其中公司控股子公司亿一生物自主研发的无形资产 F- 627合并报表期末原值为16.8亿元，公司计提减值准备8.5亿元；信用减值：公司自有产品（含进口）销售规模增加，相应应收账款规模增加，按会计政策计提的信用减值损失同比增加；2）研发费用：2023年公司持续进行研发投入，研发费用同比大幅增加；3）其他项：政府补助同比减少、递延所得税资产减少等。公司无形资产短期内不会再出现大额计提；此外，无形资产减值亦可减少摊销以增厚公司业绩，预计公司2024年业绩拐点即将到来。 2024Q1业绩超预期，自有制剂实现快速增长。2024Q1公司实现营业收入13.3亿元（+41.3%），归母净利润1.5亿元（+125.6%）；实现毛利率47.4%（-1.4pp），净利率11%（+4.1pp），我们判断主要由于新获批自有制剂陆续完成市场准入实现销售，同时希罗达代理转自有驱动销售收入大幅增加，盈利能力持续提升。 公司未来增长逻辑未变，加速转型步入收获期。1）亿立舒（ F- 627）成功出海，创新管线梯队已成。2023年11月17日，全球首款第三代长效升白药亿立舒FDA获批上市；北京亿一已顺利通过中国、美国、欧洲和巴西GMP符合性检查；创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期；2）国内独家中药+小尖特化药差异化布局，海外市场深度拓展。截至2023年，公式29个自有（含进口）产品实现销售收入过千万元，合计17.9亿元（+24.3%），其中过亿元产品5个、过五千万元产品6个，已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势；3）原料药板块业绩已在底部。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），目前泛酸钙价格处于底部原料药板块下行风险较小。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/8.0/9.9亿元，EPS分别为0.46/0.65/0.81元，维持“买入”评级。 风险提示：创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种国谈、集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司医药自有产品主要分为创新业务部（生物药为主）、发展业务部（中药为主）、境外药品等业务，1）生物药产品逐步进入放量期，假设2024-2026年销量增速分别为90.8%、47.2%、36.7%，毛利率稳中有升，2024-2026年分别为63.5%、64%、64%； 2）中药产品有望在中药创新药+基药品种加持下加速增长，假设2024-2026年销量增速分别为56.5%、21.7%、17.4%，毛利率保持稳定，2024-2026年分别为63%、63%、63%； 3）境外药品有望在公司出海加速背景下稳健增长，假设2024-2026年销量增速分别为6.7%、4.8%、2.8%，毛利率稳中有升，2024-2026年分别为61%、61.5%、62%； 假设2：公司医药服务、高分子材料业务结构基本稳定，假设2024-2026年医药服务收入维持在0.8~0.9亿元，毛利率分别为21%、21.5%、22%；高分子材料收入维持在1.7~1.8亿元，毛利率维持在20%左右； 假设3：原料药板块下行空间有限，假设2024-2026年销量增速分别为15%、13%、10%，毛利率分别为46%、46.5%、47%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/8.0/9.9亿元，EPS分别为0.46/0.65/0.81元。亿立舒国内上市放量、多国出海在即，医药自有品种加速获批，公司经营持续改善，维持“买入”评级。