2024年一季报点评：业绩符合预期，行业压力测试下公司竞争力凸显

公司研究 证券研究报告 水泥2024年04月29日 海螺水泥（600585）2024年一季报点评 业绩符合预期，行业压力测试下公司竞争力凸显 推荐维持） 目标价：30元 当前价：22.77元 华创证券研究所 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 证券分析师：杨啸宇 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-28~2024-04-26 7% -2% -12% 23/04 -21% 23/07 23/0923/1124/0224/04 海螺水泥沪深300 相关研究报告 《海螺水泥（600585）2023年三季报点评：业绩承压，行业底部盈利仍有韧性》 2023-10-30 《海螺水泥（600585）2023年半年报点评：市占率稳步提升，估值修复可期》 2023-08-25 《海螺水泥（600585）2023年一季报点评：盈利或触底，静待行业供需修复》 2023-05-03 事项： 公司发布2024年一季报：公司2024年一季度实现营收213.28亿元，同比下降32.08%；归母净利润15.02亿元，同比下降41.14%；扣非归母净利润13.68亿元，同比下降36.56%。 评论： 业绩符合预期，行业压力测试下公司竞争力凸显。公司2024年一季度实现营收213.28亿元，同比下降32.08%，归母净利润15.02亿元，同比下降41.14%据国家统计局，一季度全国水泥产量3.37亿吨，同比-11.8%，其中3月产量 邮箱：yangxiaoyu@hcyjs.com执业编号：S0360524040001 公司基本数据 总股本(万股) 529,930.26 已上市流通股(万股) 399,970.26 总市值(亿元) 1,199.23 流通市值(亿元) 905.13 资产负债率(%) 19.59 每股净资产(元) 34.97 12个月内最高/最低价 29.23/21.47 同比下滑22.0%。在一季度行业需求下降幅度较大的背景下，我们预计公司水泥销量降幅略低于行业平均，市占率或进一步提升。价格方面，据数字水泥网全国/华东区域24Q1水泥价格同比分别-15%/-18%，环比分别-3%/-4%，而公司24Q1毛利率为17.75%，同比/环比分别+1.24pct/+5.33pct，我们预计主要系公司低毛利的贸易业务收入收缩所致（23年贸易业务毛利率仅0.7%），此外煤价下行亦对成本项有所贡献（24Q1秦皇岛Q5500平仓价为902元/吨。同比-227元/吨）。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/6.3%/0.9%/- 1.2%，同比+0.9pct/+1.6pct/+0.1pct/-0.3pct，预计主要系水泥熟料销量下滑导致收入明显下滑，而费用支出相对刚性所致。 沿江水泥价格或已触底,静待需求回升。据数字水泥网，4月9日以来沿江区域各地水泥企业已开启两轮提价，从实际落地情况来看，我们统计华东区域高标水泥均价达362元/吨，较3月底价格回升约14元/吨（截至4月26日）。 我们认为本次提价主要系4-5月份各地水泥企业主动增加约20天的错峰生产天数，供给端压力略有缓释。当前行业内大部分企业已出现亏损，行业复价动力较强，展望全年，我们判断需求侧基建投资有望发力支撑水泥需求边际修复在地产需求回暖的趋势下，地产新开工也有望逐步收窄降幅；随着错峰生产等约束机制有望进一步强化，供需修复有望带动公司盈利水平改善。 一体化业务快速发展，海外项目陆续推进。1）产能及资本开支：2023年公司资本支出195.1亿，公司2024年计划资本支出152亿，预计新增熟料产能390万吨，水泥产能840万吨、骨料产能2550万吨，商品混凝土产能720万立方米，公司一体化业务快速推进。2）海外业务：2023年公司乌兹别克斯坦塔什 干海螺项目顺利建成投产，柬埔寨金边海螺和乌兹别克斯坦上峰友谊公司的水 泥熟料生产线项目建设有序推进。 投资建议：2023年行业需求疲软叠加行业竞争加剧，盈利进一步恶化；我们预计2024年行业盈利有望触底。当前公司市值对应2024年PB仅为0.6x，位于历史底部区间。考虑到行业需求持续承压，我们调整公司2024-2026年EPS 预测至1.68/1.94/2.07元/股（原值为1.87/2.23/2.45/元/股），对应PE分别为14x/12x/11x；考虑当前水泥行业或已接近周期底部，我们维持公司目标价30.00元/股，对应2024年18xPE，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；产能建设进展不及预期；原材料价格波动。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 140,999 138,578 145,144 151,760 同比增速(%) 6.8% -1.7% 4.7% 4.6% 归母净利润(百万) 10,430 8,897 10,276 10,951 同比增速(%) -33.4% -14.7% 15.5% 6.6% 每股盈利(元) 1.97 1.68 1.94 2.07 市盈率(倍) 12 14 12 11 市净率(倍) 0.7 0.6 0.6 0.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月26日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 68,362 68,112 73,913 76,983 营业总收入 140,999 138,578 145,144 151,760 应收票据 6,328 6,929 7,530 8,037 营业成本 117,637 118,443 122,998 127,553 应收账款 4,399 4,753 4,423 4,625 税金及附加 1,024 1,015 1,064 1,109 预付账款 2,404 2,580 2,495 2,915 销售费用 3,424 3,603 3,460 3,631 存货 10,100 11,841 11,745 12,556 管理费用 5,652 5,820 5,957 6,374 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,860 1,940 1,887 2,103 其他流动资产 9,503 12,934 18,456 21,786 财务费用 -1,119 -1,388 -1,397 -1,374 流动资产合计 101,096 107,149 118,562 126,902 信用减值损失 -32 -17 -19 -17 其他长期投资 55 55 55 55 资产减值损失 -301 -200 -125 -100 长期股权投资 7,765 8,309 8,890 9,513 公允价值变动收益 -206 57 -4 -153 固定资产 85,565 90,902 92,677 92,804 投资收益 544 1,211 1,127 1,058 在建工程 8,734 8,734 9,234 10,234 其他收益 565 837 725 698 无形资产 32,380 33,300 33,690 38,567营业利润13,13811,08512,90713,884 其他非流动资产 10,594 10,690 10,791 10,898 营业外收入 648 833 847 783 非流动资产合计 145,093 151,990 155,337 162,071 营业外支出 186 163 177 197 资产合计246,189 259,139 273,899 288,973 利润总额 13,600 11,755 13,577 14,470 短期借款4,480 6,480 8,480 10,480 所得税 2,851 2,586 2,987 3,184 应付票据 270 144 187 225净利润10,7499,16910,59011,286 应付账款 6,298 6,514 7,105 7,384 少数股东损益 319 272 314 335 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 10,430 8,897 10,276 10,951 合同负债 2,888 2,838 2,973 3,108 NOPLAT 9,865 8,086 9,500 10,215 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 1.97 1.68 1.94 2.07 一年内到期的非流动负债2,868 2,868 2,868 2,868 其他流动负债 12,855 12,938 13,650 14,286 主要财务比率 流动负债合计 29,659 31,782 35,263 38,351 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 15,612 21,292 25,142 29,481 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.8% -1.7% 4.7% 4.6% 其他非流动负债 2,949 2,949 2,949 2,949 EBIT增长率 -32.0% -16.9% 17.5% 7.5% 非流动负债合计 18,561 24,241 28,091 32,430 归母净利润增长率 -33.4% -14.7% 15.5% 6.6% 负债合计48,220 56,023 63,354 70,781获利能力 归属母公司所有者权益 185,321 189,152 195,107 201,067 毛利率 16.6% 14.5% 15.3% 16.0% 少数股东权益 12,648 13,964 15,438 17,125 净利率 7.6% 6.6% 7.3% 7.4% 所有者权益合计 197,969 203,116 210,545 218,192 ROE 5.6% 4.7% 5.3% 5.4% 负债和股东权益 246,189 259,139 273,899 288,973 ROIC 6.0% 4.6% 5.3% 5.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.6% 21.6% 23.1% 24.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 13.1% 16.5% 18.7% 21.0% 经营活动现金流20,106 11,969 16,984 15,857 流动比率 3.4 3.4 3.4 3.3 现金收益17,075 15,633 17,498 18,371 速动比率 3.1 3.0 3.0 3.0 存货影响 1,579 -1,741 96 -810营运能力 经营性应收影响 4,403 -931 -61 -1,028 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -425 90 633 318 应收账款周转天数 13 12 11 11 其他影响 -2,526 -1,082 -1,182 -994 应付账款周转天数 20 19 20 20 投资活动现金流 -19,307 -17,080 -14,800 -15,971 存货周转天数 33 33 35 34 资本支出 -14,014 -14,111 -10,970 -14,463每股指标(元) 股权投资-973 -544 -582 -622 每股收益 1.97 1.68 1.94 2.07 其他长期资产变化-4,320 -2,425 -3,248 -886 每股经营现金流 3.79 2.26 3.20 2.99 融资活动现金流-5,436 4,861 3,617 3,184 每股净资产 34.97 35.69 36.82 37.94 借款增加 880