千味央厨23年报&24Q1点评：小B稳健，大B端Q2复苏可期

千味央厨（001215） 公司研究/公司点评 小B稳健，大B端Q2复苏可期 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-29 收盘价（元） 35.19 近12个月最高/最低（元） 75.50/33.75 总股本（百万股） 99 流通股本（百万股） 46 流通股比例（%） 46.09 总市值（亿元） 35 流通市值（亿元） 16 ——千味央厨23年报&24Q1点评 主要观点： 公司发布2023年报和24Q1季报： 24Q1：营收4.6亿（+8.0%）；归母0.4亿（+14.2%），扣非0.3亿 （+14.1%）。 23Q4：营收5.7亿（+25.0%）；归母0.4亿（+23.2%），扣非0.4 亿（+25.5%）。 23A：营收19.0亿（+27.7%）；归母1.3亿（+31.4%），扣非1.2 公司价格与沪深300走势比较 -7%4/237/2310/231/24 26% 44% 62% 11% 亿（+27.2%）。 年报符合预期，一季报低于市场预期。 - - - 千味央厨沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.大B端打造核心壁垒2024-01-06 收入端：Q1不及预期源于大B端 分渠道：23A直营/经销收入分别为7.8/11.2亿，同比+49.9%/15.7%。大B端表现亮眼，前�大客户收入同比+62%，其中百胜 +69%/华莱士+60%/海底捞+43%；经销商1541个，同比+33.8%带动小B端稳健增长。 24Q1预计大B端收入同比下滑10%左右，主要由于百胜高基数及 竞争对手不计成本竞争；预计小B端收入同比+15%以上，稳健增 长源于经销商开发。 产品结构：23A油炸/烘焙/蒸煮/菜肴收入分别为8.7/3.6/3.7/3.0亿，同比+24.2%/29.2%/26.4%/38.6%，菜肴类增幅大受益于蒸煎饺及预制菜快速放量，继油条、蛋挞、芝麻球、蒸煎饺过亿后，春 卷23年同比+76%并有望24年过亿，此外烧麦、年年有鱼等大单品快速增长。 盈利端：小B端盈利性持续提升，竞争加剧 23A：毛利率/归母净利率各23.7%/7.1%，同比各+0.3/0.2pct，主 要源于小B端蒸煎饺效率提升和成本下降。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.8/-0.9/+0.1/+0.2pct，费率控制得当。 24Q1：毛利率/归母净利率各25.5%/7.5%，同比各+1.5/0.4pct，预 计主要来自小B端毛利率提升。销售/管理/研发/财务费率同比各 +0.8/+0.5/+0.2/-0.4pct，费率提升反应竞争加剧。 投资建议：Q2大B端有望恢复，维持“买入” 我们的观点： 短期淡季不改长期逻辑，看好公司在大B端的研发能力积淀，持续扩充大单品及大小B客户。我们预计Q2大B端恢复增长，小B端 势能维持，同时24年新品扩充带来增量。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入22.21/26.43/30.25亿元，同比+16.8%/+19.0%/+14.4%；归母净利润1.63/2.02/ 2.45亿元，同比+21.8%/+23.3%/+21.6%；当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，渠道拓展布局预期，新品不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1901 2221 2643 3025 收入同比（%） 27.7% 16.8% 19.0% 14.4% 归属母公司净利润 134 163 202 245 净利润同比（%） 31.4% 21.8% 23.3% 21.6% 毛利率（%） 23.7% 24.0% 24.2% 24.5% ROE（%） 11.1% 8.5% 9.6% 10.6% 每股收益（元） 1.58 1.65 2.03 2.47 P/E 33.42 21.37 17.32 14.24 P/B 3.77 1.81 1.66 1.51 EV/EBITDA 18.86 9.19 7.75 6.06 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年4月26日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 651 1346 1573 1882 营业收入 1901 2221 2643 3025 现金 282 925 1083 1333 营业成本 1450 1687 2004 2283 应收账款 99 115 137 157 营业税金及附加 15 18 21 24 其他应收款 4 5 6 7 销售费用 89 105 124 139 预付账款 9 11 13 14 管理费用 160 187 219 242 存货 228 261 303 339 财务费用 6 4 -8 -9 其他流动资产 28 29 30 31 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1158 1275 1335 1338 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 29 29 29 29 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 919 1033 1094 1100 营业利润 161 200 254 310 无形资产 75 73 71 69 营业外收入 15 15 10 10 其他非流动资产 135 140 140 140 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1809 2621 2907 3220 利润总额 174 213 262 319 流动负债 376 428 506 574 所得税 42 51 63 76 短期借款 0 0 0 0 净利润 133 162 200 243 应付账款 222 258 307 349 少数股东损益 -2 -2 -2 -2 其他流动负债 154 170 199 224 归属母公司净利润 134 163 202 245 非流动负债 218 263 301 338 EBITDA 238 304 345 406 长期借款 184 222 260 298 EPS（元） 1.58 1.65 2.03 2.47 其他非流动负债 33 41 41 41 负债合计 593 691 807 912 主要财务比率 少数股东权益 0 -1 -3 -6 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 87 99 99 99 成长能力 资本公积 580 1142 1142 1142 营业收入 27.7% 16.8% 19.0% 14.4% 留存收益 549 690 862 1072 营业利润 30.6% 23.9% 27.1% 22.3% 归属母公司股东权 1215 1931 2104 2313 归属于母公司净利 31.4% 21.8% 23.3% 21.6% 负债和股东权益 1809 2621 2907 3220 获利能力毛利率（%） 23.7% 24.0% 24.2% 24.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.1% 7.4% 7.6% 8.1% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.1% 8.5% 9.6% 10.6% 经营活动现金流 199 257 302 352 ROIC（%） 9.0% 7.6% 8.2% 9.0% 净利润 133 162 200 243 偿债能力 折旧摊销 70 88 91 97 资产负债率（%） 32.8% 26.4% 27.7% 28.3% 财务费用 9 9 11 13 净负债比率（%） 48.8% 35.8% 38.4% 39.5% 投资损失 1 0 0 0 流动比率 1.73 3.14 3.11 3.28 营运资金变动 -12 6 9 8 速动比率 1.04 2.45 2.44 2.62 其他经营现金流 142 148 182 226 营运能力 投资活动现金流 -292 -190 -141 -91 总资产周转率 1.12 1.00 0.96 0.99 资本支出 -244 -187 -141 -91 应收账款周转率 23.01 20.78 20.96 20.58 长期投资 -48 0 0 0 应付账款周转率 7.02 7.03 7.10 6.96 其他投资现金流 0 -3 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5 575 -2 -10 每股收益 1.58 1.65 2.03 2.47 短期借款 -15 0 0 0 每股经营现金流 2.00 2.59 3.04 3.54 长期借款 38 38 38 38 每股净资产 14.02 19.46 21.19 23.30 普通股增加 0 13 0 0 估值比率 资本公积增加 15 563 0 0 P/E 33.42 21.37 17.32 14.24 其他筹资现金流 -43 -38 -40 -48 P/B 3.77 1.81 1.66 1.51 现金净增加额 -98 642 158 250 EV/EBITDA 18.86 9.19 7.75 6.06 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发