海外业务持续修复，看好国内自主品牌表现

2024年4月29日 公司报告 佩蒂股份 强烈推荐/维持 佩蒂股份（300673.SZ）：海外业务持续修复，看好国内自主品牌表现 事件：公司公布2023年年报和2024年一季报。公司2023年全年共实现营业收入14.11亿元，yoy-18.51%，实现归母净利润-0.11亿元，yoy-108.72%；2024年一季度共实现营业收入3.84亿元，yoy142.37%，实现归母净利润0.42 亿元，yoy209.56%。 海外市场去库到补库，Q1高速增长业绩扭亏。分地区来看，公司国外、国内销售出现分化，23年分别实现收入10.62亿元和3.50亿元，同比变化分别为 -27.10%和26.95%。海外客户的去库存行为给公司海外订单造成较大影响，从而拖累了公司收入和盈利能力，但从季度趋势来看，公司经营已经从低谷回升逐季改善。24Q1公司销售毛利率24.4%，同比提升10.4个百分点；费用率管控得当，四项费用率合计11.62%，同比降低27.2个百分点。美欧等海外成熟市场需求刚性增长稳健，我们判断去库事件属于非经常性的冲击，目前影响已经消除，公司海外收入将随订单提升重回稳健增长，盈利能力将随产能利用率提升逐步改善。 爆品打造带动销售增长，期待新品表现。公司在国内市场聚焦爵宴和好适嘉品牌，近两年打造出爵宴鸭肉干、好适嘉（98K）湿粮罐头等多个畅销大单品，带动公司自主品牌销售持续高增。公司主食和湿粮类目23年实现营业收入 2.09亿元，同比增长31.33%，毛利率20.05%，同比提升1.49个百分点。24Q1爵宴品牌聚焦高端市场，持续表现亮眼，24年在肉干零食和狗罐头产品的基础上将进一步推出新型主粮；好适嘉将进一步根据目标客群调整产品定位。清晰的品牌定位和不断丰富的产品矩阵有助于公司自有品牌品牌力的持续提升。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司海外业务预期逐步改善；国内市场方面爆品打造卓有成效，差异化产品定位和新品上市也有望带来自有品牌影响力的持续增强。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.23、1.73和2.23 亿元，EPS为0.49、0.68和0.88元，PE值为28、20和16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。 公司简介： 公司成立于2002年10月，是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一，同时为我国宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司，主营业务集宠物食品的研发、制造、销售和自有品牌运营于一体，目前拥有好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家、“佩蒂”、“CPET”、“PEIDI”等国内外品牌。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元）14.82-9.42 总市值（亿元）34.87 流通市值（亿元）22.87 总股本/流通A股（万股）25,342/25,342 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.97 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 佩蒂股份 沪深300 17.8% 6.6% -4.7% -15.9% -27.1% -38.3% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 4/267/2610/251/244/24 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,731.80 1,411.28 1,935.56 2,451.74 2,999.84 增长率（%） 36.27% -18.51% 37.15% 26.67% 22.36% 归母净利润（百万元） 127.12 (11.09) 123.46 173.22 222.78 增长率（%） 111.81% -108.72% -1213.13% 40.30% 28.61% 净资产收益率（%） 6.68% -0.59% 6.73% 9.14% 11.31% 每股收益（元） 0.51 (0.04) 0.49 0.68 0.88 PE 26.98 (344.00) 28.24 20.13 15.65 PB 1.83 1.87 1.90 1.84 1.77 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673.SZ）：海外业务持续修复，看好国内自主品牌表现 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计16711601186323082729营业收入17321411193624523000 货币资金83381696812261500营业成本13461138145517932168 应收账款180240265377436营业税金及附加45588 其他应收款108111417营业费用87102135172210 预付款项9756456-25管理费用121111145184225 存货424377470587705财务费用-33412847 其他流动资产4853534947研发费用2929394960 非流动资产合计12171336147715611585资产减值损失2.464.460.000.000.00 长期股权投资1453535353公允价值变动收益-2.130.630.000.000.00 固定资产574714714748823投资净收益-8.62-0.522.002.002.00 无形资产4955514845加：其他收益2.681.402.192.091.89 其他非流动资产1110101010营业利润1693160223285 资产总计28892936334038694314营业外收入0.940.301.500.910.90 流动负债合计28829258610501417营业外支出3.990.843.002.612.15 短期借款110743777711109利润总额1663158221284 应付账款89159148214240所得税3719324457 预收款项5791216净利润129-16126177227 一年内到期的非流动负债1011111111少数股东损益2-5345 非流动负债合计679762722722722归属母公司净利润127-11123173223 长期借款 2 61 61 61 61 主要财务比率 应付债券 624 661 661 661 661 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 967 1054 1308 1772 2139 成长能力 少数股东权益 18 15 18 21 26 营业收入增长 36.27% -18.51% 37.15% 26.67% 22.36% 实收资本（或股本） 253 253 253 253 253 营业利润增长 113.28% -98.08% 4818.08% 39.52% 28.19% 资本公积 961 966 966 966 966 归属于母公司净利润增长 111.81% -108.72% -1213.13% 40.30% 28.61% 未分配利润 499 475 573 766 978获利能力 归属母公司股东权益合计 1903 1867 1834 1896 1969 毛利率(%) 22.30% 19.33% 24.82% 26.86% 27.73% 负债和所有者权益 2889 2936 3340 3869 4314 净利率(%) 7.47% -1.13% 6.53% 7.21% 7.58% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.40% -0.38% 3.70% 4.48% 5.16% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.68% -0.59% 6.73% 9.14% 11.31% 经营活动现金流 231 178 65 158 237 偿债能力 净利润 129 -16 126 177 227 资产负债率(%) 33% 36% 39% 46% 50% 折旧摊销 56.92 64.42 66.04 72.81 83.10 流动比率 5.80 5.48 3.18 2.20 1.93 财务费用 -33 4 1 28 47 速动比率 4.33 4.19 2.38 1.64 1.43 应收帐款减少 22 -61 -25 -111 -59 营运能力 预收帐款增加2 2 2 3 4 总资产周转率 0.60 0.48 0.62 0.68 0.73 投资活动现金流-278 -154 -221 -137 -87 应收账款周转率 9 7 8 8 7 公允价值变动收益-2 1 0 0 0 应付账款周转率 13.37 11.38 12.63 13.55 13.22 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -9 -1 2 2 2 每股收益(最新摊薄) 0.51 -0.04 0.49 0.68 0.88 筹资活动现金流 -193 -50 308 237 124 每股净现金流(最新摊薄) -0.95 -0.10 0.60 1.02 1.08 应付债券增加 36 37 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.51 7.37 7.24 7.48 7.77 长期借款增加 -1 59 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 26.98 -344.00 28.24 20.13 15.65 资本公积增加 -4 6 0 0 0 P/B 1.83 1.87 1.90 1.84 1.77 现金净增加额 -240 -26 152 258 274 EV/EBITDA 18.33 54.59 16.25 11.79 9.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673.SZ）：海外业务持续修复，看好国内自主品牌表现 1.相关报告汇总 报告类型标题日期 行业普通报告农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化—生猪养殖行业月度跟踪2024-03-25 行业普通报告农林牧渔行业：二育入场猪价回升，不改产能去化趋势—行业周观点（2024年第102024-03-13 周） 行业普通报告农林牧渔行业：生猪产能调控方案修订，产能去化趋势持续—行业周观点（2024年2024-03-05 第9周） 行业普通报告农林牧渔行业：元旦猪价弱势运行，转基因品种获生产许可—行业周观点（2024年2024-02-27 第8周） 行业普通报告农林牧渔行业：寒潮不改去化趋势，持续推荐生猪养殖—生猪养殖行业跟踪2024-02-22 行业普通报告农林牧渔行业：粮食安全为底线，生物育种产业化扩面提速—2024年中央一号文件2024-02-05 第52周） 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价旺季不旺，产能加速去化已现 2023-12-12 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外订单正常化，国内自有品牌表现突出 2023-10-30 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外订单致业绩承压，国内自有品牌维持高增 2023-09-04 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外库存待消化，国内自主品牌持续发力 2023-04-27 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海内外业务双轮驱动，汇兑收益助力业绩高增 2022-10-26 点评 行业普通报告农林牧渔行业：元旦猪价弱势运行，转基因品种获生产许可—行业周观点（20