短时业绩承压 看好长期成长

2024年4月27日公司披露年报&一季报，2023年实现营收19.01 亿元，同比+27.69%；实现归母净利润1.34亿元，同比+31.34%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+27.19%。2024Q1实现营收 4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35亿元，同比+14.16%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+14.05%。 23年大B业务表现亮眼，期待小B提速。分渠道来看，2023年直营/经销分别收入7.75/11.18亿元，同比+49.89%/+14.73%，直营渠道受益于餐饮复苏表现亮眼。直营渠道方面23年公司加大对大 人民币(元)成交金额(百万元) 客户服务力度，截至23年底公司大客户数量为197家，同比增长27.93%，直营渠道前五大客户收入合计同比实现+61.79%。经销渠道方面公司加强渠道建设力度，重点聚焦核心经销商发展，截至2023年底公司经销商1541个，同比+33.77%，细分经销商数量增加明显，前20%经销商实现+18.43%。公司24Q1收入端表现承压，主要系大B渠道略有承压，公司小B经销客户培养顺利。 公司主营业务分产品来看，2023年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，同比 +24.33%/+29.16%/+26.41%/+38.63%，在传统大单品保持优势的基础上，新打造的大单品烧卖/年年有鱼/春卷分别同比 +157.95%/+94.12%/+76.26%，春卷有望成为下一个过亿大单品。24Q1毛利率略有提升，净利率同比略增。公司2023/2024Q1分别 实现毛利率23.70%/25.45%，同比+0.29/+1.50pct，实现净利率6.97%/7.44，同比+0.19/+0.47pct。公司费用端相对稳定，2023年销售/管理/研发费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%，分别同比 +0.76/-0.91/+0.05pct；24Q1销售/管理/研发费用率分别为5.89%/8.35%/1.06%，同比+0.81/+0.54/0.23pct。 76.00 69.00 62.00 55.00 48.00 41.00 34.00 230428 230728 231028 240128 成交金额千味央厨沪深300 250 200 150 100 50 0 公司持续开拓B端大客户业务，随着新客户的持续开拓与新品的 持续投放，大B端有望稳健增长。小B端公司积极开拓核心经销商与细分经销商，随着餐饮的逐步好转有望加速成长，公司双轮驱动长期成长。预计公司24-26年收入为22.9/27.5/33.1亿元，同比+20%/20%/20%；归母净利为1.65/2.04/2.57亿元，同比 +23%/+23%/+26%。对应EPS为，1.67/2.05/2.59元，对应PE为21/17/14X，维持“买入”评级。 大B业务稳定性受损；餐饮需求恢复不及预期；行业竞争加剧等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,274 1,489 1,901 2,290 2,751 3,311 货币资金 332 381 282 452 616 849 增长率 16.9% 27.7% 20.5% 20.1% 20.3% 应收款项 71 73 108 124 148 179 主营业务成本 -989 -1,140 -1,450 -1,748 -2,094 -2,515 存货 162 182 228 254 304 365 %销售收入 77.6% 76.6% 76.3% 76.3% 76.1% 76.0% 其他流动资产 29 33 32 42 46 50 毛利 285 349 451 542 657 795 流动资产 593 670 651 872 1,114 1,443 %销售收入 22.4% 23.4% 23.7% 23.7% 23.9% 24.0% %总资产 44.3% 42.2% 36.0% 39.2% 44.2% 49.8% 营业税金及附加 -12 -12 -15 -19 -22 -27 长期投资 22 52 51 51 51 51 %销售收入 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 636 733 960 1,136 1,186 1,229 销售费用 -42 -58 -89 -104 -122 -151 %总资产 47.5% 46.2% 53.1% 51.1% 47.1% 42.4% %销售收入 3.3% 3.9% 4.7% 4.6% 4.5% 4.6% 无形资产 52 74 109 114 120 125 管理费用 -107 -139 -160 -206 -229 -264 非流动资产 747 917 1,158 1,350 1,405 1,453 %销售收入 8.4% 9.3% 8.4% 9.0% 8.3% 8.0% %总资产 55.7% 57.8% 64.0% 60.8% 55.8% 50.2% 研发费用 -9 -16 -21 -22 -25 -30 资产总计 1,341 1,587 1,809 2,223 2,519 2,896 %销售收入 0.7% 1.1% 1.1% 1.0% 0.9% 0.9% 短期借款 25 27 10 0 0 0 息税前利润（EBIT） 114 123 165 191 259 325 应付款项 267 281 310 537 641 769 %销售收入 9.0% 8.3% 8.7% 8.3% 9.4% 9.8% 其他流动负债 34 43 56 62 75 92 财务费用 -5 -2 -6 -7 -5 -1 流动负债 326 350 376 599 716 861 %销售收入 0.4% 0.1% 0.3% 0.3% 0.2% 0.0% 长期贷款 35 147 184 234 229 224 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 26 29 33 23 23 23 公允价值变动收益 0 0 -1 0 0 0 负债 388 526 593 857 968 1,108 投资收益 0 0 -1 0 0 0 普通股股东权益 954 1,061 1,215 1,364 1,547 1,781 %税前利润 0.0% 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 87 87 87 87 87 87 营业利润 112 123 161 184 254 324 未分配利润 336 417 526 674 858 1,092 营业利润率 8.8% 8.3% 8.5% 8.0% 9.2% 9.8% 少数股东权益 0 0 0 2 4 7 营业外收支 2 6 13 30 10 10 负债股东权益合计 1,341 1,587 1,809 2,223 2,519 2,896 税前利润利润率 113 8.9% 129 8.7% 174 9.2% 214 9.3% 264 9.6% 33410.1% 比率分析 所得税 -26 -28 -42 -47 -58 -73 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 23.0% 21.9% 23.9% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 87 101 133 167 206 260 每股收益 1.021 1.176 1.550 1.666 2.051 2.594 少数股东损益 -1 -1 -2 2 2 3 每股净资产 11.009 12.245 14.025 13.738 15.588 17.946 归属于母公司的净利润 88 102 134 165 204 257 每股经营现金净流 1.135 2.227 2.296 4.616 3.750 4.589 净利率 6.9% 6.8% 7.1% 7.2% 7.4% 7.8% 每股股利 0.000 0.150 0.170 0.200 0.230 0.270 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.28% 9.61% 11.05% 12.13% 13.16% 14.45% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.60% 6.42% 7.42% 7.44% 8.08% 8.89% 净利润 87 101 133 167 206 260 投入资本收益率 8.53% 7.64% 8.70% 9.19% 11.19% 12.44% 少数股东损益 -1 -1 -2 2 2 3 增长率 非现金支出 52 60 70 68 75 82 主营业务收入增长率 34.89% 16.86% 27.69% 20.48% 20.12% 20.35% 非经营收益 10 2 8 -17 6 6 EBIT增长率 45.47% 7.45% 33.93% 16.06% 35.33% 25.47% 营运资金变动 -50 30 -12 182 38 49 净利润增长率 15.51% 15.20% 31.76% 23.19% 23.08% 26.46% 经营活动现金净流 98 193 199 400 325 398 总资产增长率 40.32% 18.35% 13.98% 22.87% 13.35% 14.96% 资本开支 -183 -221 -244 -238 -120 -120 资产管理能力 投资 0 -30 -48 0 0 0 应收账款周转天数 16.4 15.8 15.9 18.0 18.0 18.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 51.3 55.1 51.7 53.0 53.0 53.0 投资活动现金净流 -183 -251 -292 -238 -120 -120 应付账款周转天数 52.7 53.6 52.0 60.0 60.0 60.0 股权募资 349 2 0 0 0 0 固定资产周转天数 173.7 155.3 176.5 152.2 130.6 111.0 债权募资 -19 115 24 40 -5 -5 偿债能力 其他 -32 -28 -28 -32 -36 -39 净负债/股东权益 -28.51% -19.61% -7.27% -15.97% -24.92% -34.93% 筹资活动现金净流 299 88 -5 9 -41 -44 EBIT利息保障倍数 23.7 74.0 28.2 27.2 50.8 526.3 现金净流量 215 31 -98 171 164 233 资产负债率 28.91% 33.15% 32.80% 38.55% 38.42% 38.25% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 5 18 30 44 98 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 2 8 10 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.17 1.10 1.21 1.19 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-29 买入 47.45 N/A 2 2022-08-25 买入 47.10 N/A 3 2022-10-25 买入 49.81 N/A 4 2023-04-19 买入 69.83 N/A 5 2023-04-27 买入 69.80 N/A 6