短期业绩承压，看好长期成长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《湿巾龙头制造商，化妆品打开第二增长曲线》2022.03 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 洁雅股份(301108.SZ) 短期业绩承压，看好长期成长 2023年4月20日 事件：公司2022年实现营业收入6.67亿元，同增-32.29%；归母净利润 1.41亿元，同降35.94%，扣非净利润1.30亿元，同降38.39%，EPS为 1.74元，每10股派息5.00元（含税）。2022Q4公司实现营收1.41亿元，同增-17.08%，实现归母净利润0.12亿元，同增-65.52%。2023Q1公司实现营收1.28亿元，同降29.24%；归母净利润0.37亿元，同降21.45%。受海外高通胀、下游需求疲软等影响，公司收入、利润同比下滑。 点评： 核心客户销售下滑拖累收入，湿巾、面膜产品平均价格均有所下滑。拆分来看，1）2022年公司湿巾类产品实现营收5.89亿元，同降34.50%，主要系主要客户利洁时集团、高乐氏公司的销售收入为1.29亿元，同降74.60%，带动消毒抗菌类湿巾收入大幅下滑。销量方面，2022年湿巾类产品销量为112.83亿片，平均销售价格略有下降，主要系价格较高的桶装消毒湿巾销量减少所致。2）面膜类业务实现收入 0.58亿元，同降19.73%，主要系手足膜产品销售收入下降36.34%。2022年面膜类产品销量为7834.64万片，售价同比略有下降，主要系价格较高的手足膜产品销量减少所致。3）2022年洗护类产品实现收入218.49万元。 销售价格下滑影响毛利率表现，库存去化效果显现。1）2022年、2023Q1公司毛利率为31.47%、37.60%，同增-1.37PCT、4.48PCT。分品类看，2022年湿巾、面膜类产品分别实现毛利率27.71%、53.32%，同增-2.59%、-2.57%，主要系销售价格同比下滑。2）费用方面，2022年公司销售、研发费用率基本保持稳定，分别为1.07%、3.79%，同比增长0.37PCT、0.10PCT；管理费用率同比增长2.53PCT至5.28%主要系管理人员薪酬以及分摊的股份支付增加所致；财务费用率同降2.81PCT至-2.53%，主要系资金利息收入以及汇兑收益增加所致。存货方面，截至2022年末公司存货金额为6417.54万元，较年初下降55.01%，主要系抗菌消毒湿巾积压的成品库存完成发货出货影响所致，库存消化效果逐步显现。 抗菌消毒高基数逐步消除，全方面巩固龙头地位。2022年受疫情、经济增速下行等影响，全球消费市场承压。长期来看，公司拥有较强技术优势及客户资源，产品质量控制优势突出，构建行业护城河。湿巾业务方面，随着抗菌消毒湿巾订单逐步回归疫情前订单水平，以及后疫情时代消费习惯改变及精致生活理念有望带动湿巾市场扩容。公司作为湿巾行业龙头，有望凭借较强的技术、产品、客户等优势，持续扩张市场份额。 与胶原蛋白龙头创健医疗合作，打造第二增长曲线。公司化妆品品类持续扩容，并持续切入充足胶原蛋白赛道。2022年公司与江苏创健医疗投资设立合资公司（公司持股52%），开展医用敷料类产品的开发、 生产、销售。创健医疗为国内胶原蛋白龙头，产品在医药、医学再生、医疗美容等领域具有领先优势，行业规模位居前三。创健完成重组I、II、III、XVII型胶原蛋白规模化、标准化生产，填补全球重组胶原蛋白材料领域“吨级”产能空白。双方合作后将共同拓展胶原蛋白市场，公司具有产能、优质客户资源优势，创健具有原料生产、研发等优势，优势互补后将共同拓展国际优质客户，协同生产功能性护肤品。公司将借助现有产能、客户、原料、资金优势快速拓展客户，产能扩张空间大，有望打造第二成长曲线，享受胶原蛋白行业成长红利。 盈利预测与投资评级：我们下调公司2023-24年归母净利润预测为 1.6/1.98亿元（原值为1.92/2.27亿元），新增25年归母净利润预测为 2.23亿元，目前股价对应23年19.50倍PE。公司湿巾业务竞争优势显著，有望进一步扩大市场份额，化妆品业务为公司成长增添新动力，业绩增长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动、市场竞争加剧、存货减值风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A984 2022A667 2023E704 2024E899 2025E1,033 增长率YoY% 32.5% -32.3% 5.6% 27.8% 14.8% 归属母公司净利润(百万元) 220 141 160 198 223 增长率YoY% 22.5% -35.9% 13.6% 23.6% 12.8% 毛利率% 32.8% 31.5% 30.7% 30.7% 30.8% 净资产收益率ROE% 13.0% 7.9% 8.3% 9.3% 9.5% EPS(摊薄)(元) 2.71 1.74 1.97 2.44 2.75 市盈率P/E(倍) 14.19 22.16 19.50 15.77 13.99 市净率P/B(倍) 1.84 1.76 1.61 1.46 1.32 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月19日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,743 1,515 1,697 1,9732,204 营业总收入 984 667 704 8991,033 货币资金 1,416 1,005 1,230 1,3591,627 营业成本 661 457 488 623714 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 7 5 5 66 附加 应收账款 162 139 88 202 131 销售费用 7 7 5 6 7 预付账款 5 3 3 4 5 管理费用 27 35 28 36 52 存货 143 64 71 102 136 研发费用 36 25 21 27 31 其他 17 305 304 306 305 财务费用 3 -17 -20 -25 -27 非流动资产 310 551 551 551 551 减值损失合计 -2 -5 0 0 0 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 0 12 14 18 21 资固定资产 239 213 213 213 213 其他 9 10 7 9 10 无形资产 29 29 29 29 29 营业利润 250 172 198 253 281 其他 41 310 310 310 310 营业外收支 2 -10 -10 -20 -18 资产总计 2,053 2,067 2,248 2,524 2,755 利润总额 252 162 188 233 263 流动负债 291 236 257 335 343 所得税 32 21 28 35 39 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 220 141 160 198 223 应付票据 119 89 115 145 153 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 133 91 104 145 140 归属母公司净利润 220 141 160 198 223 其他 40 57 39 46 50 EBITDA 282 178 164 210 233 非流动负债 68 52 52 52 52 EPS(当年)(元) 3.52 1.74 1.97 2.44 2.75 长期借款 5 6 6 6 6 其他 62 46 46 46 46 现金流量表 单位:百万元 负债合计 359 288 309 387 395 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权00000益 经营活动现金流 200299221131265 归属母公司 1,693 1,779 1,939 2,137 2,361 净利润 220 141 160 198 223 负债和股东2,053 2,067 2,248 2,524 2,755 折旧摊销 31 34 0 0 0 财务费用 5 -8 0 0 0 重要财务指单位:百标万元 投资损失0-12-14-18-21 权益 营业总收入9846677048991,033 其它 9 12 10 20 18 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-6513265-6944 同比32.5%-32.3%5.6%27.8%14.8%投资活动现-77-5974-23 归属母公司 净利润 220 141 160 198 223 资本支出-72-30-10-20-18 同比22.5%-35.9%13.6%23.6%12.8%长期投资0-570000 毛利率 （%） 32.8%31.5%30.7%30.7%30.8% 其他-53141821 ROE%13.0%7.9%8.3%9.3%9.5%筹资活动现987-54000 EPS(摊 薄)(元) 2.71 1.74 1.97 2.44 2.75 吸收投资1,0560000 P/B 1.84 1.76 1.61 1.46 1.32 EV/EBITDA 12.46 9.93 11.73 8.54 6.57 P/E14.1922.1619.5015.7713.99借款00000 支付利息或 股息 0 -61 0 0 0 现金流净增 加额1,106-351225129268 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.c