棉花专家交流纪要

市场的大涨，特别是国内棉花市场和下游纱布的去库行情明显。美国的棉花期货价格（ICE期货）在今 年春节前后突破了90美分的关口，这反映了外盘市场的热度。当前，全球棉花年度的供需年度基本是 从每年的九月份起至下一年的八月末，且3、4月份是棉花的关键种植期，影响着生产国的种植面积，以及随后棉价的大方向。Q：国内的棉花供需格局怎么样？美棉市场为何创出了近一年半的高位？终端消费的情况如何？ A：国内的棉花供需格局及棉价差对市场影响显著。去年3、4月份时，市场一度预期新疆的棉花减产，且国内商业库存偏低，但实际上新疆棉产量创历史新高，达到626万吨。不过，类似的情况并未促使供需趋紧，反而出现了供应宽松的情况。这跟去年上半年市场对新疆棉产量普遍比较悲观 的预期有差异，最终产量预计在560万吨左右，相比前一年度是有较大减少，但还是低于市场预期。至于美棉，供需格局同样影响其价格，目前看来美棉市场减产的消息对价格有了极大的推升作用。而终端消费上，去年全球消费低迷，但今年已经出现诸多改善的迹象，如果这一改善持续，棉花市场还将面临不同的变化。Q：去年9月份到今年1月份，国内进口棉的数量有何变化？且国内供需格局当前是怎样的？ A：从去年9月份到今年1月份，国内进口棉数量已经达到511万吨左右，同比增速超过50%。国 内市场 在新疆减产的情况下依然供应充裕甚至偏宽松。此外，国内工商库存棉花数量接近650万吨，处于历史同期的最高水平。Q：近期外盘棉价的走势如何？并且分析了哪些因素支撑美元棉价上涨？ A：近两个月外盘特别是ICE的棉价涨幅超过20%，而同期国内涨幅仅为8.9%，外盘已创出 近一年半的新高，国内尚未超过去年10月份的高点。美元棉价上涨的主要原因有三个方面：首先，美国棉产减少，USDA在不断下调期末库存预估；其次，市场对棉花消费复苏的预期强烈，并调高了中国和越南的消费数据；第三，中国作为主要进口国，签约的数量同比增长近100%，达到每年接近100万吨，占美国出口量的5%。但单从供需基本面看，目前市场格局不足以支撑棉价达到100美分。除了基本面因素，还有预期和资金面的支持：美元可能的逼仓预期，美国当年大幅减产和天气不利导致棉花质量下降，可供交割棉 量减少，以及投资基金自去年12月以来的大举入市，并且基金净多头率达到32.8%，创近两 年最高水平。这些因素都为棉价上涨提供了动力，但也是潜在的风险点和投资机会。Q：近期国内外棉价差异的变化及其可能对国内市场的影响？ A：由于外盘大幅上涨，国内盘面涨幅较小，导致去年3月以来的正价差转变为倒挂状态，即国产棉价 格开始低于进口棉价格。这种情况如果能持续，可能会提高国内市场产品的竞争力，但要看这种价差倒挂的状态是否会持续，及倒挂幅度是否较大。Q：当前对于棉花终端消费的看法如何？ A：对于棉花终端消费的情况，目前缺少详细的数据进行验证，只能以定性的判断来评估。所以我 们难以对消费进行定量分析。Q：今年棉花内需市场的前景如何？ A：从我们的分析来看，今年中国内需市场的机会不大，能维持平稳或小幅增长就算不错。对于出口方 面，我们认为今年有转好的机会。特别是从去库的角度来看，去年全球消费非常低迷，造成了大幅萎缩，与经济、高通胀和加息周期相关，同时也和全球处于去库存周期相关。Q：宏观经济环境会如何影响棉花市场？ A：首先，美联储加息周期已经接近尾声，目前正处在从加息到降息的过渡期。我们认为从二季度甚至 下半年开始，降息的可能性较大。此外，国际货币基金组织提高了今年及明年全球经济增速的预期。因此，我们预见到今年下半年可能会有较好的消费复苏机会。Q：过去一年中消费量有如何变化，并对今年的预期是否有所改善？ A：去年，全球服装的主要出口国和进口国增速都呈现下降趋势。我们估算2022年全球服装出口 总值约为4800亿美元，比疫情前水平缩水了15%，即减少了七八百亿。基于经济复苏和去库周期结束的预期，我们认为今年出口订单有很大 的改善机会。Q：下游棉纺企业目前的经营状况如何？ A：去年10月开始经历去库，下游棉纺企业业绩有所改善。经过去库，我们观察到服装批发商库存的 明 显下降，从420多亿降至320亿左右。参考之前一年的出口速度，可能在今年下半年库存水平会恢复到疫情前水平，并可能引发新一轮的补库需求。目前棉纺企业的经营状况和谐行业景气度息 息相关。从历史数据来看，经历了三轮显著的去库周期。特别是在疫情解封后，消费修复导致快速去 库。不过，近期企业订单量较为有限， 所以对即将到来的旺季需求是否能实现仍需要持续关注。Q：近期的订单变化如何？是否有迹象表明即将到来的旺季需求能实现？ A：虽然先前12月至1月份的订单情况良好，但目前了解到，元宵节之后多数企业虽已全部复工， 但手头订单还是较有限，长单和大单相对较少。因此，是否能迎来一个真正的旺季，我们还需要继续关注近期的订单变化。 Q：目前下游企业的开机率状况如何？ A：今年去年12月份到今年一季度，中国以及包括印度、东南亚国家如越南等，开机率整体呈上升趋 势。越南1月份的出口数据显示，同比增长了40%，这是对出口市场一个很好的信号。Q：下游棉纺企业目前的盈利状况怎样？ A：当前，尽管开机率提高，但特别是全棉常规品种的棉纺企业还是没有扭亏为盈。近期虽然纱价有所 上涨，减缓了损失，但按照近期的加工利润来看，全棉企业仍存在约1500元左右的亏损。然而，新疆的棉纺企业由于成本低，比内地低大约1500至2000元，所以基本上已经实现盈利 。 Q：如何解读当前的全球棉花供需状况？A：当前对棉花供需的解读应当分两部分，即本年度剩余六个月的情况，以及下一个年度的。对于这个 品种，我们现在所需的棉花实际上是3月或4月种植的，这就意味着本年度的大局已经基本定了，因为 北半球占全球产量近90%的棉花，大部分已于3月到7月份种下并在10月左右收获。加工进度平均为 70%，除了印度产量还存在分歧外，其他主要产棉国家的产量基本上已经确定，因此供给端变数不 大。本年度后期消费端可能会有变数。而消费复苏将影响本年度后期以及影响到明年的消费情况。本年度产量可能会小幅上调，由于消费目前已经处于很低水平，随着复苏，消费预计也会逐步上调。Q：新的棉花年度全球供需格局将会怎样变化？ A：新的变化年度，全球棉花的种植面积很可能出现大幅增长。这主要取决于棉花和其他竞争作物，如 大豆、玉米、小麦的比价关系。今年一季度，棉价持续上涨，而大豆、玉米、小麦价格则下跌，使得种植棉花对农民来说更有吸引力。加之，由于前两年受到极端天气的影响，产量受到严重冲击，预计今年若天气条件允许，棉花的产量将会有较大可能性增长。在稳步增加的面积以及假设不出现极端天气的基础上，我们预计产量至少会有3%到5%的增长。因此，整体来看，全球棉花库存销售比可能会稳定或小幅增长。Q：对于2024年全球棉花市场有什么预测？ A：从宏观角度看，2024年是全球经济可能企稳的一年，经过三年疫情的挑战，有复苏预期。尽管 如 此，宏观不确定性依然存在，如潜在的地缘政治危机等。企业需要加强风险管理，因为不确定性下的大宗商品价格波动可能会加剧。政策方面， 棉花是一个政策属性较强的商品，关注政策 影响至关重要。国内外棉花政策，如储备棉轮出、滑轮税、进口配额以及针对新疆棉的政策都可能影响市场供需。基本面分析上，预计全球棉 花产量可能大幅增长，但增长有可能受天气影响。全球消费整体表现较好，随着美国加息周期结束和逐渐消耗高库存，消费预期将改善。总体 而言，棉花市场缺乏大级别趋势性行情，区间震荡的可能性较大。Q：国内棉价定价主要受哪些因素影响？ A：首先是强硬属性，主要跟踪的指标是内外棉价差，因为政策调控往往会依据内外棉价差是否合理， 影响国内企业的竞争力来制定。其次是政策属性，需要考虑政策对市场供给的调控。最后是金融属 性，在棉花市场中这一属性尤为强烈，可通过追踪盘面的持仓量和交易量等指标对棉价进行判断。Q：全球棉花库销比对价格的影响是怎样的？ A：对于全球棉花库销比，若不考虑宏观面和资金面情况，基础面对应的价格波动区间大概在70 美 分到100美分。而根据过去五年的均值水平，如果库销比在74左右，IC的盘面价格重心将大致在16000左右。Q：后续棉花市场有哪些重要的观察时间点及需要重点关注的指标？ A：关于产量，主要观察时间是二季度，包括种植面积及其确认情况。关于消费恢复情况，主要 关注 的是二季度，特别需要了解外需的恢复状况。我们还需要注意的是中间商及零售商的库存情况，看是否会持续去库存，尤其是在二季度。Q：最近内外棉价的变化对国内棉花消费有什么影响？ A：内外棉価差已出现倒挂现象，目前大约在500块钱左右。如果这种倒挂现象能持绀一段时间， 将会对国内新疆棉原的消费造成显著支撑。上轮倒挂持续了约一年，对新疆棉消费有很大影响。若此次倒挂能持续，我们可以通过进口数据等指标来验证其影响。