业绩稳健增长，分红比例提升

五粮液(000858.SZ) 业绩稳健增长，分红比例提升 食品饮料 2024年04月29日 推荐(维持) 股价:152.25元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.wuliangye.com.cn大股东/持股宜宾发展控股集团有限公司/34.43%实际控制人宜宾市政府国有资产监督管理委员会总股本(百万股)3,882 流通A股(百万股)3,882 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 5,910 流通A股市值(亿元) 5,910 每股净资产(元) 37.00 资产负债率(%)18.6 事项： 五粮液发布2023年年报与2024年1季报，2023年营业收入833亿元，同比增长 13%，归母净利302亿元，同比增长13%；1Q24营业收入348亿元，同比增长 12%，归母净利140亿元，同比增长12%。2023年公司拟每10股派发现金股利 46.7元（含税），合计分红181亿元。 平安观点： 收入稳定增长，西部与东部表现亮眼。2023年五粮液产品收入628亿元，同比增长13%，其中量/价贡献分别为+18%/-4%；其他酒136亿元，同比增长12%，其中量/价贡献分别为+28%/-13%。分渠道看，2023年经销商渠道收入460亿元，同比增长14%，直销渠道收入305亿元，同比增长13%。分区域看，2023年东部/南部/西部/北部/中部地区收入分别为224/68/262/81/130亿元，同比分别+18%/-9%/+22%/-4%/+16%，优势地区表现亮眼。2024年，公司营业总收入目标持续保持两位数增长。 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】五粮液（000858.SZ）*季报点评*收入环比提速，业绩表现亮*推荐20231027 【平安证券】五粮液（000858.SZ）*半年报点评*业绩稳健增长，改革持续推进*推荐20230825 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 毛利率与费用率平稳，盈利能力稳定。2023年公司毛利率75.8%，同比 +0.4pct；1Q24公司毛利率78.4%，同比持平。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/4.0%/0.4%/-3.0%，同比分别 +0.1/-0.2/+0.1/-0.2pct；1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/3.1%/0.2%/-2.1%，同比分别+0.8/-0.5/-0.0/-0.1pct。截至1Q24公司合同负债50亿元，同比/环比分别-5/-18亿元。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 73,969 83,272 92,839 103,472 114,337 YOY(%) 11.7 12.6 11.5 11.5 10.5 净利润(百万元) 26,691 30,211 33,800 37,854 42,061 YOY(%) 14.2 13.2 11.9 12.0 11.1 毛利率(%) 75.4 75.8 75.8 75.8 75.8 净利率(%) 36.1 36.3 36.4 36.6 36.8 ROE(%) 23.4 23.3 22.3 21.5 20.7 EPS(摊薄/元) 6.88 7.78 8.71 9.75 10.84 P/E(倍) 22.1 19.6 17.5 15.6 14.1 P/B(倍) 5.2 4.6 3.9 3.4 2.9 成长路径明确，静待落地，维持“推荐”。公司坚持巩固八代普五的核心大单品地位，提价后批价稳步提升，元旦春节期间动销同比保持稳健增长。经典五粮液坚持以品牌价值提升为核心，低度五粮液结合重要节庆开展精准消费者培育工作，1618持续通过宴席政策与开瓶扫码奖励，提升渠道推力。2023年公司拟每10股派发现金股利46.7元（含税），分红比例达60%，同比+5pct，持续回馈股东。我们维持2024-25年归母净利预测338/379亿元，并预计2026年归母净利421亿元。维持“推荐”评级。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 五粮液公司年报点评 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 147182 181116 213084 248011 现金 115456 132027 158373 187554 应收票据及应收账款 14129 29358 32720 36156 其他应收款 40 40 45 49 预付账款 169 211 236 260 存货 17388 19481 21712 23992 其他流动资产 0 0 0 0 非流动资产 18251 17634 16842 16133 长期投资 2020 2103 2185 2268 固定资产 5317 7614 9732 9040 无形资产 2057 1954 1852 1749 其他非流动资产 8857 5963 3072 3076 资产总计 165433 198750 229926 264143 流动负债 32683 42511 47376 52350 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 9597 9799 10922 12068 其他流动负债 23087 32712 36454 40282 非流动负债 400 368 335 306 长期借款 116 83 51 21 其他非流动负债 285 285 285 285 负债合计 33084 42880 47711 52656 少数股东权益 2791 4365 6127 8085 股本 3882 3882 3882 3882 资本公积 2683 2683 2684 2686 留存收益 122994 144942 169522 196835 归属母公司股东权益 129558 151506 176088 203402 负债和股东权益 165433 198750 229926 264143 单位:百万元 五粮液公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 83272 92839 103472 114337 营业成本 20157 22473 25047 27677 税金及附加 12532 13971 15572 17207 营业费用 7796 9023 9977 11025 管理费用 3319 3701 4125 4558 研发费用 322 359 400 442 财务费用 -2473 -3398 -3990 -4755 资产减值损失 -4 -16 -18 -20 信用减值损失 -1 -2 -2 -3 其他收益 331 244 244 244 公允价值变动收益 0 0 1 2 投资净收益 58 83 83 83 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 42004 47020 52650 58491 营业外收入 45 45 45 45 营业外支出 136 133 133 133 利润总额 41913 46932 52562 58403 所得税 10392 11559 12945 14384 净利润 31521 35373 39617 44019 少数股东损益 1310 1574 1762 1958 归属母公司净利润 30211 33800 37854 42061 EBITDA 40030 44233 49450 54446 EPS（元） 7.78 8.71 9.75 10.84 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 12.6 11.5 11.5 10.5 营业利润(%) 13.0 11.9 12.0 11.1 归属于母公司净利润(%) 13.2 11.9 12.0 11.1 获利能力毛利率(%) 75.8 75.8 75.8 75.8 净利率(%) 36.3 36.4 36.6 36.8 ROE(%) 23.3 22.3 21.5 20.7 ROIC(%) 103.4 149.5 124.4 134.6 偿债能力资产负债率(%) 20.0 21.6 20.8 19.9 净负债比率(%) -87.1 -84.6 -86.9 -88.7 流动比率 4.5 4.3 4.5 4.7 速动比率 4.0 3.8 4.0 4.3 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.4 应收账款周转率 5.9 5.1 5.1 5.1 应付账款周转率 2.3 2.6 2.6 2.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 7.78 8.71 9.75 10.84 每股经营现金流(最新摊薄) 10.65 6.47 9.20 10.12 每股净资产(最新摊薄) 33.38 39.03 45.36 52.40 估值比率P/E 19.6 17.5 15.6 14.1 P/B 4.6 3.9 3.4 2.9 EV/EBITDA 10.9 10.6 9.0 7.7 单位:百万元 经营活动现金流 41351 25115 35722 39266 净利润 31521 35373 39617 44019 折旧摊销 590 699 878 797 财务费用 -2473 -3398 -3990 -4755 投资损失 -58 -83 -83 -83 营运资金变动 9402 -7535 -758 -770 其他经营现金流 2368 58 57 57 投资活动现金流 -2932 -58 -59 -61 资本支出 2927 0 3 6 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -5859 -58 -62 -67 筹资活动现金流 -16300 -8486 -9317 -10023 短期借款 0 0 0 0 长期借款 99 -32 -33 -29 其他筹资现金流 -16399 -8454 -9284 -9994 现金净增加额 22119 16571 26346 29182 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权