血糖监测稳定增长，新品拓展取得成果

2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报 告。2023年公司实现收入40.59亿元，同比+3%；归母净利润2.84 亿元，同比-36%；实现扣非归母净利润2.93亿元，同比-17%；（2023年子公司心诺健康涉及同一控制下企业合并，财务数据有调整）2024Q1公司实现收入10.14亿元，同比+15%；归母净利润8094 万元，同比+36%；实现扣非归母净利润7758万元，同比+21%。 血糖监测业务全年增长稳定，毛利率逐步提升。2023年分产品来 看，公司血糖监测系统实现收入28.73亿元，同比+6%；糖尿病营 养、护理等辅助产品收入2.79亿元，同比基本持平；血脂检测系 统2.57亿元，同比+20%；糖化血红蛋白检测系统1.96亿元，同比+15%。整体医疗器械业务实现毛利率54.39%，同比+1.2pct，公司生产线自动化率超过90%，规模化制造降本优势显著。 人民币(元)成交金额(百万元) 国内渠道覆盖全面，海外市场销售阶段性调整。分地区来看，中 国区实现收入23.48亿元，同比+5%，血糖仪产品覆盖3,500家二级以上医院、超过22万家药店及健康服务终端、9,000多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖20多家主流电商平台；美国区实现收入14.18亿元，同比-1%，主要系子公司Trividia的BGM产品销售受到美国CGM医保政策冲击，公司产品目前已在全球85个国家和地区完成了产品注册，未来有望恢复增长趋势。 CGM产品取得重要成果，完成全球7个地区注册上市。2023年公 司研发投入3.56亿元，同比+16%，占总营收8.78%。CGMS产品“三诺爱看”在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利7个地区获批注册证。公司自主研发的第三代直接电子转移技术具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3MARD值为8.71%，h3MARD值达到7.45%，处于行业领先水平。 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 230425 成交金额三诺生物沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2024-2026年公司收入分别为49.02、56.96、65.38亿元，同比+21%、+16%、+15%；归母净利润分别为4.92、6.64、7.92亿元，同比+73%、+35%、+19%，现价对应PE为27、20、17倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,361 2,814 4,059 4,902 5,696 6,538 货币资金 902 844 786 1,065 1,211 1,383 增长率 19.2% 2.7% 20.8% 16.2% 14.8% 应收款项 249 386 516 611 710 815 主营业务成本 -945 -1,162 -1,865 -2,265 -2,603 -2,968 存货 331 417 632 730 839 956 %销售收入 40.0% 41.3% 45.9% 46.2% 45.7% 45.4% 其他流动资产 75 71 172 118 128 139 毛利 1,416 1,652 2,194 2,637 3,093 3,570 流动资产 1,557 1,717 2,106 2,524 2,888 3,294 %销售收入 60.0% 58.7% 54.1% 53.8% 54.3% 54.6% %总资产 37.5% 37.2% 35.5% 37.2% 40.1% 43.4% 营业税金及附加 -25 -31 -41 -49 -57 -65 长期投资 598 668 376 376 376 376 %销售收入 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,063 1,280 1,800 2,053 2,019 1,926 销售费用 -725 -751 -1,001 -1,176 -1,310 -1,504 %总资产 25.6% 27.7% 30.4% 30.3% 28.0% 25.4% %销售收入 30.7% 26.7% 24.7% 24.0% 23.0% 23.0% 无形资产 668 636 1,432 1,476 1,557 1,631 管理费用 -178 -196 -418 -441 -484 -523 非流动资产 2,597 2,900 3,821 4,257 4,313 4,297 %销售收入 7.6% 7.0% 10.3% 9.0% 8.5% 8.0% %总资产 62.5% 62.8% 64.5% 62.8% 59.9% 56.6% 研发费用 -182 -260 -356 -431 -501 -575 资产总计 4,154 4,617 5,927 6,781 7,201 7,591 %销售收入 7.7% 9.2% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 短期借款 146 50 185 906 812 564 息税前利润（EBIT） 305 414 377 539 740 902 应付款项 229 405 416 535 612 698 %销售收入 12.9% 14.7% 9.3% 11.0% 13.0% 13.8% 其他流动负债 330 378 698 565 638 733 财务费用 -34 -12 -49 -62 -77 -63 流动负债 706 834 1,299 2,006 2,062 1,995 %销售收入 1.4% 0.4% 1.2% 1.3% 1.4% 1.0% 长期贷款 108 52 438 438 438 438 资产减值损失 -119 -34 -130 -60 -2 -2 其他长期负债 547 588 719 638 644 653 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,361 1,474 2,456 3,082 3,144 3,086 投资收益 -77 42 1 2 3 3 普通股股东权益 2,786 3,122 3,079 3,374 3,772 4,247 %税前利润 n.a 8.9% 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 其中：股本 565 564 564 564 564 564 营业利润 139 470 275 500 733 900 未分配利润 587 846 920 1,216 1,614 2,089 营业利润率 5.9% 16.7% 6.8% 10.2% 12.9% 13.8% 少数股东权益 7 22 392 325 284 257 营业外收支 -1 0 -26 0 0 0 负债股东权益合计 4,154 4,617 5,927 6,781 7,201 7,591 税前利润利润率 138 5.9% 47016.7% 249 6.1% 50010.2% 73312.9% 90013.8% 比率分析 所得税 -31 -42 -53 -75 -110 -135 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 22.6% 8.9% 21.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 107 428 196 425 623 765 每股收益 0.190 0.764 0.504 0.872 1.176 1.404 少数股东损益 -1 -3 -89 -68 -41 -27 每股净资产 4.932 5.533 5.456 5.980 6.685 7.527 归属于母公司的净利润 108 431 284 492 664 792 每股经营现金净流 0.850 0.841 1.303 0.854 1.552 1.856 净利率 4.6% 15.3% 7.0% 10.0% 11.7% 12.1% 每股股利 0.300 0.200 0.200 0.349 0.471 0.561 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.86% 13.80% 9.24% 14.59% 17.60% 18.65% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.59% 9.33% 4.80% 7.26% 9.22% 10.43% 净利润 107 428 196 425 623 765 投入资本收益率 6.80% 10.22% 6.51% 8.31% 10.89% 12.81% 少数股东损益 -1 -3 -89 -68 -41 -27 增长率 非现金支出 229 154 341 240 227 243 主营业务收入增长率 17.17% 19.15% 44.26% 20.78% 16.20% 14.78% 非经营收益 113 -37 81 69 94 92 EBIT增长率 -18.33% 35.71% -8.86% 42.90% 37.32% 21.85% 营运资金变动 30 -70 117 -252 -68 -52 净利润增长率 -42.44% 300.56% -36.31% 73.11% 34.82% 19.31% 经营活动现金净流 480 474 735 482 876 1,047 总资产增长率 6.61% 11.16% 28.37% 14.41% 6.19% 5.42% 资本开支 -404 -311 -344 -648 -270 -220 资产管理能力 投资 -257 173 0 0 0 0 应收账款周转天数 34.3 36.2 37.2 40.0 40.0 40.0 其他 4 4 -27 2 3 3 存货周转天数 124.3 117.4 102.7 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -656 -134 -371 -646 -268 -217 应付账款周转天数 66.2 67.1 52.1 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 18 18 0 0 0 固定资产周转天数 128.2 156.4 152.2 137.4 112.9 93.2 债权募资 61 -162 -403 727 -90 -246 偿债能力 其他 -232 -139 -21 -278 -367 -407 净负债/股东权益 -10.32% -10.44% 6.97% 18.50% 10.93% 0.52% 筹资活动现金净流 -170 -284 -406 449 -456 -652 EBIT利息保障倍数 8.9 33.7 7.7 8.8 9.6 14.3 现金净流量 -349 62 -31 285 152 178 资产负债率 32.77% 31.92% 41.44% 45.46% 43.67% 40.66% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 2 3 4 7 17 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 1 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.00 1.13 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-01-31 买入 36.63 N/A 2 2023-04-02 买入 32.18 N/A 3 2023-04-07 买入