2023&24Q1点评：24Q1归母净利润同增21%，电商表现持续亮眼

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 曼卡龙（300945) 投资评级上次评级 曼卡龙（300945.SZ）2023&24Q1点评：24Q1归母净利润同增21%，电商表现持续亮眼 2024年4月28日 事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收19.23亿元，同增 19.44%，归母净利润0.80亿元，同增47.53%，扣非归母净利润0.71亿元，同增39.88%，经营活动现金流净额0.51亿元，同增47.4%。24Q1公司实现营收5.00亿元，同增45.12%，归母净利润0.32亿元，同增21.07%，扣非归母净利润0.32亿元，同增24.88%，经营活动现金流净额0.21亿元，同降13.43%。2023年度公司拟每10股派发现金红利1.22元（含税），现金分红总额0.32亿元，分红率40%。 点评： 电商基于新媒体平台内容营销提升运营效率、表现持续亮眼，同时对线下进行赋能。2023年公司电商业务实现营收9.18亿元，同增49.60%，占总营收的47.74%，占比提升9.62PCT，其中天猫渠道收入6.45亿元，同增 85.67%；2023年电商渠道毛利率9.76%，同比下降1.01PCT。24Q1电商业务营收1.76亿元，同增144.6%，收入占比35.2%。公司通过大数据分析挖掘消费者需求，持续的产品研发投入给消费者带来更多时尚产品的选择；通过天猫、京东、抖音等渠道持续不断地货品和内容运营，对产品内容进行深度挖掘，结合新媒体传播方式，实现精准营销。 线下持续优化渠道结构，加快布局省外加盟门店，收入增长主要由开店贡献。 2023年直营/专柜/加盟渠道收入分别为1.95/4.29/3.71亿元，同比+29.73%/- 8.28%/+1.82%，毛利率分别为28.74%/22.74%/8.26%，同比-3.40/+0.38/- 1.73PCT。24Q1公司线下业务收入3.24亿元，同增18.85%，收入占比 64.80%。截至2023年末，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕 西等区域，数量共计218家，净开店合计8家，其中直营店/专柜/加盟店分 别净开4家/净关5家/净开9家。直营、加盟渠道收入增长主要来自开店， 专柜渠道收入下滑主要受闭店影响；2023年直营+专柜平均单店收入649.58万元，同降7.45%，单店毛利159.89万元，同降7.91%；2023年加盟平均单店收入322.58万元，同降0.84%，单店毛利26.65万元，同降17.95%；直营+专柜、加盟单店收入、毛利下滑主要受镶嵌产品拖累。 毛利率下降主要受产品结构变动影响；费用管控总体优化。2023年销售毛利率14.64%，同比-1.95PCT，销售/管理/研发/财务费用率6.31%/3.43%/0.05%/-4.0%，同比-1.47/-0.39/-0/-0.47PCT，销售净利率 4.15%，同比-0.83PCT。24Q1销售毛利率17.17%，同比-6.04PCT，销售 /管理/研发/财务费用率6.40%/2.85%/0.04%/-0.84%，同比-2.49/-1.21/-0.02/-0.82PCT，销售净利率6.44%，同比-1.26PCT。公司通过优化组织机制，推行合伙人模式和项目制小组等，实行扁平化管理，全面提升全渠道人效。 盈利预测：2023年7月公司完成定增，募集资金总额6.91亿元，募集资金扣除发行费用后主要用于“曼卡龙@Z概念店”终端建设项目、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目。我们预计公司2024年 开始继续大力发展电商、反哺线下，同时开店有望提速。我们预计公司2024-2026年收入分别为24.17/29.09/33.92亿元，同增26%/20%/17%，归母净利润分别为1.01/1.17/1.32亿元，同增27%/16%/13%，EPS分别为0.39/0.45/0.51元，对应4月26日收盘价PE分别为29/25/22X。 风险因素：募投项目推进不及预期；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,610 2023A1,923 2024E2,417 2025E2,909 2026E3,392 增长率YoY% 28.6% 19.4% 25.7% 20.3% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 54 80 101 117 132 增长率YoY% -22.8% 47.5% 26.5% 15.8% 12.8% 毛利率% 16.6% 14.6% 14.1% 13.5% 13.2% 净资产收益率ROE% 6.7% 5.2% 6.1% 6.6% 6.9% EPS(摊薄)(元) 0.21 0.31 0.39 0.45 0.51 市盈率P/E(倍) 53.95 36.57 28.91 24.96 22.13 市净率P/B(倍) 3.62 1.89 1.77 1.65 1.54 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 768 1,587 1,702 1,8422,002 营业总收入 1,610 1,923 2,417 2,9093,392 货币资金 211 943 930 925939 营业成本 1,343 1,642 2,077 2,5172,946 应收票据00000 营业税金及附加 1612151821 应收账款 38 53 58 69 79 销售费用 125 121 149 169 187 预付账款 8 3 3 4 4 管理费用 62 66 77 87 102 存货 448 519 623 741 859 研发费用 1 1 1 1 2 其他 63 70 87 104 120 财务费用 1 -8 -12 -12 -11 非流动资产 103 104 117 128 139 减值损失合计 -1 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 1 1 固定资产 75 80 89 98 106 其他 4 15 18 19 19 无形资产 1 1 1 2 2 营业利润 66 103 127 146 164 其他 27 23 27 29 31 营业外收支 0 -6 -4 -4 -4 资产总计 871 1,691 1,819 1,970 2,141 利润总额 66 97 123 142 160 流动负债 56 130 156 190 228 所得税 13 17 22 25 29 短期借款 0 50 60 75 95 净利润 53 80 101 117 132 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 0 0 0 -1 应付账款 16 22 27 33 38 归属母公司净利润 54 80 101 117 132 其他 40 59 69 82 94 EBITDA 88 115 118 139 159 非流动负债 5 7 7 7 7 EPS(当年)(元) 0.27 0.35 0.39 0.45 0.51 长期借款 0 0 0 0 0 其他 5 7 7 7 7 现金流量表 单位:百万元 负债合计 61 137 163 197 234 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 2 2 1 1 经营活动现金流 35 51 20 20 35 负债和股东权益 871 1,691 1,819 1,970 2,141 21 20 8 9 10 财务费用 0 0 2 2 3 归属母公司股东权益 8091,5511,6541,7721,906净利润5380101117132 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 0 0 -1 -1 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 -39 -51 -97 -114 -115 会计年度 动 营业总收入 1,610 1,923 2,417 2,909 3,392 其它 1 2 6 7 7 同比（%） 28.6% 19.4% 25.7% 20.3% 16.6% 投资活动现金流 -54 -23 -39 -38 -38 归属母公司净利润 54 80 101 117 132 资本支出 -7 -7 -23 -23 -23 同比 -22.8% 47.5% 26.5% 15.8% 12.8% 长期投资 -14 -17 -15 -15 -15 毛利率（%） 16.6% 14.6% 14.1% 13.5% 13.2% 其他 -34 1 -2 0 0 筹资活动现 ROE% 6.7% 5.2% 6.1% 6.6% 6.9% 金流 -30 699 7 13 17 EPS(摊薄)(元) 0.21 0.31 0.39 0.45 0.51 吸收投资 7 686 0 0 0 支付利息或 股息 -22 -22 -2 -2 -3 P/B 3.62 1.89 1.77 1.65 1.54 EV/EBITDA 32.36 24.60 17.51 15.04 13.21 P/E53.9536.5728.9124.9622.13借款114449101520 现金流净增 加额-49727-13-615 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达新消费团队，主要覆盖美护上游产业链。 张洪滨，