23年涂胶显影设备快速成长，整体新签订单保持稳定

2024年04月28日芯源微(688037.SH) 23年涂胶显影设备快速成长，整体新签订单保持稳定 公司快报 证券研究报告 半导体设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价119元股价(2024-04-26)99.90元 事件： 交易数据总市值(百万元) 13,774.91 流通市值(百万元) 13,774.91 总股本(百万股) 137.89 流通股本(百万股) 137.89 12个月价格区间80.99/291.66元 1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收17.17亿元，同比增加23.98%；实现归属于母公司所有者净利润2.51亿元，同比增加25.21%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增加36.37%。 2.从Q4单季度业绩来看，实现营收5.10亿元，同比增加4.57%，环比减少0.08%；实现归属于母公司所有者净利润0.30亿元，同比减少46.80%，环比减少64.05%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同比减少85.80%，环比减少93.06%。 芯源微 沪深300 17% 2% -13% -28% -43% -58% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收2.44亿元，同比减少15.27%，环比减少52.16%；实现归属于母公司所有者净利润 0.16亿元，同比减少75.73%，环比减少47.33%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比减少84.90%，环比增加59.41%。 23年涂胶显影设备快速成长，整体新签订单保持稳定： 公司2023年实现营业收入17.17亿元，同比增加23.98%，其中光刻工序涂胶显影设备实现营收10.66亿元，同比增加40.80%；单片式湿法设备实现营收6.00亿元，同比增加9.09%，公司光刻工序涂胶显影设备收入增速明显高公司整体平均水平。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比增加25.21%，公司整体毛利率42.53%，同比+4.13pct，净利率24.57%，同比接近持平。从订单来看2023 年，公司全年新签订单与2022年基本持平。截至2023年底，公司 在手订单约为22亿元（含税），可以对2024年业绩起到较好的支撑。 生产交付影响24Q1收入： 从24Q1的情况来看，公司营收同比下降，主要原因系受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，公司2024年一季度收入同比下降15.27%。从盈利能力看，24Q1毛利率40.03%，同比下降5pct，净利润同比下滑较大，主要系23年底公司员工人数同比有较大增长，2024年一季度员工薪酬支出同比增长35%。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.2 -8.3 -53.9 绝对收益 -14.1 -0.8 -63.4 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告业绩持续高增，前道涂胶显 2023-08-29 影产品导入顺利盈利能力持续提高，在手订 2023-04-18 单饱满Q3营收加速成长，前道涂 2022-10-31 胶显影订单占比大增 涂胶显影设备持续发力高端产品，清洗设备取得新突破： 在前道涂胶显影设备方面，公司目前已成功推出了包括offline、I-line、KrF及ArF浸没式在内的多种型号产品。2023年公司ArF浸没式高产能涂胶显影设备在成熟化、标准化等方面也取得良好进展，公司浸没式机台已获得国内5家重要客户订单。在清洗设备方面，公司战略性新产品前道化学清洗机的研发与产业化也取得实质 性突破，目前已获得国内重要客户的验证性订单，未来有望成长为公司新的业绩增长点。该机台的推出，标志着公司从前道物理清洗领域成功跨入到技术含量更高、市场空间更大的前道化学清洗领域。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为22.32亿元、31.92亿元、41.49亿元，归母净利润分别为3.28亿元、4.85亿元、5.84亿元。考虑半导体行业回暖，公司前道涂胶显影设备新签订单增长。给予公司2024年PE50.00X的估值，对应目标价119.00元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,384.9 1,717.0 2,232.1 3,191.8 4,149.4 净利润 200.2 250.6 327.9 485.1 584.0 每股收益(元) 1.45 1.82 2.38 3.52 4.24 每股净资产(元) 15.28 17.26 19.30 22.40 26.22 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 68.8 55.0 42.0 28.4 23.6 市净率(倍) 6.5 5.8 5.2 4.5 3.8 净利润率 14.5% 14.6% 14.7% 15.2% 14.1% 净资产收益率 9.5% 10.5% 12.3% 15.7% 16.1% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.4% 0.4% 0.4% ROIC 19.2% 24.7% 13.3% 22.4% 16.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,384.9 1,717.0 2,232.1 3,191.8 4,149.4 成长性 减:营业成本 853.1 986.8 1,346.6 1,908.8 2,456.5 营业收入增长率 67.1% 24.0% 30.0% 43.0% 30.0% 营业税费 10.7 14.0 17.9 25.4 33.3 营业利润增长率 132.2% 58.8% 17.5% 48.7% 22.9% 销售费用 103.8 142.1 182.6 254.8 338.0 净利润增长率 158.8% 25.2% 30.8% 48.0% 20.4% 管理费用 141.8 182.1 111.6 159.6 249.0 EBITDA增长率 114.5% 52.2% 52.4% 43.5% 22.1% 研发费用 152.1 197.9 250.5 358.9 470.2 EBIT增长率 125.3% 50.9% 63.8% 48.5% 23.8% 财务费用 4.0 6.7 6.7 9.3 15.9 NOPLAT增长率 114.6% 56.4% 25.6% 48.5% 23.8% 资产减值损失 -1.9 -6.9 -5.6 -4.8 -5.7 投资资本增长率 21.3% 133.0% -11.6% 73.2% 0.0% 加:公允价值变动收益 - -5.2 - - - 净资产增长率 134.8% 13.1% 11.8% 16.0% 17.1% 投资和汇兑收益 10.4 8.6 6.7 8.6 8.0 营业利润 176.0 279.4 328.5 488.3 600.2 利润率 加:营业外净收支 46.2 3.0 16.5 21.9 13.8 毛利率 38.4% 42.5% 39.7% 40.2% 40.8% 利润总额 222.2 282.4 344.9 510.2 614.0 营业利润率 12.7% 16.3% 14.7% 15.3% 14.5% 减:所得税 22.0 32.3 17.2 25.5 30.7 净利润率 14.5% 14.6% 14.7% 15.2% 14.1% 净利润 200.2 250.6 327.9 485.1 584.0 EBITDA/营业收入 11.6% 14.3% 16.8% 16.8% 15.8% EBIT/营业收入 9.8% 11.9% 15.0% 15.6% 14.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 63 90 72 47 34 货币资金 1,098.2 743.0 464.4 255.3 332.0 流动营业资本周转天数 148 222 224 233 250 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 577 639 519 447 434 应收帐款 273.1 565.6 362.3 990.0 846.6 应收帐款周转天数 66 88 75 76 80 应收票据 23.1 9.1 77.9 30.8 96.0 存货周转天数 279 299 290 290 293 预付帐款 72.9 25.8 153.6 77.6 212.6 总资产周转天数 709 817 685 559 517 存货 1,213.3 1,637.3 1,955.7 3,180.2 3,573.3 投资资本周转天数 243 358 363 326 318 其他流动资产 176.8 257.3 180.4 204.8 214.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.5% 10.5% 12.3% 15.7% 16.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.7% 5.8% 7.8% 8.5% 9.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 19.2% 24.7% 13.3% 22.4% 16.0% 固定资产 394.7 463.5 432.8 402.1 371.5 费用率 在建工程 54.2 402.1 402.1 402.1 402.1 销售费用率 7.5% 8.3% 8.2% 8.0% 8.1% 无形资产 71.6 84.0 76.0 67.9 59.8 管理费用率 10.2% 10.6% 5.0% 5.0% 6.0% 其他非流动资产 118.3 113.8 88.5 106.9 103.1 研发费用率 11.0% 11.5% 11.2% 11.2% 11.3% 资产总额 3,496.3 4,301.6 4,193.6 5,717.8 6,211.2 财务费用率 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.4% 短期债务 135.8 386.9 - 66.1 137.3 四费/营业收入 29.0% 30.8% 24.7% 24.5% 25.9% 应付帐款 206.4 261.0 433.4 489.3 716.6 偿债能力 应付票据 287.7 266.3 515.4 584.7 822.3 资产负债率 39.7% 44.6% 36.5% 46.0% 41.8% 其他流动负债 656.7 463.5 512.6 544.3 506.8 负债权益比 66.0% 80.5% 57.5% 85.0% 71.7% 长期借款 - 469.1 - 861.7 336.9 流动比率 2.22 2.35 2.19 2.81 2.42 其他非流动负债 103.1 71.8 69.0 81.3 74.0 速动比率 1.28 1.16 0.85 0.93 0.78 负债总额 1,389.8 1,918.6 1,530.4 2,627.4 2,593.8 利息保障倍数 34.18 30.37 50.23 53.28 38.73 少数股东权益 - 2.5 2.3 1.9 1.3 分红指标 股本 92.6 137.9 137.9 137.9 137.9 DPS(元) 0.27 - 0.41 0.42 0.41 留存收益 2,022.4 2,251.1 2,523.0