Q3营收加速成长，前道涂胶显影订单占比大增

Q3营收加速成长，前道涂胶显影订单占比大增 ■事件：公司发布2022年三季度报告，公司2022年Q1~Q3季度实现 营业收入8.97亿元，同比增长63.87%；实现归属于母公司所有者净利润1.43亿元，同比增长169.42%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长116.00%。 ■Q3营收加速成长，研发费用大幅提高：公司Q3单季度营收3.92亿元，同比+99.93%，环比+22.12%，同比以及环比均实现高增长。从盈利能力来看，22Q3实现归母净利润0.74亿元，同比+308.63%，环比 +100.00%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长104.38%，环比 -2.95%，22Q3非经常收益主要系公司收到商业秘密维权赔偿金所致。从费用情况来看，Q3公司研发费用0.52亿元，同比+160%，环比+73%，研发费用大幅提高。 ■在手订单充沛，前道涂胶显影占比大幅提高：公司22Q3季度存货 12.86亿元，同比2021年底增长38.03%，环比接近持平，合同负债6.04 公司快报 芯源微（688037.SH） 2022年10月31日 证券研究报告 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：265.38元 股价（2022-10-31）250.64元 交易数据 总市值（百万元）23,175.15 流通市值（百万元）11,296.34 总股本（百万股）92.46 流通股本（百万股）45.07 12个月价格区间93.83/253.51元 股价 34% 22% 10% -2% -142%021-11 -26% -38% 2022-03 2022-07 芯源微 -50% 资料来源：Wind资讯 亿元，同比2021年底增长71.29%，环比略有提高，公司在手订单饱满。 升幅%1M3M12M 目前，公司前道涂胶显影机offline、I-line、KrF机台均实现了批量销售，前道物理清洗机市场占有率稳步提升；从签单的情况来看，公司新签订单的结构中前道涂胶显影占比大幅提升。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为13.55亿元、20.15亿元、27.50亿元，归母净利润分别为1.81亿元、2.49亿元、3.47亿元，维持“买入-A”投资评级。 相对收益9.3665.1344.68 绝对收益5.2454.7726.88 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告 ■风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不达预期 风险。 芯源微：盈利能力持续提高，在手订单饱满/马良芯源微：营收同比大增，前道涂胶显影进展顺利/马良 芯源微：Q4营收环比大增，在手订单饱满/马良芯源微：定增申请获得受理，前道设备研发及扩产加速/马良 2022-08-27 2022-03-10 2022-01-27 2021-09-16 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 328.9 828.7 1,354.9 2,014.7 2,750.1 净利润 48.8 77.3 180.9 248.9 347.0 每股收益(元) 0.53 0.84 1.96 2.69 3.75 每股净资产(元) 8.64 9.70 21.81 23.59 26.09 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 474.6 299.6 128.1 93.1 66.8 市净率(倍) 29.0 25.8 11.5 10.6 9.6 净利润率 14.8% 9.3% 13.4% 12.4% 12.6% 净资产收益率 6.1% 8.6% 9.0% 11.4% 14.4% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 10.3% 20.2% 17.4% 21.9% 19.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 328.9 828.7 1,354.9 2,014.7 2,750.1成长性 188.8 513.1 789.9 1,174.6 1,603.3营业收入增长率54.3%1 3.3 6.7 10.8 16.1 22.0营业利润增长率39.6%1 52.0%63.5%48.7%36.5% 09.0%103.9%63.4%41.8% 57.1 92.5 151.7 205.5 280.5 45.4 92.5 155.1 230.7 287.4 销售费用37.372.7128.7171.3233.8净利润增长率66.8%58.4%133.9%37.5%39.4% 管理费用研发费用 EBITDA增长率16.1%259.7%86.0%71.6%45.3% EBIT增长率6.1%563.8%105.4%81.0%48.6% 财务费用-4.2-1.64.06.09.0NOPLAT增长率23.9%155.2%95.2%63.1%42.0% 资产减值损失-1.1-7.9---投资资本增长率30.3%126.4%29.6%56.2%23.3% 加:公允价值变动收益-----净资产增长率5.8%12.4%124.7%8.2%10.6% 36.3 75.8 154.6 252.6 358.1 16.6 0.2 40.0 15.0 15.0 投资和汇兑收益11.11.15.07.09.0 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率42.6%38.1%41.7%41.7%41.7% 利润总额52.876.0194.6267.6373.1营业利润率11.0%9.1%11.4%12.5%13.0% 减:所得税4.0-1.413.618.726.1净利润率14.8%9.3%13.4%12.4%12.6% 净利润48.8 77.3 180.9 248.9 347.0 EBITDA/营业收入6.4% 9.1% 10.3% 11.9% 12.7% EBIT/营业收入2.8%7.3%9.1%11.1%12.1% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数944022138 247 162 177 199 215 ,019 568 601 562 495 82 71 84 79 78 310 290 290 293 285 货币资金442.4232.11,000.6564.4770.4流动营业资本周转天数 交易性金融资产-----流动资产周转天数1 应收帐款89.9234.8399.6483.7706.6应收帐款周转天数 49.1 37.9 117.1 146.6 169.0总资产周转天数 1,180 692 697 623 537 402.3 932.2 1,253.2 2,021.9 2,336.8投资资本周转天数361 265 258 251 250 40.6 107.2 94.4 80.8 94.1 - ----投资回报率 - ----ROE 6.1% 8.6% 9.0% 11.4% 14.4% 10.0 ----ROA 4.0% 3.9% 5.5% 6.8% 7.7% - ----ROIC 10.3% 20.2% 17.4% 21.9% 19.9% 应收票据5.838.675.157.5128.9存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 96.6 89.4 76.9 64.4 51.9 49.8 198.5 198.5 198.5 198.5 销售费用率11.3%8.8%9.5%8.5%8.5% 无形资产33.656.752.949.245.4管理费用率17.4%11.2%11.2%10.2%10.2% 13.8% 11.2% 11.5% 11.5% 10.5% -1.3% -0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 其他非流动资产4.533.418.618.923.6研发费用率 资产总额1,224.61,960.93,287.03,685.74,525.3财务费用率 127.5 186.7 444.9 496.0 686.7 91.0 213.1 175.2 467.8 404.3 短期债务21.9214.1-90.1342.7四费/营业收入41.2%30.9%32.4%30.4%29.5% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率34.8%54.2%38.7%40.8%46.7% 其他流动负债158.2417.7520.5396.1497.5负债权益比53.3%118.5%63.0%69.0%87.6% 2.58 1.53 2.58 2.31 2.18 1.58 0.63 1.48 0.92 0.97 长期借款--99.024.4151.5流动比率 其他非流动负债27.432.131.130.231.1速动比率 负债总额426.01,063.71,270.71,504.52,113.7利息保障倍数-2.13-37.6130.8937.2636.90 少数股东权益-----分红指标 股本84.084.292.492.492.4DPS(元)0.180.270.670.911.26 留存收益714.6 813.1 1,923.9 2,088.7 2,319.2 分红比率 34.4% 32.6% 34.3% 33.8% 33.6% 股东权益798.6 897.2 2,016.4 2,181.1 2,411.6 股息收益率 0.1% 0.1% 0.3% 0.4% 0.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润48.8 77.3 180.9 248.9 347.0 EPS(元) 0.53 0.84 1.96 2.69 3.75 加:折旧和摊销11.8 15.0 16.2 16.2 16.2 BVPS(元) 8.64 9.70 21.81 23.59 26.09 资产减值准备1.1 7.9 - - - PE(X) 474.6 299.6 128.1 93.1 66.8 公允价值变动损失- - - - - PB(X) 29.0 25.8 11.5 10.6 9.6 财务费用0.2 3.6 4.0 6.0 9.0 P/FCF -1,439.1 -114.4 -125.6 -65.8 70.8 投资损失-11.1 -1.1 -5.0 -7.0 -9.0 P/S 70.5 28.0 17.1 11.5 8.4 少数股东损益- - - - - EV/EBITDA 393.9 188.3 159.1 94.7 65.6 营运资金的变动125.4 -185.9 -251.8 -632.7 -420.4 CAGR(%) 72.1% 64.9% 83.5% 72.1% 64.9% 经营活动产生现金流量-72.4 -218.3 -55.6 -368.6 -57.2 PEG 6.6 4.6 1.5 1.3 1.0 投资活动产生现金流量148.6 -190.7 5.0 7.0 9.0 ROIC/WACC 1.0 1.9 1.7 2.1 1.9 融资活动产生现金流量11.6 184.0 819.1 -74.6 254.2 REP 22.4 8.7 12.2 6.3 5.7 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司评级体系