紧跟客户需求，经营稳健增长

2024年04月28日景旺电子(603228.SH) 紧跟客户需求，经营稳健增长 公司快报 证券研究报告PCB投资评级买入-A维持评级 6个月目标价23.96元股价(2024-04-26)20.56元 事件： 4月27日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年全年公司实 交易数据总市值(百万元) 17,308.93 流通市值(百万元) 17,308.93 总股本(百万股) 841.87 流通股本(百万股) 841.87 12个月价格区间15.98/27.87元 现营业收入107.57亿元，同比增长2.31%，实现归母净利润9.36亿元，同比增长-12.16%。2024年第一季度营业收入27.43亿元，同比增长17.16%，归母净利润3.18亿元，同比增长50.3%。 紧跟客户需求，经营稳健增长： 景旺电子 沪深300 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 2023年行业整体承压，公司紧跟客户需求，精准把握市场动态，不断提供专业全面的服务，加大对国内外目标客户的开拓力度，年报披露，报告期内获得多家战略客户颁发的“2023年核心合作伙伴奖”、“优秀供应商奖”、“年度最佳品质奖”、“优秀合作伙伴奖”等奖项。公司强化内部管理变革，持续推进数字化转型和智能工厂建设工作，提升质量运营管理能力和生产经营效率，拓展海外市场，报告期内完成泰国子公司设立，按计划逐步建设泰国生产基地，助力公司高质量发展。2023年公司实现营业收入107.57亿元，同比增长2.31%，实现归母 净利润9.36亿元，同比增长-12.16%。2024年第一季度营业收入27.43 亿元，同比增长17.16%，归母净利润3.18亿元，同比增长50.3%。 研发能力持续提升，技术创新取得新突破： 年报披露，报告期内公司及子公司新增29项发明专利，9项实用新型专利；截至报告期末，累计获授有效发明专利285项，实用新型 专利183项，通过3项国际先进技术的成果鉴定，其中微功率芯片电源埋磁芯关键技术被评为“国际先进，填补行业空白”。2023年公司研发投入6.01亿元，同比增长10.03%，在服务器EGS/Genoa平台、低轨卫星通信高速板、超算PCB板、800G光模块、通信模组高阶HDI、CSSD存储HDI、超薄折叠屏穿轴FPC、AR/VR多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池FPC、车载摄像头COB软硬结合板等产品实现了量产，同时在交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED多层软板、服务器高速FPC/高阶R-F、超高速GPU显卡FPC/R-F、高速光模块FPC、AR/VRAnylayerFPC、变频电源埋磁芯PCB等产品技术上取得了重大突破。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为124.78亿元、143.5亿元 165.03亿元，归母净利润分别为12.61亿元、14.66亿元、17.31亿元，给予24年16倍PE，对应六个月目标价23.96元，维持“买入-A”投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 0.9 2.1 3M 0.8 8.3 12M 0.8 -8.6 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告产品多元化布局，业绩稳健 2023-04-24 增长高端产能逐步释放，公司业 2022-08-09 绩拐点趋势显现 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 10,514.0 10,757.3 12,478.5 14,350.2 16,502.8 净利润 1,065.8 936.3 1,260.9 1,465.7 1,731.2 每股收益(元) 1.27 1.11 1.50 1.74 2.06 每股净资产(元) 9.59 10.43 11.01 12.39 14.15 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.2 18.5 13.7 11.8 10.0 市净率(倍) 2.1 2.0 1.9 1.7 1.5 净利润率 10.1% 8.7% 10.1% 10.2% 10.5% 净资产收益率 13.2% 10.7% 13.6% 14.1% 14.5% 股息收益率 2.4% 0.0% 1.6% 1.8% 1.4% ROIC 16.2% 11.5% 14.4% 20.1% 21.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,514.0 10,757.3 12,478.5 14,350.2 16,502.8 成长性 减:营业成本 8,164.2 8,265.0 9,558.5 10,906.2 12,542.1 营业收入增长率 10.3% 2.3% 16.0% 15.0% 15.0% 营业税费 66.6 72.0 56.2 83.9 93.7 营业利润增长率 17.7% -14.6% 34.8% 17.1% 17.4% 销售费用 170.9 192.1 199.7 258.3 297.0 净利润增长率 14.0% -12.2% 34.7% 16.2% 18.1% 管理费用 403.8 489.5 499.1 602.7 660.1 EBITDA增长率 14.8% 0.7% 25.6% 10.3% 11.1% 研发费用 545.9 600.7 611.4 703.2 825.1 EBIT增长率 2.2% -7.4% 41.7% 14.8% 15.4% 财务费用 -19.9 85.3 75.0 75.0 75.0 NOPLAT增长率 3.1% -7.4% 33.6% 15.4% 16.5% 资产减值损失 -72.6 -66.1 -70.0 -70.0 -70.0 投资资本增长率 30.7% 6.4% -17.2% 10.8% -21.0% 加:公允价值变动收益 9.7 -46.7 - - - 净资产增长率 10.8% 8.2% 5.4% 12.2% 13.8% 投资和汇兑收益 -0.2 -4.6 10.0 10.0 10.0 营业利润 1,231.3 1,052.1 1,418.6 1,661.0 1,949.6 利润率 加:营业外净收支 -5.6 -4.6 -2.6 -4.2 -3.8 毛利率 22.3% 23.2% 23.4% 24.0% 24.0% 利润总额 1,225.7 1,047.5 1,416.0 1,656.8 1,945.8 营业利润率 11.7% 9.8% 11.4% 11.6% 11.8% 减:所得税 144.6 136.5 162.8 200.6 237.6 净利润率 10.1% 8.7% 10.1% 10.2% 10.5% 净利润 1,065.8 936.3 1,260.9 1,465.7 1,731.2 EBITDA/营业收入 17.7% 17.4% 18.9% 18.1% 17.5% EBIT/营业收入 11.8% 10.7% 13.1% 13.1% 13.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 214 234 191 149 114 货币资金 1,485.7 2,287.8 2,936.3 3,571.1 6,993.6 流动营业资本周转天数 36 52 36 40 40 交易性金融资产 22.4 250.0 250.0 250.0 250.0 流动资产周转天数 248 270 275 279 310 应收帐款 3,544.5 3,664.4 4,193.7 5,064.3 5,635.2 应收帐款周转天数 114 121 113 116 117 应收票据 217.9 286.4 390.4 348.2 491.2 存货周转天数 48 46 46 46 46 预付帐款 9.1 9.3 13.8 12.0 17.4 总资产周转天数 511 548 511 465 454 存货 1,375.5 1,364.0 1,805.4 1,860.6 2,316.7 投资资本周转天数 260 297 241 200 164 其他流动资产 751.0 864.8 776.2 797.4 812.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.2% 10.7% 13.6% 14.1% 14.5% 长期股权投资 - 86.9 86.9 86.9 86.9 ROA 7.0% 5.3% 6.9% 7.7% 7.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.2% 11.5% 14.4% 20.1% 21.2% 固定资产 6,978.4 6,982.4 6,279.3 5,576.3 4,873.2 费用率 在建工程 276.2 483.3 483.3 483.3 483.3 销售费用率 1.6% 1.8% 1.6% 1.8% 1.8% 无形资产 268.9 272.9 252.8 232.7 212.5 管理费用率 3.8% 4.6% 4.0% 4.2% 4.0% 其他非流动资产 562.0 678.4 739.7 605.7 605.6 研发费用率 5.2% 5.6% 4.9% 4.9% 5.0% 资产总额 15,491.6 17,230.7 18,207.9 18,888.4 22,778.4 财务费用率 -0.2% 0.8% 0.6% 0.5% 0.5% 短期债务 195.0 3.4 - - - 四费/营业收入 10.5% 12.7% 11.1% 11.4% 11.3% 应付帐款 2,854.2 2,881.6 4,260.2 3,718.6 5,365.0 偿债能力 应付票据 1,273.9 1,177.1 1,737.5 1,616.0 2,184.1 资产负债率 46.5% 47.9% 48.1% 43.8% 47.0% 其他流动负债 368.2 769.9 490.9 542.4 601.1 负债权益比 86.9% 92.1% 92.6% 78.1% 88.7% 长期借款 574.9 416.9 - - - 流动比率 1.58 1.81 1.60 2.03 2.03 其他非流动负债 1,934.9 3,011.5 2,264.9 2,403.8 2,560.1 速动比率 1.29 1.52 1.32 1.71 1.74 负债总额 7,201.1 8,260.5 8,753.5 8,280.8 10,710.3 利息保障倍数 -62.69 13.52 21.78 25.01 28.86 少数股东权益 218.1 192.9 185.5 176.1 153.6 分红指标 股本 847.3 841.9 841.9 841.9 841.9 DPS(元) 0.50 - 0.33 0.36 0.29 留存收益 6,996.5 7,447.5 8,427.0 9,589.6 11,072.6 分红比率 39.7% 0.0% 22.3% 20.7% 14.3% 股东权益 8,290.5 8,970.2 9,454.4 10,607.5 12,068.1 股息收益率 2.4% 0.0% 1.6% 1.8% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025