2022年业绩稳健增长，2023年关注下游客户需求走势

22年收入、归母净利润分别同比增长18%、17% 公司2022年实现营业收入205.69亿元、同比增长17.74%（美元口径收入同比增约12%），归母净利润32.28亿元、同比增长16.63%，扣非归母净利润31.65亿元、同比增长14.62%。归母净利率为15.69%、同比略降0.15PCT。EPS为2.77元，拟每股派息1.20元（含税）。 分季度来看，2022Q1~Q4公司收入分别同比增长11.39%、28.55%、23.33%、7.45%，归母净利润分别同比增长12.40%、27.99%、25.07%、1.52%，归母净利率分别为15.72%、15.82%、16.14%、15.06%。 前五大客户收入合计占比为91%、收入同比增长17% 分量价来看，22年公司销售运动鞋产品2.21亿双、同比增长4.65%，人民币口径单价同比增长12.51%、美元口径单价同比增长7%左右（差异为汇率影响）。 品牌客户方面，前五大客户收入合计占比为91%、占比下降0.38PCT、收入同比增长17.25%，前五大客户收入占比分别为39%、19%、17%、11%、6%，收入分别同比增长28.17%、5.12%、6.41%、17.70%、29.91%。 分品类来看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他收入占比分别为90%、5%、5%，收入分别同比+30.03%、-34.45%、-38.45%。 分地区来看，美国、欧洲、其他地区收入占比分别为84%、14%、2%，收入分别同比增长13.97%、37.22%、110.16%。 毛利率下降、费用率平稳，经营净现金流增加 毛利率：22年毛利率同比下降1.38PCT至25.86%。分品类来看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他毛利率分别为26.72%（同比-2.16PCT）、16.48%（-2.18PCT）、18.59%（-1.93PCT）。分季度来看，22Q1~Q4单季度毛利率分别为25.65%、26.81%、25.12%、25.75%，按可比口径计算，同比分别-2.72PCT、-1.13PCT、-0.83PCT、-1.13PCT。22Q4毛利率下降主要为订单疲软、影响产能利用率所致。 期间费用率：22年期间费用率同比下降0.15PCT至5.23%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%（+0.01PCT）、3.75%（-0.17PCT）、1.41%（+0.07PCT）、-0.31%（-0.05PCT），财务费用率同比下降主要系22年定期存款增加，利息收入相应增加，以及人民币对美元贬值、汇兑收益增加贡献。22Q1~Q4期间费用率分别同比-0.80PCT、-0.14PCT、-0.16PCT、+0.42PCT。 其他财务指标：1）存货22年12月末较22年初减少7.75%至24.64亿元、反映订单走弱、备货减少，存货周转天数为61天、同比减少7天。2）应收账款22年12月末较22年初增加25.21%至31.15亿元，应收账款周转天数为49天、同比增加5天。3）资产减值损失22年同比增加69.56%至2.27亿元，主要系存货跌价计提增加。4）资本开支22年16.85亿元，同比增长32.00%，反映公司持续扩张建设产能。5）22年实现经营净现金流35.03亿元、同比增加44.59%，经营净现金流增加主要系22年销售规模增长以及收到的税费返还增加贡献。 短期客户去库对接单带来扰动，2023年关注下游客户需求走势 2022年部分运动品牌客户面临库存高企问题，在下半年通过调整制造商订单等方式降低库存，公司接单相应受到一定影响。在外部环境不利背景下，公司通过持续加强竞争优势，稳固并提升在老客户中市场份额的同时积极拓展新客户，保持订单稳健，2022年全年业绩总体实现稳健增长。同时公司积极扩充优化产能，2022年新工厂越南永山、越南威霖和越南弘欣产能爬坡顺利，月产能分别达到约94万双、约88万双、约48万双，2023年公司预计在越南、印尼将陆续有新工厂投产。另外，公司持续推进自动化，提升产品质量和生产效率。 短期下游客户仍处于清库存过程、公司接单端仍有一定压力，但长期我们看好公司全球化的产能布局、客户结构不断丰富和优化、促市场份额提升。考虑海外客户需求恢复仍存不确定性，我们下调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调6%/5%），对应23~24年EPS分别为3.00、3.62元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为4.20元，23、24年分别PE为16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软、品牌客户库存积压影响公司接单；人工成本上升； 汇率大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表