部分客户需求收缩导致收入下滑，关注数字艺术品经营进展

公司点评|视觉中国 部分客户需求收缩导致收入下滑，关注数字艺术品经营进展证券研究报告 2022年11月02日 公司评级增持 视觉中国（000681.SZ）2022年三季报点评 核心结论 股票代码000681.SZ 事件：视觉中国发布2022年三季报，第三季度公司实现营业收入1.77亿元 前次评级增持 同比下滑3.73%；归母净利润0.25亿元，同比下滑53.10%。前三季度公司 评级变动维持 累计实现营业收入5.28亿元，同比增长0.68%；归母净利润0.80亿元，同 比下滑46.74%。 上游广告客户需求收紧，导致公司收入同比下滑。部分行业和区域由于疫情散发影响部分客户正常经营活动，导致公司三季度收入同比出现下滑。分客户类型而言，企业和广告营销服务客户由于所处行业受疫情影响收紧预算，需求随之减少，收入贡献下滑，党政与媒体机构客户需求保持稳定，随着公司与党政媒体合作关系的深入以及合作项目数量的增加，来自党政媒体客户的收入成为公司收入增长的重要驱动。同时，公司持续落实“视觉+”战略音视频业务以及来自中小企业客户的收入均实现了良好增长。 三季度扣非净利同比实现增长，降本增效成果初显。公司对业务进行流程梳理并调整组织结构、优化人员配置，获客能力提升，降本增效的成果初步体现，第三季度实现扣除非经常性损益的净利润0.26亿元，同比增长5.46% 积极推进数字艺术品业务。8月31日全国文化大数据交易中心上线试运行公司作为首批进场机构之一，在平台上线可交易的视觉类文化资源数据和文化数字内容，进一步拓展了数字艺术品的消费场景。我们看好公司数字艺术品业务的合规发展，逐步打开toC端消费场景。 盈利预测与投资建议：我们预计视觉中国2022/23/24年营收分别为 7.05/8.24/9.52元，分别同比+7%/+17%/+16%;归母净利润分别为 1.14/1.48/1.74亿元，分别同比-26%/+30%/+18%。维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险，客户拓展不及预期风险，数字艺术品行业市场景气度下滑风险。 当前价格10.42 近一年股价走势 视觉中国沪深300 99% 81% 63% 45% 27% 9% -10% -28% 2021-112022-032022-07 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 视觉中国：数字版权业务受广告需求疲软承压，数字艺术品经营持续推进—视觉中国2022-08-30 视觉中国：版权素材经营向好，数字藏品创造新增量—视觉中国（000681.SZ）首次覆盖报告2022-05-13 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 570 657 705 824 952 增长率 -21% 15% 7% 17% 16% 归母净利润(百万元) 142 153 114 148 174 增长率 -35% 8% -26% 30% 18% 每股收益（EPS） 0.20 0.22 0.16 0.21 0.25 市盈率（P/E） 51.6 47.8 64.2 49.4 42.0 市净率（P/B） 2.3 2.2 2.2 2.1 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2020 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 302 325 254 371 517 营业收入 570 657 705 824 952 应收款项 188 243 238 246 253 营业成本 208 291 319 364 419 存货净额 0 0 0 0 0 营业税金及附加 4 3 3 3 4 其他流动资产 202 73 49 64 77 销售费用 68 94 101 119 133 流动资产合计 692 640 541 681 848 管理费用 99 105 113 132 152 固定资产及在建工程 2 2 2 2 2 财务费用 32 9 17 16 19 长期股权投资 1,307 1,319 1,305 1,310 1,311 其他费用/（-收入） -15 -7 33 17 30 无形资产 157 183 205 225 242 营业利润 183 166 120 160 187 其他非流动资产 1,880 1,811 1,931 1,873 1,872 营业外净收支 -7 -1 -2 -3 -2 非流动资产合计 3,347 3,314 3,442 3,410 3,427 利润总额 176 164 118 157 185 资产总计 4,039 3,954 3,983 4,091 4,274 所得税费用 34 10 4 6 7 短期借款 181 158 180 173 171 净利润 142 155 114 151 177 应付款项 124 147 132 151 174 少数股东损益 1 2 0 3 4 其他流动负债 344 187 54 62 71 归属于母公司净利润 142 153 114 148 174 流动负债合计 649 493 366 386 415 长期借款及应付债券 30 10 81 40 44 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 190 187 187 187 187 盈利能力 长期负债合计 220 197 269 228 231 ROE 4% 5% 3% 4% 5% 负债合计 870 690 634 614 647 毛利率 64% 56% 55% 56% 56% 股本 701 701 701 701 701 营业利润率 32% 25% 17% 19% 20% 股东权益 3,169 3,264 3,349 3,477 3,628 销售净利率 25% 23% 16% 18% 18% 负债和股东权益总计 4,039 3,954 3,983 4,091 4,274 成长能力营业收入增长率 -21% 15% 7% 17% 16% 现金流量表（百万元） 2020 2020 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -30% 10% -28% 34% 17% 净利润 142 155 114 151 177 归母净利润增长率 -35% 8% -26% 30% 18% 折旧摊销 17 22 24 28 31 偿债能力 利息费用 24 -164 -119 -22 -18 资产负债率 22% 17% 16% 15% 15% 其他 -71 93 0 28 34 流动比 1.07 1.30 1.48 1.76 2.04 经营活动现金流 112 106 18 186 224 速动比 1.07 1.30 1.48 1.76 2.04 资本支出 -82 -11 14 -5 -1 其他 64 125 -164 14 -42 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 66 -75 -150 8 -43 每股指标 债务融资 -193 -43 93 -48 1 EPS 0.20 0.22 0.16 0.21 0.25 权益融资 0 0 0 0 0 BVPS 4.52 4.65 4.78 4.95 5.15 其它 -43 -29 -23 -30 -35 估值 筹资活动现金流 -164 29 70 -77 -34 P/E 51.6 47.8 64.2 49.4 42.0 汇率变动 -2 -1 -0 1 2 P/B 2.3 2.2 2.2 2.1 2.0 现金净增加额 15 59 -62 117 147 P/S 12.8 11.1 10.4 8.9 7.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用