全年业绩稳健增长，运营商业务形成支撑

2024年04月28日 迪普科技(300768.SZ) 全年业绩稳健增长，运营商业务形成支撑 公司快报 证券研究报告 通用计算机设备 投资评级增持-A维持评级 6个月目标价15.47元股价(2024-04-26)13.26元 事件概述 公司近期发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 8,537.17 流通市值(百万元) 5,578.05 总股本(百万股) 643.83 流通股本(百万股) 420.67 12个月价格区间 9.99/19.1元 10.34亿元，同比增长15.77%，实现归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%。2024Q1公司实现营业收入2.55亿元，同比增长10.16%，24Q1实现归母净利润0.37亿元，同比增长12.37%，公司总体业绩实现稳健增长。 业绩稳健增长，现金流表现良好 收入端来看，公司2023年实现收入增长15.77%，具体拆分来看，运营商业务实现收入2.73亿元，同比增长29.84%，成为收入增长的主 要支撑。政府业务实现收入3.58亿元，同比增长4.52%。公司政府业务在外部环境总体较为艰难的背景下，仍实现了正向增长，体现出公司逆势扩张战略的成效。公共事业业务实现收入2.06亿元，同比增长17.98%，也实现了较好的增长。 利润端来看，公司2023年综合毛利率为68.83%，同比增加1.04pct体现出公司较强的产品竞争力。公司2023年销售/管理/研发费用率分别为38.99%/3.50%/24.30%，同比变动+5.03/-0.23/-2.64pct。公 司销售费用率的大幅提升，主要是公司主动进行扩张战略，拓展销售渠道的原因，公司2023年销售人员数量从2022年的397人增长至 512人，同比增加29%。我们认为短期的费用投入有望带来长期的竞争优势，为公司未来发展奠定基础。 现金流来看，公司2023年经营现金净流量1.26亿元，和公司净利润基本保持一致，体现出公司较好的项目回款管理能力和较强的经营质量。持续的正向现金流入，为公司进行逆势扩张和技术投入带来支撑。 运营商业务增长良好，AI持续赋能 运营商业务构成公司业务的主要支撑，根据公司年报披露，在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火 墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。在2023年，公司在运营商的核心网业务持续突破，参与了多地核心网工程建设；在运营商云安全、安全服务、数据安全、流量分析等多场景落地，抗DDoS平台建设持续引领市场份额，公司产品已经规模应用于三大运营商包括城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点在内的全国网络中，已经成为业内网络安全产品核心供应商。 AI技术持续赋能公司业务发展，根据年报披露，公司持续提升在未知威胁检测、恶意软件外联阻断、API资产识别以及自动化运营等方面的技术能力，为态势感知系统、安全运营平台和API风险监控系 迪普科技 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.4 2.3 -11.3 绝对收益 6.6 9.8 -20.8 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 999563380 xiayt@essence.com.cn 相关报告Q2业绩加速复苏，逆势扩张 2023-08-24 成效显现Q1业绩有所回暖，逆势扩张 2023-05-04 成长可期Q3业绩继续承压，静待疫情 2022-11-06 影响消除 统等产品注入新的活力。同时公司积极投入大模型的研究，并深入探索其在实际场景中的应用，成功研发出反电信诈骗大模型，为行业的安全稳健发展贡献出智慧与力量。 投资建议： 迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入12.32/14.75/17.73亿元，实现归母净利润1.66/2.10/2.66亿元。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价15.47元，对应 2024年的60倍动态市盈率。 风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 893.2 1,034.0 1,232.3 1,474.9 1,772.8 净利润 149.8 126.6 165.9 210.3 265.8 每股收益(元) 0.23 0.20 0.26 0.33 0.41 每股净资产(元) 4.96 5.05 5.24 5.48 5.78 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 56.57 75.14 51.47 40.59 32.12 市净率(倍) 2.65 2.93 2.53 2.42 2.29 净利润率 16.8% 12.2% 13.5% 14.3% 15.0% 净资产收益率 4.7% 3.9% 5.0% 6.1% 7.3% 股息收益率 0.7% 0.6% 0.5% 0.7% 0.8% ROIC 2.0% 2.1% 4.3% 5.7% 6.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 893.2 1,034.0 1,232.3 1,474.9 1,772.8 成长性 减:营业成本 287.7 322.3 384.2 460.5 554.0 营业收入增长率 -13.3% 15.8% 19.2% 19.7% 20.2% 营业税费 11.8 11.1 16.3 19.5 23.5 营业利润增长率 -48.6% -24.8% 47.1% 26.8% 26.3% 销售费用 303.3 403.1 468.2 545.6 638.0 净利润增长率 -51.6% -15.4% 31.0% 26.8% 26.3% 管理费用 274.0 287.4 293.3 343.7 404.2 EBITDA增长率 -63.0% 3.2% 63.0% 30.8% 31.3% 财务费用 -88.9 -55.6 -42.6 -43.0 -39.8 EBIT增长率 -69.7% -8.7% 106.5% 34.6% 33.9% 资产减值损失 -8.6 5.6 6.5 8.0 9.4 NOPLAT增长率 -72.3% 3.1% 88.1% 34.6% 33.9% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 -1.9% 2.0% -16.4% 21.0% 20.5% 投资和汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 -0.2% 1.8% 3.8% 4.6% 5.5% 营业利润 167.0 125.6 184.8 234.3 296.0 加:营业外净收支 -0.2 0.2 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 166.8 125.8 184.8 234.3 296.0 毛利率 67.8% 68.8% 68.8% 68.8% 68.7% 减:所得税 17.1 -0.8 18.9 24.0 30.3 营业利润率 18.7% 12.1% 15.0% 15.9% 16.7% 净利润 149.8 126.6 165.9 210.3 265.8 净利润率 16.8% 12.2% 13.5% 14.3% 15.0% EBITDA/营业收入 11.1% 9.9% 13.5% 14.7% 16.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.4% 6.7% 11.5% 13.0% 14.5% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 2,865.8 2,867.6 2,861.1 2,877.2 3,191.0 固定资产周转天数 55 99 97 85 77 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 178 209 204 209 205 应收帐款 128.9 167.5 185.8 237.1 271.2 流动资产周转天数 1349 1222 1051 921 862 应收票据 9.9 14.0 16.7 20.0 24.0 应收帐款周转天数 41 52 52 52 52 预付帐款 2.7 8.4 10.0 12.0 14.4 存货周转天数 312 357 357 357 357 存货 284.9 345.1 405.8 494.3 588.6 总资产周转天数 1492 1329 1173 1040 956 其他流动资产 9.0 58.2 69.3 83.0 99.8 投资资本周转天数 1310 1154 809 818 820 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 4.7% 3.9% 5.0% 6.1% 7.3% 投资性房地产 ROA 4.1% 3.3% 4.1% 4.8% 5.4% 固定资产 231.6 326.6 329.9 353.4 394.5 ROIC 2.0% 2.1% 4.3% 5.7% 6.3% 在建工程 67.0 4.1 107.2 196.1 279.0 费用率 无形资产 14.6 15.4 17.1 18.9 20.9 销售费用率 34.0% 39.0% 38.0% 37.0% 36.0% 其他非流动资产 52.3 53.9 53.9 53.9 53.9 管理费用率 30.7% 27.8% 23.8% 23.3% 22.8% 资产总额 3,666.9 3,860.9 4,056.9 4,345.9 4,937.3 财务费用率 -9.9% -5.4% -3.5% -2.9% -2.2% 短期债务 9.7 14.6 0.0 0.0 261.1 三费/营业收入 54.7% 61.4% 58.3% 57.4% 56.5% 应付帐款 281.6 343.3 391.0 476.6 551.9 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 12.9% 15.7% 16.8% 18.8% 24.6% 其他流动负债 157.8 209.4 249.6 299.2 359.9 负债权益比 14.8% 18.7% 20.2% 23.1% 32.6% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 7.35 6.10 5.54 4.80 3.57 其他非流动负债 23.0 40.4 40.4 40.4 40.4 速动比率 6.72 5.49 4.91 4.16 3.07 负债总额 472.1 607.8 681.0 816.2 1,213.4 利息保障倍数 42.91 78.51 446.12 #DIV/0! 45.11 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 分红指标 股本 643.8 643.8 643.8 643.8 643.8 DPS(元) 0.09 0.08 0.07 0.09 0.11 留存收益 2,550.9 2,609.2 2,732.0 2,885.9 3,080.1 分红比率 19.4% 34.0% 34.0% 34.0% 34.0% 股东权益 3,19