2021年度中期业绩点评：非运营商业务成为主力，驱动整体业绩重回稳健增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月31日 公司研究 非运营商业务成为主力，驱动整体业绩重回稳健增长 ——中国通信服务（0552.HK）2021年度中期业绩点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年度中期业绩，业绩综合表现超出我们预期。公司1H21收入641亿元，同比增长19%，源自公司积极拓展国内非运营商集客市场，该业务收入同比增长34%，来自国内运营商市场收入同比增长10%，主要源自1H20低基数影响。公司客户结构持续优化，国内运营商业务、国内非运营商业务以及海外业务占比分别为52%/46%/2%；毛利润同比增长16%对应毛利率10.7%，相比1H20的11%略有下滑，主要是由于下游运营商加强成本管控以及集团成本刚性上涨；净利润18亿元，同比增长14%对应净利率2.8%。 非运营商业务继续保持快速增长势头，成为公司业绩主要驱动力：国内非运营商集客市场仍处于市场导入期，在数字化转型机遇背景下市场依然具备较大增长空间，1H21该板块业务快速同比增长34%，占营收比重从1H20的41%快速扩大到1H21的46%，预期2H21该业务增长势头仍将保持。运营商业务受制于下游运营商强势议价能力、存在毛利率持续下滑压力，未来整体利润率改善有赖非运营商业务毛利率改善。短期来看，非运营商业务毛利率会受所处市场阶段仍在导入期影响偏低，长期来看，随着市场逐渐成熟，公司通过提高总包一体化项目占比、高价值业务量占比，非运营商业务毛利率改善机会更加明朗，进而驱动公司整体利润率趋于稳定。 积极引入战略投资者，加速非运营商业务转型：21年6月18日，公司100%控股的供应链公司引入战略投资者天津中远海运、智链深国际、双百基金和东证苏城，公司持股比例降为74%，引入战投后将有助于提升公司供应链业务专业化运营能力和竞争力，打造公司数字基建总承包能力。21年6月25日，公司控股股东中国电信无偿转让公司已发行股份的2.5%给国网信通产业集团，公司与国网信通产业集团订立数字新基建战略合作框架协议，以加强双方在电力行业信息化与智能化等领域的战略合作。 盈利预测、估值与评级：考虑到上半年公司盈利改善超出我们预期，我们上调21年净利润0.3%至33亿元，维持22年净利润预测36亿元，新增23年净利润预测39亿元，分别同比增长8.1%/9.4%/6.9%。5G时代运营商及非运营商市场相继投资，公司21年业绩有望实现较大反弹，考虑到未来业绩具备可持续的稳健增长机会以及稳定分红水平，维持目标价4.5港币（对应21/22年8/7倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：5G建设放缓；运营商业务毛利率压力加大；非运营商业务放缓。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万RMB） 117,413 122,649 136,340 153,048 165,931 营业收入增长率（%） 10.6 4.5 11.2 12.3 8.4 净利润（百万RMB） 3,049 3,081 3,330 3,643 3,895 净利润增长率（%） 5.1 1.1 8.1 9.4 6.9 每股收益（元） 0.44 0.44 0.48 0.53 0.56 P/E 7 7 7 6 6 P/B 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2021-08-30；按照1 HKD=0.8328 CNY换算 当前价/目标价：3.88/4.5港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：吴柳燕 执业证书编号：S0930519070004 021-52523690 wuliuyan@ebscn.com 联系人：张可 021-52523681 kezhang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 69.26 总市值(亿港元)： 268.73 一年最低/最高(港元)： 3.18-5.17 近3月换手率： 40.4 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 18.1 37.4 -19.8 绝对 16.5 25.0 -19.4 资料来源：Wind 相关研报 预期运营商业务恢复正增长，非运营商集 客 业 务 驱 动 收 入 和 利 润 率 提升..............................2021-04-01 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国通信服务（0552.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 表1：中国通信服务（0552.HK）损益表 利润表 2019 2020 2021E 2022E 2023E 117,413 122,649 136,340 153,048 165,931 电信基建 72,420 69,976 72,397 74,683 69,419 业务流程外判服务 41,727 49,578 61,003 75,308 93,332 应用、内容及其他服务收入 3,266 3,095 2,940 3,058 3,180 (103,726) (108,911) (121,770) (136,745) (148,249) 13,687 13,738 14,570 16,303 17,682 其它收入976 1,180 1,100 930 930 营业开支(11,494) (11,826) (12,345) (13,799) (14,953) 3,169 3,092 3,325 3,435 3,659 财务成本净额176 227 170 382 433 应占利润及亏损148 169 290 300 310 税前利润 3,494 3,488 3,786 4,117 4,402 所得税开支 (464) (398) (435) (453) (484) 税后经营利润 3,030 3,089 3,350 3,664 3,918 少数股东权益 19 (8) (21) (21) (23) 3,049 3,081 3,330 3,643 3,895 4,071 4,133 4,296 4,698 5,186 2,820 2,783 3,075 3,185 3,409 0.44 0.44 0.48 0.53 0.56 0.16 0.16 0.17 0.19 0.20 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国通信服务（0552.HK） 表2：中国通信服务（0552.HK）资产负债表 资产负债表 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 87,541 94,489 101,043 111,824 120,229 流动资产 73,252 76,262 83,473 94,036 102,610 现金及短期投资 21,692 23,874 44,474 50,254 55,144 有价证劵及短期投资 4,568 3,099 0 0 0 应收账款 38,207 39,606 27,066 30,383 32,941 存货 1,974 1,677 2,435 2,735 2,965 其它流动资产 6,811 8,007 9,497 10,663 11,561 非流动资产 14,289 18,226 17,570 17,788 17,619 长期投资 418 1,351 1,496 1,646 1,801 固定资产净额 4,369 4,331 4,919 5,015 4,699 其他非流动资产 9,501 12,544 11,155 11,127 11,119 总负债 52,503 57,302 61,615 69,905 75,675 流动负债 50,684 55,229 59,436 67,559 73,190 应付账款 35,263 38,050 43,837 49,228 53,370 短期借贷 855 1,105 0 0 0 其它流动负债 14,567 16,073 15,599 18,331 19,821 长期负债 1,819 2,073 2,179 2,346 2,485 长期债务 690 769 769 769 769 其它 1,129 1,304 1,410 1,577 1,716 股东权益合计 35,038 37,187 39,428 41,919 44,554 股东权益 34,564 36,718 38,938 41,408 44,021 少数股东权益 474 469 490 511 534 负债及股东权益总额 87,541 94,489 101,043 111,824 120,229 净现金/(负债) 19,018 20,696 42,295 47,908 52,659 营运资本 4,919 3,232 (14,335) (16,110) (17,464) 长期可运用资本 36,857 39,260 41,607 44,265 47,039 股东及少数股东权益 35,038 37,187 39,428 41,919 44,554 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 中国通信服务（0552.HK） 表3：中国通信服务（0552.HK）现金流量表 现金流量表 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 4,812 5,453 19,495 7,561 6,648 净利润 3,049 3,081 3,330 3,643 3,895 折旧与摊销 1,252 1,350 1,221 1,514 1,777 营运资本变动 (426) (434) 17,568 1,775 1,354 其它 936 1,455 (2,623) 630 (377) 投资活动现金流 (311) (2,244) 3,012 (1,157) (1,037) 资本性支出净额 (1,094) (3,515) (1,048) (1,048) (1,048) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 (100) (933) (145) (150) (155) 其它资产变化 883 2,204 4,205 41 166 自由现金流 2,036 1,683 15,219 2,884 2,676 融资活动现金流 (1,385) (1,354) (1,907) (623) (721) 股本变动 0 0 0 0 0 净债务变化 1,074 329 (1,105) 0 0 派发红利 (1,062) (1,108) (1,110) (1,173) (1,282) 其它长期负债变化 (1,397) (575) 307 549 561 净现金流 3,115 1,856 20,600 5,780 4,890 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测