汽车及汽车零部件行业研究终端海外深度系列（一）：供给&海运改善&低库存，Q1海外景气度超预期

S1130522030001 chenchuanhonggjzq.com.cn S1130522010001 suchengjzq.com.cn 核心观点： 量：供应链恢复海外产销高景气。（1）汽车：Q1欧洲九国/美国销量258/368.6万辆，同比+15%/+7%。非中美欧国家中，出口国日本/墨西哥销量138.1/31.5万辆，同比+15%/+24%。（2）电车：Q1欧洲九国/美国销量50/11万辆，同比+9%/+33%，渗透率19%/9%。 价：欧、美、日车价仍然处于高位。2月德国/日本二手车均价分别为2.9万欧元/88.9万日元，同比+7%/-1%，美国新车均价4.8万美元，同比+8%。均远高于疫情前，印证海外市场通胀。 库存：美国轻型车库存仍处于低位。3月美国轻型车库存184万辆，同比+61万，环比+10万，持续恢复但仍处低位（19年同期407万）。库存天数36天继续下降，同比+9天，环比-1天。库存持续恢复，但依然处于低位，远低于疫情前300-400万水平，补库动力强劲。 分车企看：（1）特斯拉：Q1交付422875辆，同/环比+36%/+4%，创新高。（2）福特：Q1销售475906辆，同比+10.1%；其中电动10866，同比+41%；3月库存40.5万持续恢复。（3）宝马、奔驰Q1分别交付58.8和50.4万辆，同比-1.5%/+3%。 投资建议 看好2023年欧美汽车市场恢复以及电动车市场高景气度。随着零部件紧缺情况逐步改善，22年下半年欧美汽车销量反弹，全年呈现“前低后高”态势。我们判断2023年欧美汽车产销有望持续恢复，接近疫情前水平。在欧洲碳减排与美国IRA补贴影响下，电动车市场将延续高景气度。重点关注受益于欧美汽车产销恢复与成功突破海外供应链标的，推荐：宁德时代、恩捷股份等。 我们看好特斯拉供应链的观点维持不变，T供应链的成长性来自于产品周期的持续性和爆发性，从1000万以上销售的天花板看，T供应链成长性不存在问题。建议关注持续关注特斯拉等龙头供应链。持续推荐东山精密、新泉股份等，边际上看建议关注0-1的盾安环境。 风险提示 电动车补贴政策不及预期，汽车与电动车产销量不及预期。 内容目录 一、欧洲：市场高景气持续，电车恢复超预期4 1.1供给：供应链改善德国产量增长明显4 1.2销量：市场景气恢复强劲，电车超预期4 1.3价格：德国二手车均价持续上涨5 二、美国：库存持续上涨，电动车市场走势强劲6 2.1销量：汽车销量持续恢复，电动车维持高增6 2.2价格：新车交易均价仍处高位7 2.3库存：轻型乘用车库存持续恢复7 三、非中美欧国家：产销状况良好，电车同比高增8 3.1供给：墨西哥产量&出口维持增长8 3.2销量：出口供给恢复销量上扬，电车爆发式增长8 3.3价格：日本二手车价格下降8 四、车企：Q1交付陆续公布，上海车展众星云集9 4.1交付量：特斯拉同比大增，多家车企交付向好9 4.2上海车展将开幕，海外车企电动加速11 4.3事件：特斯拉多轮降价，显著刺激自身销售12 五、政策：美国IRA法案细则发布，欧洲禁燃令正式通过12 5.1美国IRA法案细则颁布12 5.2欧洲禁燃令正式通过，电动化长期趋势确定13 六、投资建议14 七、风险提示14 图表目录 图表1：德国乘用车产量（辆）4 图表2：德国乘用车出口量（辆）4 图表3：欧洲九国汽车销量（辆）4 图表4：欧洲九国电动车销量（辆）4 图表5：欧洲九国BEV销量（辆）5 图表6：欧洲九国PHEV销量（辆）5 图表7：Q1及3月欧洲九国销量（辆）5 图表8：德国二手车均价（欧元）6 图表9：美国汽车销量（辆）6 图表10：美国电动车销量（辆）6 图表11：美国BEV销量（辆）7 图表12：美国PHEV销量（辆）7 图表13：美国新车交易均价（美元）7 图表14：美国轻型乘用车库存和库存天数（万辆&天）7 图表15：墨西哥汽车产量（辆）8 图表16：墨西哥汽车出口量（辆）8 图表17：日本汽车销量（辆）8 图表18：墨西哥汽车销量（辆）8 图表19：日本二手车成交均价（万日元）9 图表20：特斯拉季度销量（万辆）9 图表21：福特北美月度产量-库存-美国销量数量追踪（单位：万辆）10 图表22：17-23年奔驰季度交付量（辆）10 图表23：大众ID.7外观(涂彩)11 图表24：大众ID.7内饰11 图表25：丰田bz3外观11 图表26：丰田bz3内饰11 图表27：上海车展合资车企部分车型12 图表28：23年以来特斯拉美国多轮降价12 图表29：美国IRA法案细则13 图表30：各地区碳排放目标对比14 一、欧洲：市场高景气持续，电车恢复超预期 1.1供给：供应链改善德国产量增长明显 Q1德国产量115.6万辆，同比+40%，环比+26%；其中3月44.2万辆，同比+67%，环比+15%。Q1出口84.4万辆，同 比+38%，环比+12%；其中3月出口33.9万辆，同比+64%，环比+22%。 供应链改善后汽车供给持续向好，疫后海运回复出口供给回暖，德国产量、出口改善明显，3月已接近2019年水平。 图表1：德国乘用车产量（辆）图表2：德国乘用车出口量（辆） 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年 来源：VDA，国金证券研究所来源：VDA，国金证券研究所 1.2销量：市场景气恢复强劲，电车超预期 1.2.1欧洲九国合计：复苏态势维持，电车恢复超预期 Q1欧洲九国累计销量258万辆，同比+15%，环比+1%。3月汽车销量116.9万辆，同比+24%，环比+65%。22H2汽车供应链改善、战争效应减弱，欧洲车市进入拐点复苏。23Q1维持复苏态势，同比大幅提升；Q2预计将持续改善，市场高景气持续。 图表3：欧洲九国汽车销量（辆）图表4：欧洲九国电动车销量（辆） 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年 来源：SMMT，KBA，CCFA等，国金证券研究所来源：SMMT，KBA，CCFA等，国金证券研究所 电车恢复超预期。欧洲九国Q1累计50.0万辆，同比+9%，环比-36%，累计渗透19.4%。其中BEV33.7万辆，同比+23%，环比-32%；PHEV16.3万辆，同比-12%，环比-42%。其中3月电车销量25.1万辆，同比+20%，环比+84%，渗透率21.5%； BEV17.7万辆，同比+34%，环比+92%；PHEV7.4万辆，同比-3%，环比+67%。 由于23年补贴退坡，22年底电车冲量透支年初需求，1-2月电车市场处恢复状态，基数较低，加之22年战争因素影响，3月季度末冲量同环比大涨。欧盟禁燃政策3月通过，电车增长获保障，我们预期在碳减排政策下欧洲电车增长将稳步持续。 其中，多国PHEV补贴取消将引导消费者购买BEV汽车，带动需求释放，Q1欧洲BEV增长超预期，PHEV销量下滑。我们判断未来欧洲电动车市场将以BEV为主，PHEV份额将进一步下降。 图表5：欧洲九国BEV销量（辆）图表6：欧洲九国PHEV销量（辆） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 来源：SMMT，KBA，CCFA等，国金证券研究所来源：SMMT，KBA，CCFA等，国金证券研究所 1.2.2细分国家：季度末冲量多国环比翘尾，德国即将转正 细分国家上：1）德国Q1销量66.7万辆，同比+7%，环比-15%；其中电车13.2万辆，同比-13%。3月电车6.1万辆，同/环比-1%/+37%，渗透率21.6%，系补贴退坡&年底冲量后恢复状态，Q2同比有望转正。其中BEV超预期，3月4.4万辆同/环比+28%，累计9.5万，同比+13%。 图表7：Q1及3月欧洲九国销量（辆） 来源：SMMT，KBA，CCFA等，国金证券研究所 2）英国：Q1销量49.4万，同比+18%，其中电车10.8万，同比+15%。3月季度末冲量电车显著，3月电车6.5万同/环比+17%/+279%，22/21年3月亦有同规模增长，符合市场交付节奏；3）法国：Q1累计50.9万同比+12%，电车10.1万+39%。3月电车4.6万同/环比+47%/54%，电车市场表现稳定。 1.3价格：德国二手车均价持续上涨 3月德国二手车均价29180欧元，同比+7%，环比0%，持续处于高位且未见下降趋势，Q1二手车均价上涨1.5%。印证市场通胀及高景气。 图表8：德国二手车均价（欧元） 35,000€ 30,000€ 25,000€ 20,000€ 15,000€ 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 10,000€ 来源：Autoscout24，国金证券研究所 二、美国：库存持续上涨，电动车市场走势强劲 2.1销量：汽车销量持续恢复，电动车维持高增 Q1美国汽车销量368.6万辆，同比+7%，环比-2%。其中3月美国汽车销量138.5万辆，同比+6%，环比+16%。伴随海外市场的高景气，美国市场亦实现同环比增长。 图表9：美国汽车销量（辆）图表10：美国电动车销量（辆） 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 来源：Marklines，国金证券研究所来源：Marklines，国金证券研究所 电车上：Q1累计32.8万辆，同比+56%，环比+17%，累计渗透8.9%。其中BEV27.1万辆，同比+59%，环比+19%；PHEV 5.7万辆，同比42%，环比10%。 3月电车销量11.6万辆，同比+42%，环比6%，当月渗透率8.4%。其中BEV9.3万辆，同比+41%，环比+2%；PHEV2.3万辆，同比+45%，环比+28%。 1月IRA法案正式实施，