2024年一季报点评：价、质边际向优，利润增长稳定

公司研究 证券研究报告 国有大型银行Ⅲ2024年04月28日 交通银行（601328）2024年一季报点评 价、质边际向优，利润增长稳定 推荐维持） 目标价：7.88元 当前价：6.85元 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)7,426,272.66 已上市流通股(万股)3,925,086.40 总市值(亿元)5,087.00 流通市值(亿元)2,688.68 资产负债率(%)92.09 每股净资产(元)12.65 12个月内最高/最低价6.94/5.43 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-28~2024-04-26 33% 15% -3% -21%23/0423/0723/0923/1124/0224/04 交通银行沪深300 事项： 4月26日晚，交通银行披露2024年一季报，1Q24实现营业收入670.59亿元同比-0.03%，归母净利润249.88亿元，同比+1.44%。1Q24不良率环比下降1bp至1.32%，拨备覆盖率环比提升1.8pct至197.05%。 评论： Q1营收小幅负增主要是非息收入拖累，净利息收入表现好于预期。1）1Q24营收同比-0.03%，其中单季实现净利息收入415.6亿元，同比+2.24%，对营收的贡献达到62%。从息差表现看，我们测算的单季年化净息差1.26%，环比Q4 小幅上行3bps，主要是负债端成本环比有下行，资产端收益在存量按揭利率调整、5年期LPR进一步下调影响下仍有一定承压。2）非息收入表现相对偏弱净手续费收入/其他非息收入分别同比-6.35%/-3.55%，主要原因是去年四季度以来银保手续费“报行合一”及权益类基金产品尾佣率下调，代理保险及代销基金业务收入同比下降；同时，跨行结算业务量波动使跨行手续费收入减少，信用卡违约率同比下降使违约金收入有所减少，银行卡业务整体收入同比下降。其他非息收入则是公允价值波动和汇兑净损失拖累。3）1Q24归母净利润同比增长1.44%，主要是拨备少提叠加成本节约，业务管理费同比-1.99%，成本收入比同比下降0.5pct至31.5%。 负债端成本下降带动1Q24息差环比提升3bps。根据我们时点数测算，1Q24年化单季净息差环比上升3bps至1.26%，主要是负债付息率压缩。1）资产端1Q24生息资产收益率较4Q23下降7bps至3.46%，预计受存量重定价、房贷 利率调整、5年期以上贷款利率进一步下调影响。2）负债端：1Q24计息负债成本率环比下降9bps至2.32%，预计尽管存款定期化趋势增强，但整体低付息存款占比总负债的比例有上升，替代了部分原本高息的主动负债。 Q1零售信贷增长不弱，贷款新增结构良好。1Q24单季新增贷款2461亿（2023 年Q1新增3864亿），从结构看，一般对公/零售/票据分别新增2534.4/286.6/- 359.6亿，Q1贷款新增弱于去年同期主要是票据压降。 资产质量保持稳定，风险抵补能力继续增强。1Q24交通银行不良率环比继续下降1bp至1.32%，且拨备抵补能力进一步增厚，拨备覆盖率环比提升1.8pct至197%。前瞻性风险指标关注率、逾期率分别较年初上行2bp、1bp至1.53% 1.39%，主要是零售贷款相关指标有一定上行，住房按揭/信用卡/个人经营类贷款的关注类占比分别在0.76%/4.15%/0.34%，预计主要是在当前宏观经济环境下个人还款能力有一定影响。整体不良净生成比例仍有优化，单季不良净生成环比下行至0.5%。 核心一级资本充足率环比提升。1Q24交通银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别在10.44%、12.40%、16.09%，分别环比上行0.21pct0.18pct、0.82pct。 投资建议：作为唯一一家总部位于上海的国有行，交行深度覆盖中国经济较为发达的长三角地区，并在近年来发力零售业务，零售贷款和财富管理业务均增势较好。在国际化方面，与汇丰银行战略合作，帮助企业“走出去”，海外营 收贡献有望提升。结合公司一季报和目前宏观经济形势，考虑2月LPR有进一步下行，我们预计24-26年交通银行营收增速分别为-0.9%/2.8%/4.7%（前值 -1.7%/2.3%/3.6%）；归母净利润增速分别为1.3%/3.4%/4.1%(前值1.5%/3.4%/4.1%)。当前股价对应2024EPB在0.52X。考虑交通银行近10年历史平均PB在0.66X，结合财务数据和宏观经济环境情况，给予公司2024E目标PB0.6X，对应目标价7.88元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，信贷投放不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 257,595 255,210 262,391 274,821 同比增速(%) 0.30% -0.90% 2.80% 4.70% 归母净利润(百万) 92,728 93,917 97,138 101,155 同比增速(%) 0.70% 1.30% 3.40% 4.10% 每股盈利(元) 1.07 1.08 1.13 1.18 市盈率(倍) 6.40 6.34 6.06 5.81 市净率(倍) 0.56 0.52 0.48 0.45 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月26日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 贷款总额 7,957,085 8,673,223 9,453,813 10,304,656 净利息收入 164,123 161,795 168,347 179,915 债券投资 4,104,142 4,309,349 4,524,816 4,751,057 手续费净收入 43,004 40,424 38,403 36,483 同业资产 859,642 945,606 1,040,167 1,144,184 营业收入 257,595 255,210 262,391 274,821 生息资产 13,806,414 14,831,542 15,989,912 17,243,847 业务及管理费 -77,369 -76,563 -78,717 -82,446 资产总额 14,060,472 15,103,850 16,395,969 17,812,768 拨备前利润 157,668 155,942 160,763 169,196 存款 8,403,387 9,033,641 9,711,164 10,439,501 拨备 -57,970 -54,880 -56,194 -60,263 同业负债 2,424,537 2,788,218 3,206,451 3,687,419 税前利润 99,698 101,062 104,569 108,933 发行债券 1,619,636 1,700,618 1,785,649 1,874,931 税后利润 93,252 94,493 97,772 101,852 计息负债 12,447,560 13,522,477 14,703,264 16,001,851 归属母公司净利润 92,728 93,917 97,138 101,155 负债总额 12,961,022 13,940,698 15,158,004 16,496,754 股本 74,263 74,263 74,263 74,263盈利能力 归母净资产 1,088,030 1,150,590 1,224,147 1,300,814 2023 2024E 2025E 2026E 所有者权益 1,099,450 1,163,152 1,237,965 1,316,014 净息差 1.24% 1.13% 1.09% 1.08% 贷款收益率 4.01% 3.90% 3.85% 3.85% 每股指标生息资产收益率3.47% 3.35% 3.33% 3.34% 2023 2024E 2025E 2026E 存款付息率 2.38% 2.36% 2.36% 2.36% PE 6.40 6.34 6.06 5.81 计息负债成本率 2.47% 2.45% 2.45% 2.45% PB 0.56 0.52 0.48 0.45 ROAA 0.69% 0.64% 0.62% 0.59% EPS 1.07 1.08 1.13 1.18 ROAE 10.53% 9.94% 9.59% 9.30% BVPS 12.30 13.14 14.13 15.16 成本收入比 30.04% 30.00% 30.00% 30.00% 每股股利 0.38 0.38 0.39 0.41 业绩和规模增长 资产质量2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 净利息收入 -3.40% -1.40% 4.00% 6.90% 不良率 1.33% 1.30% 1.29% 1.28% 营业收入 0.30% -0.90% 2.80% 4.70% 拨备覆盖率 196% 202% 203% 204% 拨备前利润 -1.70% -1.10% 3.10% 5.20% 拨贷比 2.59% 2.62% 2.62% 2.61% 归属母公司净利润 0.70% 1.30% 3.40% 4.10% 不良净生成率 0.52% 0.52% 0.52% 0.52% 净手续费收入 -4.10% -6.00% -5.00% -5.00% 贷款余额 9.10% 9.00% 9.00% 9.00% 资本状况生息资产8.40% 7.40% 7.80% 7.80% 2023 2024E 2025E 2026E 存款余额 7.20% 7.50% 7.50% 7.50% 资本充足率 15.27% 15.12% 15.06% 14.98% 计息负债 8.30% 8.60% 8.70% 8.80% 核心资本充足率 10.23% 10.41% 10.66% 10.87% 杠杆率 12.79 12.99 13.24 13.54 RORWA 1.37% 1.30% 1.26% 1.22% 风险加权系数 49.91% 49.71% 49.00% 48.26% 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师