2024年一季报业绩点评：一季度业绩有所好转，有望重回增长

公司点评●医疗器械 2024年04月27日 一季度业绩有所好转，有望重回增长 --2024年一季报业绩点评 核心观点： 事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入6.87亿元 （+0.04%），归母净利润1.38亿元（+0.06%），扣非净利润1.33亿元（+6.64%）， 经营性现金流0.77亿元（-27.34%）。 Q1业绩略超此前预期，公司经营逐步回归常态。尽管同期基数较高，公司2024年Q1收入端仍实现持平，环比2023Q4增长51%，呈现明显恢复态势。从利润端来看，2024Q1公司净利润环比增长182%，扣非净利润环比增长251%，归母净利润率和扣非归母净利润率分别约为20.03%（环比+9.28pct） /19.07%（环比+11.70pct），随着公司收入提升和持续的降本增效，期间费用率明显改善（销售费用率11.72%，+0.02pct；管理费用率5.98%，-0.66pct），公司整体盈利能力已逐步回归常态。 非储存业务布局持续完善，有望受益于行业结构性机会。公司持续完善非储存产品系列化布局，拓展自动化在生命科学和医疗场景的应用，2024Q1公司新产业占收入比重达39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展新格局进一步夯实。分业务板块来看，①生命科学板块：2024Q1实现收入3.50亿元，环比增长79%，方案日趋多样化并延伸至核心场景应用；②医疗创新板块：2024Q1实现收入3.34亿元，环比增长31%，公司紧跟医疗新基建、公卫复苏和血/浆站持续复苏机会，服务贵州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站用户场景。此外，公司用药自动化方案实现浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等高端用户的突破。 国内市场实现较好复苏，海外业务有望逐步改善。1）国内：2024Q1实现营业收入4.99亿元（同比+11%，环比+80%），公司持续推动市场细分与下沉，提升各业务线协同性；2）海外：2024Q1实现收入1.86亿元，同比有所下滑，环比增长6%，主要受到项目类业务执行周期等问题影响，公司预计2024年海外业务有望随着积压项目的逐步转化迎来反弹。 投资建议：海尔生物依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。考虑到公司一季度业绩表现超预期且经营效果有望延续，我们上调公司2024年-2026年归母净利润预测至5.51/6.85/8.36亿元，同比增长35.68%/24.29%/22.12%，EPS分别为1.73/2.15/2.63元，当前股价对应2024-2026年PE为21/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、新品研发与上市进展不及预期的风险、经营环境恢复不及预期的风险、海外贸易环境不确定的风险。 表1：主要财务指标预测 海尔生物（688139） 推荐 (维持) 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001研究助理：孟熙 分析师 市场数据 2024-04-26 A股收盘价(元) 36.93 A股一年内最高价(元) 72.89 A股一年内最低价(元) 25.50 沪深300 3584.27 市盈率 28.91 总股本（万股） 31795.25 实际流通A股(万股) 31795.25 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 117.42 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 2023A 2024E 2025E 2026E 【银河医药】公司点评_海尔生物（688139.SH)：核心业 营业收入(百万元) 2280.90 2817.20 3447.26 4157.81 务平稳增长，数字转型加速全球商机落地 收入增长率% -20.36 23.51 22.36 20.61【银河医药】公司深度_海尔生物(688139.SH)：品类扩 归母净利润（百万元） 406.07 550.96 684.78 836.24 展+销售扩张，低温存储龙头进击全球 利润增速% -32.41 35.68 24.29 22.12务增长稳健，非存储业务带来新增长点 毛利率% 50.63 50.76 51.05 51.17【银河医药】公司点评_海尔生物（688139.SH)：核心业 摊薄EPS(元) 1.28 1.73 2.15 2.63务增长稳健，海外拓展成果丰硕 PE 28.92 21.31 17.15 14.04【银河医药】公司点评_海尔生物（688139.SH)：生命科 PB 2.78 2.46 2.15 1.86学和医疗创新稳步推进，新产品方案布局加速(更新) PS 5.15 4.17 3.41 2.82【银河医药】公司点评_海尔生物（688139.SH)：年报点 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 评_疫情扰动下依然保持高增长，品类与场景持续丰富 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2536.03 2861.18 3317.22 3963.79 营业收入 2280.90 2817.20 3447.26 4157.81 现金 1269.28 1524.66 1898.06 2438.33 营业成本 1125.98 1387.10 1687.52 2030.35 应收账款 187.68 203.46 220.24 254.09 营业税金及附加 20.81 23.95 29.30 35.34 其它应收款 7.47 7.83 9.58 11.55 营业费用 339.57 366.24 446.42 536.36 预付账款 18.99 20.81 24.98 29.64 管理费用 183.47 208.47 255.10 305.60 存货 248.02 292.83 346.88 406.07 财务费用 -23.53 0.00 0.00 0.00 其他 804.59 811.59 817.49 824.11 资产减值损失 -1.64 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2989.65 3330.72 3776.63 4214.56 公允价值变动收益 2.06 0.00 0.00 0.00 长期投资 130.30 130.30 130.30 130.30 投资净收益 83.03 84.52 103.42 124.73 固定资产 779.56 1005.65 1216.10 1402.84 营业利润 438.40 599.46 745.07 909.86 无形资产 367.73 367.73 367.73 367.73 营业外收入 3.34 0.00 0.00 0.00 其他 1712.06 1827.05 2062.50 2313.70 营业外支出 7.25 0.00 0.00 0.00 资产总计 5525.68 6191.90 7093.84 8178.35 利润总额 434.49 599.46 745.07 909.86 流动负债 941.66 1050.82 1259.27 1496.91 所得税 22.43 41.50 51.58 62.99 短期借款 6.01 6.01 6.01 6.01 净利润 412.06 557.96 693.48 846.87 应付账款 285.67 334.33 402.67 479.63 少数股东损益 5.99 7.01 8.71 10.63 其他 649.98 710.48 850.60 1011.27 归属母公司净利润 406.07 550.96 684.78 836.24 非流动负债 144.06 142.41 142.41 142.41 EBITDA 436.23 705.82 879.17 1071.93 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.28 1.73 2.15 2.63 其他 144.06 142.41 142.41 142.41 负债合计 1085.72 1193.22 1401.68 1639.31 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 209.25 216.26 224.96 235.60 营业收入 -20.36% 23.51% 22.36% 20.61% 归属母公司股东权益 4230.71 4782.43 5467.20 6303.44 营业利润 -35.12% 36.74% 24.29% 22.12% 负债和股东权益 5525.68 6191.90 7093.84 8178.35 归属母公司净利润 -32.41% 35.68% 24.29% 22.12% 毛利率 50.63% 50.76% 51.05% 51.17% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 17.80% 19.56% 19.86% 20.11% 经营活动现金流 249.26 612.79 849.98 1015.54 ROE 9.60% 11.52% 12.53% 13.27% 净利润 412.06 557.96 693.48 846.87 ROIC 7.03% 11.10% 12.12% 12.89% 折旧摊销 104.85 106.35 134.10 162.07 资产负债率 19.65% 19.27% 19.76% 20.04% 财务费用 -6.43 0.00 0.00 0.00 净资产负债率 -27.92% -29.92% -32.83% -36.84% 投资损失 -83.03 -84.52 -103.42 -124.73 流动比率 2.69 2.72 2.63 2.65 营运资金变动 -169.54 40.55 125.82 131.34 速动比率 2.27 2.30 2.23 2.27 其它 -8.64 -7.55 0.00 0.00 总资产周转率 0.41 0.48 0.52 0.54 投资活动现金流 252.76 -357.82 -476.58 -475.27 应收帐款周转率 13.28 14.40 16.27 17.53 资本支出 -175.83 -500.00 -580.00 -600.00 应付帐款周转率 3.62 4.47 4.58 4.60 长期投资 358.20 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.28 1.73 2.15 2.63 其他 70.38 142.18 103.42 124.73 每股经营现金 0.78 1.93 2.67 3.19 筹资活动现金流 -168.30 -0.84 0.00 0.00 每股净资产 13.31 15.04 17.20 19.83 短期借款 -4.01 0.00 0.00 0.00 P/E 28.92 21.31 17.15 14.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.78 2.46 2.15 1.86 其他 -164.29 -0.84 0.00 0.00 EV/EBITDA 26.69 14.52 11.23 8.71 现金净增加额 325.48 255.38 373.40 540.27 P/S 5.15 4.17 3.41 2.82 资料来源：公司数据,中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。程培，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上