公司信息更新报告：2024Q1营收稳健，盈利能力持续提升

2024Q1盈利提升，看好结构调优改善盈利+汽零高增，维持“买入”评级 2023年公司实现营收113.82亿元（+11.5%），归母净利润7.38亿元（-11.5%），扣非归母净利润8.21亿元（+78.08%），收入和利润均创新高。单季度来看，2023Q4公司实现营收29.37亿元（+1.43%），归母净利润1.98亿元（+43.11%），扣非归母净利润1.97亿元（+126.75%），2024Q1实现营收26.26亿元（+7.31%），归母净利润2.08亿元（+28.88%），扣非归母净利润2亿元（+13.94%）。长期持续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升，以及汽零业务订单释放，我们上调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为9.39/11.40/13.61亿元（2024~2025年原值为8.89/10.31亿元），对应EPS为0.88/1.07/1.28元，当前股价对应PE为12.5/10.3/8.6倍。 2023年汽零业务维持快速增长，与格力关联交易订单逐步兑现 分业务，2023年制冷配件/制冷设备/汽车热管理业务分别实现营收84.56/16.46/4.73亿元，同比分别+8.74%/+10.53%/+136.54%，2023H2同比分别+7.76%/+20.47%/+128.64%。此外2023年公司子公司盾安热工科技实现营收10.72亿元（+14.8%），利润率14.2%（+2.7pct），预计2023年换热器业务营收保持较好增长且在微通道等业务拉动下利润率提升。分区域，2023年国内/国外分别实现营收94.34/19.49亿元，同比分别+14.65%/-1.63%，2023H2同比分别+12.32%/-4.43%。分客户看，2023年公司向格力及其下属公司销售产生金额24.13亿元（+46%），预计2024年销售金额29亿元（+20%）。展望后续，下游客户高排产+格力订单逐步兑现有望支撑全年冷配业务稳健增长，汽零业务在手订单充沛营收规模有望逐步提升，长期高利润业务占比提升将带动整体盈利持续提升2024Q1毛利率受下游客户年降及销售结构变化扰动，费用率持续改善 2023年毛利率19.19%（+2.19pct），2023Q4毛利率18.98%（+2.18pct），2024Q1毛利率17.53%（-1.97pct），2024Q1毛利率同比下滑或主要系制冷配件下游客户年降致毛利率下滑以及高毛利制冷设备营收占比降低所致。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.36/+0.16/-0.03/-0.67pct，2023Q4同比分别+0.34/+0.92/-0.18/-1.83pct，2024Q1同比分别+0.07/+0.3/-0.35/-0.74pct，财务费用率持续改善。综合影响下2023年净利率6.48%（-1.79pct）、扣非净利率7.21%（+2.67pct）；单季度看2023Q4净利率6.74%（+1.98pct）、扣非净利率6.72%（+3.71pct），2024Q1净利率7.94%（+1.27pct），扣非净利率7.6%（+0.42pct）。 风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。 财务摘要和估值指标 1、2024Q1营收稳健增长，格力关联交易订单逐步兑现 2023年公司实现营收113.82亿元（+11.5%），归母净利润7.38亿元（-11.5%），扣非归母净利润8.21亿元（+78.08%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收29.37亿元（+1.43%），归母净利润1.98亿元（+43.11%），扣非归母净利润1.97亿元（+126.75%）。 2024Q1实现营收26.26亿元（+7.31%），归母净利润2.08亿元（+28.88%），扣非归母净利润2亿元（+13.94%），2024Q1扣非规模净利润增长幅度低于归母净利润主要系2024Q1应收账款坏账损失减少、合同资产减值准备减少和投资收益增加所致。 图1：2023年公司实现营收113.82亿元（+11.5%） 图2：2023年扣非归母净利润8.21亿元（+78.08%） 图3：2023Q4/2024Q1营收同比分别+1.43%/+7.31% 图4：2023Q4/2024Q1扣非归母净利润同比分别+126.75%/+13.94% 营收拆分：汽零业务维持快速增长，与格力关联交易订单逐步兑现 （1）2023年制冷设备/制冷配件/汽车热管理业务分别实现营收16.46/84.56/4.73亿元，同比分别+10.53%/+8.74%/+136.54%，2023H2同比分别+20.47%/+7.76%/+128.64%。 （2）2023年国内/国外分别实现营收94.34/19.49亿元，同比分别+14.65%/-1.63%，2023H2同比分别+12.32%/-4.43%。 2023年公司向格力及其下属公司销售产生金额24.13亿元（+46%），2024Q1销售金额4.3亿元，预计2024年销售金额29亿元（+20%）。 2、2023Q4-2024Q1盈利能力持续提升 （1）毛利率：内外销毛利率均显著改善。2023年毛利率19.19%（+2.19pct），2023Q4毛利率18.98%（+2.18pct），2024Q1毛利率17.53%（-1.97pct）。拆分上看，直销/经销毛利率同比分别为18.44%（+2.43pct）/25.14%（+0.60pct），国内/国外毛利率分别为16.99%（+1.6pct）/29.83%（+6.92pct），均显著改善。 （2）费用率：2023年公司销售/管理/研发/财务合计费用率10.2%（-0.19pct），同比分别+0.36/+0.16/-0.03/-0.67pct。2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为10.45%（-0.75pct），同比分别+0.34/+0.92/-0.18/-1.83pct。2024Q1销售/管理/研发/财务合计费用率为10.03%（-0.71pct），同比分别+0.07/+0.30/-0.35/-0.74pct，财务费用率持续改善。 （3）净利率：2023年净利率6.48%（-1.79pct）、扣非净利率7.21%（+2.67pct）； 单季度看2023Q4净利率6.74%（+1.98pct）、扣非净利率6.72%（+3.71pct），2024Q1净利率7.94%（+1.27pct），扣非净利率7.6%（+0.42pct）。 图5：2023年公司扣非后净利率7.21%（+2.67pct） 图6：2023Q4/2024Q1扣非后净利率同比分别+3.71pct/+0.42pct 图7：2023年公司期间费用率10.2%（-0.19pct） 图8：2023Q4/2024Q1期间费用率同比分别-0.75pct/-0.71pct （3）现金流及营运能力：2023公司经营活动产生现金流净额8.12亿元（-36%），主要系票据支付增加及上年同期票据贴现金额较大所致。营运能力方面，2023年公司存货周转天数60天（-9天），应收账款周转天数55天（+9天），存货周转效率有所提升，回款能力处健康水平。 3、盈利预测与投资建议 2023年公司实现营收113.82亿元（+11.5%），归母净利润7.38亿元（-11.5%），扣非归母净利润8.21亿元（+78.08%），收入和利润均创新高。单季度来看，2023Q4公司实现营收29.37亿元（+1.43%），归母净利润1.98亿元（+43.11%），扣非归母净利润1.97亿元（+126.75%），2024Q1实现营收26.26亿元（+7.31%），归母净利润2.08亿元（+28.88%），扣非归母净利润2亿元（+13.94%）。长期持续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升，以及汽零业务订单释放，我们上调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为9.39/11.40/13.61亿元（2024~2025年原值为8.89/10.31亿元），对应EPS为0.88/1.07/1.28元，当前股价对应PE为12.5/10.3/8.6倍。 4、风险提示 汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。 附：财务预测摘要