通用服务器周期拐点已至，AI注入成长动能

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月27日 通用服务器周期拐点已至，AI注入成长动能 浪潮信息(000977) 评级： 买入 股票代码： 000977 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 66.22/26.62 目标价格： 总市值(亿) 532.91 最新收盘价： 37.5 自由流通市值(亿) 532.23 自由流通股数(百万) 1,470.24 事件概述 2024年4月20日公司发布公司2023年年报。收入端来看，公司实现营业总收入658.67亿元，较上年下降 5.41%；营业成本592.54亿元，较上年下降4.21%；归属于母公司所有者的净利润17.83亿元，较上年下降 14.54。 分析判断: ►周期拐点已至，Q4归母净利润同比增长84.47%，费控情况良好 收入端来看，公司实现营业总收入658.67亿元，较上年下降5.41%；营业成本592.54亿元，较上年下降4.21%；归属于母公司所有者的净利润17.83亿元，较上年下降14.54%。单独从Q4判断，公司营收为177.7亿元，同比增长5.34%，归母净利润为9.96亿元，同比增长84.47%。原因及判断如下：1、我们判断由于上半年互联网厂商AI建设导致传统通用服务器CAPEX大幅降低。我们判断2024年互联网厂商在通用服务器的预算有望明显改善。2、我们判断整个通用服务器正处于被动去库存向主动补库存过渡的关键时间点，因此通用服务器行业处于明显周期改善的阶段；3、目前，根据快科技、中金财富网、科技指南等信息，无论是DRAM、SSD、CPU等服务器关键零部件都处于涨价阶段，因此我们判断通用服务器同样处于涨价修复阶段，公司传统业务有望明显受益。 费控情况良好，销售费用14.55亿元，较上年下降3.62%；管理费用7.65亿元，较上年上升4.46%；研发费用30.71亿元，较上年下降3.95%；财务费用-2.03亿元，较上年下降343.42%，主要系本期利息支出减少所致；我们判断，目前我国正值AIGC爆发阶段，智能算力中心在加速落地，公司有望深度受益于AIGC建设，同时伴随费控明显改善，公司有望形成收入与利润剪刀差。 ►深耕服务器二十载，AI注入长期动能 浪潮信息是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，背靠山东国资委。目前已经构建产品全面、性能先进、绿色安全的IT基础设施群，其中包括通用服务器、边缘计算服务器、GPU服务器、存储服务器、全液冷服务器、交换机等。公司各项业务保持快速增长势头。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年，服务器全球第二，中国第一；2023年，存储全球前三，中国第一；2023年，液冷服务器中国第一。算力层面，2023年，发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的46款新品，采用最先进的计算、存储和互联技术，打造通用计算、AI计算、高端计算、应用优化、整机柜、一体机等产品，支持最广泛的通用处理器和加速芯片，实现全算力业务场景覆盖，一经上市即创造了多项性能记录。最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍。软件层面，开发了大模型智算软件栈OGAI(OpenGenAIInfra)，为大模型业务提供AI算力系统环境部署、算力调度保障、模型开发管理和模型应用创新能力，可以帮助用户快速地搭建和运行自己所需的大模型业务，降低技术门槛和成本，提升开发效率和应用价值。算法层面，2023年发布的 “源2.0”基础大模型，包括1026亿、518亿、21亿等三种参数规模的模型，作为首个全面开源的千亿参数模型，“源2.0”在编程、推理、逻辑等方面表现优异。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►全栈布局液冷，践行绿色“双碳” AI高速互联时代，高算力和高功耗相匹配，算力和功耗成明显的正相关，英伟达新一代产品将全面采用液冷散热技术，GH200以及最新款B200、GB200的功耗已经超过风冷极限，H200和B100的功耗已经接近风冷极限；此外，传统的散热技术已难以解决高密度数据中心的散热问题，液冷技术成为AI硬件和集群散热的必然选择。此外，根据IDC发布的《中国半年度液冷服务器市场(2023上半年)，2023年上半年，我国液冷服务器市场规模已达6.6亿美元，同比增长283.3%，预计全年将达到15.1亿美元；IDC预测，2022-2027年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达到54.7%，到2027年，我国液冷服务器市场规模将达到89亿美元。公司有望深度受益于AI液冷的产业趋势。 浪潮信息持续践行“Allin液冷”战略，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新，数据中心产品体系不断完善；在系统方案层面，提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案，具有从室外一次侧冷源到室内二次侧CDU、液冷连接系统、液冷服务器等全线布局，为用户全方位打造绿色节能数据中心交钥匙工程。目前，浪潮信息液冷产品和解决方案已相继在众多头部互联网公司，以及金融、教科研等领域实现批量化部署。 投资建议 AIGC大爆发，算力为先行指标，公司有望开启新一轮成长曲线，下调2024-2025年公司营业收入预测914.41/1060.02亿元至749.15/865.33亿元，新增2026年营收预测979.86亿元，下调2024-2025年EPS预测为2.19/2.69元至1.36/1.80元，新增2026年EPS预测为2.17元，对应2024年4月26日收盘价37.5元，PE分别为27.59/20.86/17.28倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示 1）核心技术水平升级不及预期的风险；2）政策推进不及预期的风险；3）科技创新风险；4）供应链风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 696.35 658.67 749.15 865.33 979.86 YoY（%） 3.9% -5.4% 13.7% 15.5% 13.2% 归母净利润(百万元) 20.86 17.83 20.01 26.47 31.94 YoY（%） 4.2% -14.5% 12.2% 32.3% 20.7% 毛利率（%） 11.2% 10.0% 10.1% 10.3% 10.5% 每股收益（元） 1.40 1.18 1.36 1.80 2.17 ROE 12.1% 9.9% 10.0% 11.7% 12.4% 市盈率 26.85 31.77 27.59 20.86 17.28 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：刘泽晶研究助理：孟令儒奇 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：menglrq@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 659 749 865 980 净利润 18 20 26 32 YoY(%) -5.4% 13.7% 15.5% 13.2% 折旧和摊销 4 4 4 5 营业成本 593 674 776 877 营运资金变动 -19 -7 -27 -27 营业税金及附加 2 1 2 2 经营活动现金流 5 16 2 9 销售费用 15 16 19 21 资本开支 -3 -5 -6 -5 管理费用 8 9 10 11 投资 0 0 0 0 财务费用 -2 1 1 2 投资活动现金流 -6 -4 -5 -4 研发费用 31 34 39 45 股权募资 1 0 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 45 -2 -9 -3 投资收益 1 1 1 2 筹资活动现金流 29 -2 -9 -3 营业利润 18 21 27 33 现金净流量 29 10 -12 2 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 18 21 27 33 成长能力 所得税 0 1 1 1 营业收入增长率 -5.4% 13.7% 15.5% 13.2% 净利润 18 20 26 32 净利润增长率 -14.5% 12.2% 32.3% 20.7% 归属于母公司净利润 18 20 26 32 盈利能力 YoY(%) -14.5% 12.2% 32.3% 20.7% 毛利率 10.0% 10.1% 10.3% 10.5% 每股收益 1.18 1.36 1.80 2.17 净利润率 2.7% 2.7% 3.1% 3.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.7% 3.7% 4.7% 5.1% 货币资金 120 130 118 121 净资产收益率ROE 9.9% 10.0% 11.7% 12.4% 预付款项 8 4 6 8 偿债能力 存货 191 212 228 272 流动比率 2.09 2.01 2.13 2.11 其他流动资产 124 152 167 183 速动比率 1.03 1.04 1.06 1.00 流动资产合计 444 497 518 583 现金比率 0.56 0.53 0.49 0.44 长期股权投资 4 4 5 5 资产负债率 62.0% 62.1% 58.9% 58.1% 固定资产 20 22 24 26 经营效率 无形资产 3 3 2 2 总资产周转率 1.48 1.47 1.58 1.66 非流动资产合计 37 39 41 41 每股指标（元） 资产合计 481 536 559 624 每股收益 1.18 1.36 1.80 2.17 短期借款 21 18 9 6 每股净资产 12.19 13.57 15.37 17.54 应付账款及票据 119 156 156 185 每股经营现金流 0.35 1.06 0.16 0.59 其他流动负债 73 72 79 85 每股股利 0.13 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 213 247 244 277 估值分析 长期借款 81 81 81 81 PE 31.77 27.59 20.86 17.28 其他长期负债 4 4 4 4 PB 2.72 2.76 2.44 2.14 非流动负债合计 86 86 86 86 负债合计 298 333 330 362 股本 15 15 15 15 少数股东权益 3 3 3 4 股东权益合计 183 203 230 262 负债和股东权益合计 481 536 559 624 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 孟令儒奇(研究助理)：悉尼大学量化金融学&大数据分析硕士，覆盖AI算力、信创、网络安全、军工信息化等赛道，2022年加入华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超