H1业绩短期承压，汽车+服务器注入成长动能

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年08月12日 鹏鼎控股（002938.SZ） H1业绩短期承压，汽车+服务器注入成长动能 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 33,315 36,211 37,334 42,150 47,174 增长率yoy（%） 11.6 8.7 3.1 12.9 11.9 归母净利润（百万元） 3,317 5,012 4,632 5,539 6,301 增长率yoy（%） 16.7 51.1 -7.6 19.6 13.8 ROE（%） 13.9 17.9 15.0 15.7 15.7 EPS最新摊薄（元） 1.43 2.16 2.00 2.39 2.72 P/E（倍） 16.1 10.6 11.5 9.6 8.5 P/B（倍） 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收115.35亿元，同比-18.71%；实现归母净利润8.12亿元，同比-43.08%；实现扣非净利润7.40亿元，同比-45.85%。分季度看，公司2023年Q2实现营收48.68亿元，同比-31.57%，环比-26.98%；实现归母净利润3.93亿元，同比-52.80%，环比-6.02%；实现扣非净利润3.36亿元，同比-56.74%，环比-16.81%。 消费电子需求疲软，业绩短期承压：收入端：受消费电子需求持续疲软，行业库存去化压力较大的影响，下游终端产品景气下行导致公司业绩短期承压。分产品看，通讯用板营收84.20亿元，同比+3.09 %，毛利率为18.13%，同比+1.77pcts；消费电子及计算机用板营收28.78亿元，同比-51.15%，毛利率为19.06%，同比-4.91pcts；汽车服务器板营收2.21亿元，同比+70.33%。利润端：2023年H1公司毛利率为18.31%，同比-1.21pcts；净利率为7.04%，同比-3.01pcts；2023年Q2毛利率为14.75%，同比-4.47pcts，环比-6.16pcts；净利率为8.08%，同比-3.63pcts，环比+1.80pcts。费用端：2023年Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/5.05%/10.17%/-8.74%，同期变动+0.40/+1.30/+4.76/-5.73pcts，其研发费用和财务费用同比变化较大分别系公司加大新产品研发，增加研发样品打样支出以及汇兑收益增加所致。 终端产品需求下滑，H2大客户新品效应可期：根据IDC数据，2023年Q2全球智能手机和PC出货分别同比下降7.8%及13.4%。受终端产品需求大幅下滑的影响，消费电子及计算机用板业务营收及毛利率大幅下降导致公司业绩短期承压。预计随着行业去库存的结束，行业周期探底回升以及下半年进入行业传统旺季，公司稼动率提高，短期业绩压力将得到缓和。展望下半年，大客户发布多款新品有望为公司通讯类和消费电子类业务带来充足的成长动能，公司凭借多年供应及技术研发优势，有望导入大客户更多新的品类料号、提高供应份额。随着5G应用加速拓展、AR/VR及元宇宙等新应用不断创新、经济恢复及消费强化的预期催化，过去一年持续进行终端去库存的消费电子有望迎来恢复性增长。 加速拓展汽车/服务器领域，深度布局积蓄动能：AI服务器对高算力的巨大需求拉动了对相关服务器PCB产品特别是HDI类产品的需求不断上升。根据Prismark 数据，2022年全球服务器及存储器用PCB 的产值为98.9亿美元， 买入（维持评级） 股票信息 行业 电子 2023年8月11日收盘价（元） 23.00 总市值（百万元） 53,370.07 流通市值（百万元） 52,396.19 总股本（百万股） 2,320.44 流通股本（百万股） 2,278.10 近3月日均成交额（百万元） 321.50 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《持续扩产高端PC B，汽车&服务器板拓展盈利空间—鹏鼎控股年报点评》2023-04-03 2、《增资礼鼎半导体，加码高阶半导体封装载板—鹏鼎控股（002938）公司动态点评》2023-01-17 3、《首次定增加速扩产，加码汽车与服务器市场—鹏鼎控股（002938）公司动态点评》2022-12-13 -31 %-26 %-21 %-16 %-11 %-6%-1%4%2022-082022-122023-042023-08鹏鼎控股沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 预计2027年产值达到142.8亿美元，5 年CAGR为7.6%，增速快于其他PCB 品类。在服务器领域，面对新兴的AI服务器需求成长，公司在技术上持续提升厚板HDI能力，因应未来AI服务器的开发需求，目前主力量产机种板层由10~12L升级至16~20L水平，并已切入全球知名服务器客户供应链。在汽车领域，公司合作的客户主要为电池厂及Tier1厂商。2023年H1公司雷达运算板顺利量产，同时激光雷达正在进行技术储备及样品认证。针对域控制器产品，公司2020年开始进行样品认证，目前已稳定量产出货，后续将配合客户进行L3等级的新产品开发及打样，同时持续扩大客户的广度，进一步提升车用PCB的市占率。公司顺应市场需求转变，加速拓展汽车及服务器领域，积极扩大产品布局，未来汽车及服务器用板业务有望持续贡献业绩增长。 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司作为PCB全球龙头，在保持通讯产品和消费电子行业优势的同时，深度布局汽车及服务器领域。此外，公司拟投资2.5亿美元在泰国设立新厂以完善公司全球化布局，随着2025年泰国新厂产能释放，汽车及服务器板业务有望为公司注入成长动能。考虑到今年上半年消费电子需求疲软，公司业绩短期承压，故下调盈利预测，但公司持续投入加固在PCB领域的产业链地位，持续强化领域优势，公司有望持续受益于通讯、消费电子、汽车电子、服务器等下游领域发展带来的增量机会，提升盈利能力和市场地位。预估公司2023年-2025年归母净利润为46.32亿元、55.39亿元、63.01亿元，EPS分别为2.00元、2.39元、2.72元，对应PE分别为12X、10X、9X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，扩产进度不及预期，汇率波动影响。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15937 18493 25793 28697 36894 营业收入 33315 36211 37334 42150 47174 现金 3171 8207 11462 15116 19894 营业成本 26523 27521 28736 32270 36130 应收票据及应收账款 7970 6274 9779 8110 11481 营业税金及附加 143 171 180 194 222 其他应收款 187 15 329 9 334 销售费用 181 198 204 230 258 预付账款 531 296 662 444 727 管理费用 1188 1287 1359 1512 1695 存货 3695 3440 3171 4673 4126 研发费用 1572 1672 1687 1946 2163 其他流动资产 382 261 391 345 332 财务费用 58 -357 -89 -295 -498 非流动资产 19605 20310 18856 18808 18767 资产和信用减值损失 -69 -218 -135 -165 -213 长期股权投资 6 8 11 14 17 其他收益 181 108 150 147 135 固定资产 14984 15385 14375 14654 14780 公允价值变动收益 56 11 27 31 23 无形资产 1721 1279 1394 1248 1098 投资净收益 -1 2 2 1 1 其他非流动资产 2894 3638 3076 2891 2872 资产处置收益 -3 -3 -9 -5 -6 资产总计 35541 38803 44650 47504 55661 营业利润 3812 5620 5292 6302 7145 流动负债 10943 10001 12824 11294 14331 营业外收入 8 7 8 8 8 短期借款 3490 2964 2938 3131 3011 营业外支出 4 8 6 6 7 应付票据及应付账款 4686 3984 6610 4876 7588 利润总额 3817 5620 5294 6304 7146 其他流动负债 2767 3053 3277 3287 3732 所得税 501 608 663 766 846 非流动负债 785 865 747 743 713 净利润 3316 5012 4631 5538 6300 长期借款 159 176 138 102 66 少数股东损益 -1 0 -1 -1 -1 其他非流动负债 626 689 610 642 647 归属母公司净利润 3317 5012 4632 5539 6301 负债合计 11728 10866 13572 12038 15044 EBITDA 6304 8550 7103 8190 9176 少数股东权益 0 0 -1 -3 -4 EPS（元/股） 1.43 2.16 2.00 2.39 2.72 股本 2321 2321 2321 2321 2321 资本公积 12619 12697 12697 12697 12697 主要财务比率 留存收益 9140 12991 15953 19581 23720 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 23813 27937 31080 35469 40621 成长能力 负债和股东权益 35541 38803 44650 47504 55661 营业收入（%） 11.6 8.7 3.1 12.9 11.9 营业利润（%） 15.9 47.4 -5.8 19.1 13.4 归属母公司净利润（%） 16.7 51.1 -7.6 19.6 13.8 获利能力 毛利率（%） 20.4 24.0 23.0 23.4 23.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.0 13.8 12.4 13.1 13.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.9 17.9 15.0 15.7 15.7 经营活动现金流 4296 10957 5357 6535 8076 ROIC（%） 12.0 15.9 13.3 13.9 13.8 净利润 3316 5012 4631 5538 6300 偿债能力 折旧摊销 2499 2963 1913 2091 2360 资产负债率（%） 33.0 28.0 30.4 25.3 27.0 财务费用 58 -357 -89 -295 -498 净负债比率（%） 2.7 -17.2 -26.5 -33.2 -41.4 投资损失 1 -2 -2 -1 -1 流动比率 1.5 1.8 2.0 2.5 2.6 营运资金变动 -1999 3001 -1208 -971 -259