投资策略周报：“南下资金”与本轮港股上涨的内因探究

证券研究报告|投资策略周报 2024年04月28日 “南下资金”与本轮港股上涨的内因探究 投资策略周报 ·市场回顾： 本周港股市场领涨全球，恒生科技和恒生指数周涨幅分别达到13.43%和8.80%，恒生指数录得五连阳；行业方面，本周港股资讯科技业、医疗保健业、地产建筑业领涨。资金面，本周港股成交额明显放量，南向资金持续净流入，3月以来南向资金净买入规模超1600亿港元。外汇方面，随着3月下半月以来美元指数上行，非美货币普遍承压，其中日元汇率大幅贬值，人民币汇率相对稳定。 ·分析与判断： 一、全球资金配置角度来看，伴随日元汇率快速贬值，全球资金配置从日本股市转向低估值港股。近期美国公布的3月CPI、PCE数据均超市场预期，表明美国再通胀风险正在升温，投资者也正在进一步降低全年美联储降息预期。4月以来，美债利率、美元指数纷纷上行，非美货币普遍承压，其中日元贬值幅度较大引发市场关注。截至4 月25日，美日10年期国债利差为380bp，较4月初走阔33个基点。美日利差的持续走阔使得日元汇率加剧贬 值，本周日元兑美元汇率突破158关口，刷新1990年5月以来的新低，日本股市相应走弱，4月以来日经225指数跌幅超6%。在此期间人民币汇率展现出十足韧性，人民币对一篮子货币保持稳定，在稳定的基础上还有一定的升值，人民币资产的相对优势显现，全球资金流向估值洼地的港股市场。 二、一季度权益类公募基金增配港股，南向资金亦持续流入港股，主要增配港股金融、能源等高股息板块。2024年一季度，主动权益类公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金）对港股的配置比例为9.33%，相比上季度提升0.62个百分点。年初至今南向资金累计净买入金额持续增加，且3月以来加速流入。从南向资金行业流向来看，近一个月以来主要流向金融业、能源业等高股息板块。 三、部分海外投资者对房地产基本面预期出现改善。周五A股、港股地产股纷纷反弹，申万房地产指数单日上涨4%，恒生地产建筑业指数单日上涨3.4%。一方面，近期瑞银地产分析师对国内地产看法转向乐观，认为“中国住房需求和供应将在明年某个时候恢复到历史平均水平，中国大型地产开发商们的股票可能会出现反弹”；另一方面，年初至今各城市地产政策已加快松绑，市场对4月政治局会议的定调也抱有积极预期。 四、政策方面，近期证监会发布5项资本市场对港合作措施，有利于改善港股流动性。4月19日，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排和支持内地行业龙头企业赴中国香港上市。此举助力中国香港巩固提升国际金融中心地位，对港股市场投资者信心起到提振。 ·投资建议：人民币汇率在本轮美元走强过程中展现出十足韧性，处于全球估值洼地的港股受益。根据以上分析，我们判断流动性改善是推动本轮港股市场上涨的直接因素。一方面，在美债利率和美元指数持续上行过程中，人民币资产显现十足韧性，而日元大幅贬值和日本股市走弱，使得部分全球资金配置从日本股市转向低估值港股；另一方面，年初至今A股、港股高股息策略明显跑赢，南向资金也持续流入具备高股息率优势的港股金融、能源等板块。此外，部分海外机构看多国内房地产、证监会发布对港合作措施等事件性因素也阶段性提振投资者风险偏好。展望后市，美联储进一步加息的可能性不大，美元指数较难突破前高，人民币相对其他非美货币资产的稳定性优势有利于中国权益市场在全球资产中取得相对收益，本轮港股行情仍有望延续。 风险提示：海外货币紧缩超预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(4/22-4/26)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(4/22-4/26)3 图3恒生行业本周涨跌幅(4/22-4/26)3 图4港股风格指数本周涨跌幅(4/22-4/26)3 图5南向资金持续净买入（亿港元）3 图61年期、10年期国债收益率4 图72年、5年、10年期美债利率4 图8中美利差走势4 图9美日利差扩大，日元汇率贬值4 图10近期人民币汇率相对美元平稳4 图11市场预期美联储最早9月降息4 图12Q1公募基金增配主板和港股，减配配创业板、科创板5 图13港股：2024Q1增持比例高的个股5 图14港股：2024Q1减持比例高的个股5 图15南向资金近一个月净买入行业：集中在金融、能源、资讯科技、电讯行业5 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(4/22-4/26)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(4/22-4/26) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3恒生行业本周涨跌幅(4/22-4/26)图4港股风格指数本周涨跌幅(4/22-4/26) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5南向资金持续净买入（亿港元） 南向资金成交净买入（亿港元） 累计净买入 400.00 35000 300.0030000 200.0025000 100.0020000 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-28 2022-11-18 2022-12-09 2022-12-30 2023-01-20 2023-02-17 2023-03-10 2023-03-31 2023-04-21 2023-05-12 2023-06-02 2023-06-21 2023-07-14 2023-08-04 2023-08-25 2023-09-15 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-23 2024-03-15 2024-04-03 2024-04-26 0.0015000 -100.0010000 -200.005000 -300.000 资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图61年期、10年期国债收益率图72年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图8中美利差走势图9美日利差扩大，日元汇率贬值 503 403 303 203 103 3 美日10年期利差(bp)美元兑日元（右） 160 155 150 145 140 135 130 125 2023-01-25 2023-02-25 2023-03-25 2023-04-25 2023-05-25 2023-06-25 2023-07-25 2023-08-25 2023-09-25 2023-10-25 2023-11-25 2023-12-25 2024-01-25 2024-02-25 2024-03-25 2024-04-25 120 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图10近期人民币汇率相对美元平稳图11市场预期美联储最早9月降息 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图12Q1公募基金增配主板和港股，减配配创业板、科创板 资料来源：Wind，华西证券研究所 图13港股：2024Q1增持比例高的个股图14港股：2024Q1减持比例高的个股 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15南向资金近一个月净买入行业：集中在金融、能源、资讯科技、电讯行业 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 南向资金近一个月净买入(亿元) 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报