变局中利润持续提升，看好公司长期发展

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月27日 变局中利润持续提升，看好公司长期发展 爱玛科技(603529) 评级： 买入 股票代码： 603529 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 48.24/18.16 目标价格： 总市值(亿) 297 最新收盘价： 34.46 自由流通市值(亿) 77 自由流通股数(百万) 224 事件概述 公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收49.54亿元，同比-8.97%；实现归母净利润4.83亿元，同比 +1.16%，扣非归母净利润4.50亿元，同比-3.90%。 分析判断: ►收入端：销量暂时承压，ASP小幅提升 公司2024Q1实现营收49.54亿元，同比下滑8.97%。量价拆分看：销量方面，我们判断2024Q1销量同比下滑，原因系2月春节及雨雪天气影响叠加3月中下旬国抽干扰；ASP方面，基于2024Q1较好的行业竞争环境，同时公司产品结构优化，推出定价相对较高的新品在2024Q1延续，我们预计2024Q1ASP同比有所提升。 ►利润端：结构调整顺畅，盈利提升 盈利能力方面，公司2024Q1毛利率18.04%（+2.22pct），系行业价格竞争趋缓下产品结构调整顺畅带来毛利率的提升。期间费率6.95%（+2.01pct），其中销售费率3.55%（+0.96pct）；管理费率2.62%（0.53pct）；财务费率-1.73%（+0.18pct）；研发费率2.51%（+0.34pct）。综合作用下净利率9.87%（+1.02pct）。 投资建议 公司作为电动两轮车行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为248.54/288.48/334.27亿元，EPS分别为2.62/3.16/3.80元，对应2024年4月26日34.46元收盘价，PE分别为12.74/10.55/8.79倍，维持“买入”评级。 风险提示 相关政策推进不及预期，行业竞争加剧，终端需求大幅下行。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,802 21,036 24,854 28,848 33,427 YoY（%） 35.1% 1.1% 18.1% 16.1% 15.9% 归母净利润(百万元) 1,873 1,881 2,258 2,727 3,276 YoY（%） 182.1% 0.4% 20.0% 20.8% 20.1% 毛利率（%） 16.4% 16.5% 17.1% 17.2% 17.7% 每股收益（元） 3.31 2.20 2.62 3.16 3.80 ROE 27.9% 24.4% 22.6% 21.5% 20.5% 市盈率 10.09 15.18 12.74 10.55 8.79 资料来源：wind，华西证券研究所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,036 24,854 28,848 33,427 净利润 1,896 2,258 2,727 3,276 YoY(%) 1.1% 18.1% 16.1% 15.9% 折旧和摊销 388 263 266 264 营业成本 17,563 20,607 23,889 27,526 营运资金变动 -185 3,782 -1,468 -2,633 营业税金及附加 100 99 115 134 经营活动现金流 1,864 6,299 1,527 915 销售费用 641 696 808 936 资本开支 -1,941 -125 -182 -145 管理费用 474 522 606 702 投资 -404 -33 -33 -33 财务费用 -410 -125 -239 -256 投资活动现金流 -1,910 -182 -244 -210 研发费用 589 696 808 937 股权募资 10 0 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 1,485 0 0 0 投资收益 -21 -19 -22 -25 筹资活动现金流 545 -9 -17 -25 营业利润 2,194 2,588 3,127 3,758 现金净流量 498 6,108 1,266 680 营业外收支 19 32 37 43 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 2,213 2,620 3,164 3,800 成长能力（%） 所得税 317 362 437 524 营业收入增长率 1.1% 18.1% 16.1% 15.9% 净利润 1,896 2,258 2,727 3,276 净利润增长率 0.4% 20.0% 20.8% 20.1% 归属于母公司净利润 1,881 2,258 2,727 3,276 盈利能力（%） YoY(%) 0.4% 20.0% 20.8% 20.1% 毛利率 16.5% 17.1% 17.2% 17.7% 每股收益 2.20 2.62 3.16 3.80 净利润率 8.9% 9.1% 9.5% 9.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.5% 8.7% 9.9% 11.5% 货币资金 6,667 12,775 14,041 14,721 净资产收益率ROE 24.4% 22.6% 21.5% 20.5% 预付款项 37 32 37 43 偿债能力（%） 存货 575 675 783 902 流动比率 0.95 1.13 1.36 1.76 其他流动资产 2,307 2,402 2,544 2,696 速动比率 0.71 0.95 1.15 1.49 流动资产合计 9,586 15,884 17,404 18,362 现金比率 0.66 0.91 1.10 1.41 长期股权投资 127 127 127 127 资产负债率 60.9% 61.5% 53.7% 43.6% 固定资产 2,184 1,945 1,706 1,467 经营效率（%） 无形资产 716 849 1,041 1,204 总资产周转率 1.10 1.08 1.08 1.19 非流动资产合计 10,307 10,206 10,166 10,095 每股指标（元） 资产合计 19,893 26,090 27,570 28,457 每股收益 2.20 2.62 3.16 3.80 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.95 11.57 14.73 18.53 应付账款及票据 8,492 12,151 10,615 7,888 每股经营现金流 2.16 7.31 1.77 1.06 其他流动负债 1,630 1,909 2,199 2,537 每股股利 0.88 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 10,122 14,061 12,814 10,425 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 15.18 12.74 10.55 8.79 其他长期负债 1,991 1,991 1,991 1,991 PB 2.80 2.89 2.27 1.80 非流动负债合计 1,991 1,991 1,991 1,991 负债合计 12,113 16,052 14,805 12,416 股本 862 862 862 862 少数股东权益 68 68 68 68 股东权益合计 7,780 10,038 12,765 16,041 负债和股东权益合计 19,893 26,090 27,570 28,457 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。