持续结构调整提升产品附加值，看好元器件平台型公司长期发展动力

持续结构调整提升产品附加值，看好元器件平台型公司长期发展动力 核心观点 事件：公司发布2022年年报和23年一季报，22年全年公司实现营收72.67亿元 （+28.48%），归母净利润23.82亿元（+59.79%），位于预告区间中枢以上；23Q1实现营收21.02亿元（+11.46%），归母净利润7.35亿元（+20.96%）。 产品结构持续优化，22年公司毛利率和净利率创历史新高。军工电子元器件需求高速增加，22年公司订货和交付数量持续保持高速增长。业绩增速显著高于营收，净 利率高达32.79%（+6.33pct），主要由于：1）公司加快推进结构调整和转型升级，产品的附加值和市场竞争力提升，毛利率提升至62.72%（+1.91pct）；2）费用端持续改善，期间费用率大幅下降至22.38%（-6.35pct）。公司公布23年营收和利润总额的经营目标，和22年经营目标相比，同比增长24.29%和34.40%，和22年实际经营值相比，增长19.72%和22.07%。 23Q1业绩再上新台阶，同比+21%。公司23Q1业绩在春节假期影响的基础上仍环比增长41.58%，略超市场预期。23Q1实现毛利率63.53%（+0.67pct），净利率34.96%（+2.75pct），盈利能力持续提升。 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，持续结构调整产品附加值提升。1）半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业 务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。22年定增扩产项目已获深交所审核通过，子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2）拓品类 +产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，截至20年末，IGBT已研发出31款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 盈利预测与投资建议 根据22年年报及23年一季报下调营收和管理费用率，调整23-24年归母净利润为29.40、36.64亿元（原为30.83、39.73亿元），新增25年归母净利润为45.83亿元，参考可比公司23年平均24倍PE，给予目标价135.6元，维持增持评级。 风险提示 军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)5,6567,2678,94811,11713,840 同比增长(%)43.2%28.5%23.1%24.2%24.5% 营业利润(百万元)1,7572,7543,3954,2315,294 同比增长(%)141.0%56.7%23.3%24.6%25.1% 归属母公司净利润(百万元)1,4912,3822,9403,6644,583 同比增长(%)146.2%59.8%23.4%24.6%25.1% 每股收益（元）2.864.585.657.048.81 毛利率(%)60.8%62.7%62.2%62.3%62.3%净利率(%)26.4%32.8%32.9%33.0%33.1% 净资产收益率(%)22.2%27.7%26.4%25.5%24.8% 公司研究|年报点评振华科技000733.SZ 增持（维持） 股价（2023年04月28日）89.87元目标价格135.6元 行业国防军工 52周最高价/最低价142.49/81.33元总股本/流通A股（万股）52,041/52,010A股市值（百万元）46,770国家/地区中国 报告发布日期2023年05月01日 1周1月3月12月绝对表现2.03-0.42-20.71-6.26相对表现2.12-1.16-17.06-9.01沪深300-0.090.74-3.652.75 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn Q3业绩位于预告区间中枢以上，新型电子元器件市场持续向好 2022-10-31 高新电子延续高景气，22H1业绩同比高增 2022-08-29 147%，利润率再创新高21年业绩继续高增长，盈利能力再上新台 2022-05-03 阶，22Q1业绩超预期 市盈率 30.4 19.0 15.4 12.4 9.9 市净率 6.1 4.6 3.6 2.8 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：振华科技可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2023/4/28 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 火炬电子 603678 37.70 2.08 1.75 2.52 3.04 18.12 21.60 14.98 12.41 宏达电子 300726 41.15 1.98 2.07 2.63 3.18 20.77 19.90 15.62 12.94 鸿远电子 603267 70.80 3.56 3.46 4.37 5.41 19.90 20.45 16.20 13.10 新雷能 300593 29.35 0.66 0.68 1.06 1.43 44.38 42.96 27.60 20.48 菲利华 300395 47.76 0.72 0.95 1.32 1.77 66.58 50.43 36.13 27.04 中航电子 600372 15.29 0.18 0.19 0.24 0.28 85.85 78.65 64.27 55.04 调整后 平均 34 24 18 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,648 1,811 3,336 4,699 6,549 营业收入 5,656 7,267 8,948 11,117 13,840 应收票据、账款及款项融资 4,182 5,713 6,442 8,004 9,965 营业成本 2,216 2,709 3,381 4,194 5,213 预付账款 203 102 179 278 346 营业税金及附加 51 66 85 106 131 存货 1,846 2,288 2,874 3,565 4,431 销售费用 270 300 367 456 567 其他 97 76 109 131 158 管理费用及研发费用 1,311 1,293 1,620 2,012 2,505 流动资产合计 7,976 9,991 12,941 16,678 21,448 财务费用 44 33 25 11 (5) 长期股权投资 387 315 315 315 315 资产、信用减值损失 119 203 195 220 240 固定资产 1,438 1,644 1,870 2,119 2,446 公允价值变动收益 (21) (23) 2 (5) (12) 在建工程 243 323 285 532 680 投资净收益 26 22 25 25 25 无形资产 162 158 150 142 134 其他 108 92 93 93 93 其他 915 1,129 1,020 975 966 营业利润 1,757 2,754 3,395 4,231 5,294 非流动资产合计 3,147 3,570 3,640 4,083 4,541 营业外收入 8 6 10 10 10 资产总计 11,123 13,560 16,581 20,761 25,990 营业外支出 6 8 5 5 5 短期借款 772 385 400 400 400 利润总额 1,759 2,753 3,400 4,236 5,299 应付票据及应付账款 1,340 1,651 2,029 2,516 3,128 所得税 262 370 456 569 711 其他 582 374 425 449 480 净利润 1,497 2,383 2,943 3,667 4,588 流动负债合计 2,694 2,410 2,854 3,366 4,007 少数股东损益 6 1 3 4 5 长期借款 353 710 710 710 710 归属于母公司净利润 1,491 2,382 2,940 3,664 4,583 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.86 4.58 5.65 7.04 8.81 其他 638 688 478 478 478 非流动负债合计 992 1,398 1,187 1,187 1,187 主要财务比率 负债合计 3,686 3,807 4,041 4,553 5,194 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 (4) (3) (0) 3 8 成长能力 实收资本（或股本） 518 520 520 520 520 营业收入 43.2% 28.5% 23.1% 24.2% 24.5% 资本公积 2,962 3,046 3,046 3,046 3,046 营业利润 141.0% 56.7% 23.3% 24.6% 25.1% 留存收益 3,892 6,124 8,909 12,573 17,156 归属于母公司净利润 146.2% 59.8% 23.4% 24.6% 25.1% 其他 70 65 65 65 65 获利能力 股东权益合计 7,437 9,753 12,540 16,207 20,795 毛利率 60.8% 62.7% 62.2% 62.3% 62.3% 负债和股东权益总计 11,123 13,560 16,581 20,761 25,990 净利率 26.4% 32.8% 32.9% 33.0% 33.1% ROE 22.2% 27.7% 26.4% 25.5% 24.8% 现金流量表 ROIC 19.0% 24.6% 24.0% 23.6% 23.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,497 2,383 2,943 3,667 4,588 资产负债率 33.1% 28.1% 24.4% 21.9% 20.0% 折旧摊销 168 161 145 159 143 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 44 33 25 11 (5) 流动比率 2.96 4.15 4.53 4.96 5.35 投资损失 (26) (22) (25) (25) (25) 速动比率 2.21 3.13 3.46 3.82 4.17 营运资金变动 (649) (1,680) (1,063) (1,909) (2,338) 营运能力 其它 301 (54) (220) 52 71 应收账款周转率 4.1 3.8 3.6 3.7 3.7 经营活动现金流