Q1业绩高增，24年趋势向上

2023年公司实现营收18.48亿元，同比+27.36%；归母净利润3.29亿元，同比+107.82%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+96.76%。其中23Q4实现营收5.34亿元，同比+10.85%；归母净利润1.15亿元，同比+67.08%；扣非归母净利润1.04亿元，同比+45.39%。 2024Q1实现营收5.86亿元，同比+49.75%，归母净利润0.91亿元，同比+65.30%，扣非归母净利润0.84亿元，同比+68.54%。 分析判断: ►全渠道战略落地，Q1迎来开门红 2023年公司坚持贯彻“全渠道+多品类”的经营模式，从单一豆类扩充到调味坚果产品、膨化烘焙产品，实现产品多样化发展；线下渠道从传统商超进一步拓展高端会员店、零食量贩店等渠道，线上渠道在主要电商平台均有投放，实现销售规模同比提升27.36%至18.48亿元。 分 产 品 来 看，23年综 合 果 仁 及 豆果/青 豌 豆/瓜 子 仁/蚕 豆/其 他/其 他 业 务 收 入 分 别 为5.04/4.65/2.73/2.32/3.62/0.11亿元，分别同比增长32.16%/26.04%/18.38%/11.02%/43.29%/41.13%,老三样产品继续保持较快增长，综合果仁得益于调味坚果、虾条豆果等产品表现亮眼，实现快速增长。 分渠 道来看，23年经销/电商/其他渠道分别实现营收15.72/2.16/0.49亿元，分别同比增加27.63%/29.39%/ 9.86%，传统经销渠道仍然是主要增量。 分 地 区 来 看，23年华 东/华 北/华 中/西 南/电 商/华 南/西 北/东 北/其 他地 区 分 别 实 现 营 收4.53/3.26/2.89/2.45/2.16/1.30/0.95/0.78/0.04亿 元 ， 分 别 同 比53.14%/12.97%/19.97%/22.50%/29.39%/36.96%/9.41%/21.85%/-6.97%，核心区域均实现同比增长。 24Q1公司迎来春节消费旺季，根据公司投关活动记录表，公司销售的瓜子仁、花生、夏威夷果仁、腰果仁等产品都是必备年货，各主要品类产品保持了较快增长速度，推动整体营收同比增加49.75%至5.86亿元。 规模效应带来费效比提升，利润持续高增 成本端来看，23年公司毛利率同比提升1.98pct至36.2%，主要得益于公司核心原辅料同比均有不同程度的下降，根据公司投关活动记录表，其中夏威夷果仁下降31.6%、棕榈油下降23.6%。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/3.8%/1.3%/-0.8%，同比-2.55/-0.71/-0.29/-0.04pct，销售费用率下降较多，主因规模效应带来费用投放有效性提升。母公司23年末取得高新技术企业认定，所得税率下降至15%，对利润亦有所增益。综合来看，得益于收入提升+成本下行+费效比提升，公司净利率同比提升6.90pct至17.8%；相应的归母净利润同比提升107.82%至3.29亿元。 24Q1成本端我们认为因电商模式下春节期间促销折扣力度较大，使得毛利率同比下降1.0pct至35.4%；费用端销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.5%/1.1%/-0.6%，同比-0.6/-0.8/-0.1/-0.1pct，我们认为得益于规模提升，各项费用率均同比下降；所得税率下降对利润亦有所提振。综合来看，Q1净利率同 比提升1.5pct至15.6%，相应的规母净利润同比提升65.30%至0.91亿元。 24年开局亮眼，全年势能向上 24年公司取得较好开局，我们看好公司继续聚焦产品研发创新，优化供应链效率，提高组织管理效能，发挥成本优势，实现规模提升。渠道端深化全渠道战略，进一步加大KA、BC、CVS等传统渠道的网点覆盖率，稳固并扩大零食量贩店、电商平台、社交电商和直播带货、O2O及时零售等新兴渠道的市场规模；产品端持续优化产品品类，强化和升级老三样系列产品，持续做精核心产品，进一步巩固老三样产品的市场优 势地位，快速跟进和增加优势品类，推动多品类布局；运营端提升运营效率，不断提升成本控制、仓储物流、费用管控等能力，实现管理能力优化。 投资建议 参考最新业绩预告，我们下调公司24/25年营业收入25.86/31.15亿元的预测至24.02/30.02亿元，新增26年35.43亿元的预测；上调24/25年EPS 3.96/4.93元的预测至4.38/5.44元，新增26年EPS6.65元的预测；对应2024年4月25日收盘价83.64元的估值分别为19/15/13倍。 风险提示 商超渠道扩张不及预期，原材料价格下降不及预期，行业竞争加剧 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120520100001联系电话：联系电话： 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，新浪金麒麟新锐/菁英分析师，水晶球入围，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业分析师，伊利诺伊大学香槟分校硕士，曾在金融学国际期刊发表成果，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞:华西证券食品饮料研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。