24年一季报点评：归母净利同比增长21.69%，医美业务加速发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 林凌美护行业研究助理 联系电话：15859025717 邮箱：linling@cindasc.com 王越社零&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 普门科技（688389.SH） 普门科技(688389.SH)24年一季报点评：归母净利同比增长21.69%，医美业务加速发展 2024年4月28日 公司发布24年一季报。24Q1实现收入3.06亿元/yoy+10.06%，归母 净利润1.07亿元/yoy+21.69%，扣非归母净利润1.03亿元 /yoy+24.60%。 具体来看，国内市场收入2.29亿元/yoy+3.67%，占比75%；国际市场收入0.77亿元/yoy+34.73%，占比25%。其中国内体外诊断业务收入 1.70亿元/yoy+28%，国际体外诊断业务收入0.72亿元/yoy+53%。根据测算，国内治疗与康复业务收入约0.59亿元/yoy-33%，考虑到公司整体毛利率&净利率提升，我们预计该业务下滑源自临床医疗产品大幅下滑，而非皮肤医美业务影响。整体来看，当前公司体外诊断产品在国内和国际市场中的竞争力持续提升，发光和糖化系列产品在临床应用持续上量，医美产品加速发展，带动公司业绩增长。 24Q1公司综合毛利率69.99%/yoy+4.18pct；期间费用率26.62%/yoy-2.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别12.80%/4.96%/11.97%/-3.11%，同比分别-0.69/+0.12/+0.20/-2.29pct；整体来看，归母净利率35.07%/yoy+3.35pct。 未来医美等高附加值业务占比有望继续提升：1）�牌产品冷拉提推广速度加快；2）超声V拉美销量跻身前列；3）强脉冲光治疗仪（MM光）于2023年11月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况 看市场反馈较好；4）调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产；5）升级款红蓝光治疗仪已有成品。公司将“冷拉提+超声V拉美+MM光”组合成“抗衰三杰”，定位分别是自然修复抗衰、超声抗衰、全身美白，三者功能互补，因此初期更倾向于在老客户上拓展新品快速上量，预计今年皮肤医美业务仍将维持50%以上的高增长。 盈利预测及投资建议：我们预计24-26年归母净利润分别为4.3/5.3/6.4亿元，当前市值对应PE分别20/16/13倍，公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势，维 持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，研发进度不及预期，销售推广不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A983 2023A1,146 2024E1,433 2025E1,722 2026E2,027 增长率YoY% 26.3% 16.5% 25.1% 20.2% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 251 329 432 533 644 增长率YoY% 32.1% 30.7% 31.4% 23.6% 20.8% 毛利率% 58.5% 65.8% 66.8% 67.4% 67.8% 净资产收益率ROE% 17.5% 18.3% 20.3% 20.0% 19.4% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.77 1.01 1.25 1.50 市盈率P/E(倍) 33.62 25.73 19.59 15.86 13.13 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 ） 流动负债 368 525 659 679 703 负债和股东权益 1,821 2,331 2,788 3,351 4,028 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 1,1941,656 2,1302,706 3,401 营业总收入983 1,146 1,433 1,7222,027 固定资产（合计） 215 245 304 338 355 其他 23 35 39 48 57 无形资产 100 96 94 92 90 营业利润 256 345 455 562 679 其他资产总计 312 1,821 335 2,331 2612,788 2153,351 1824,028 营业外收支利润总额 0 257 -1 345 -1 454 -1 561 -1 678 折旧摊销 27 29 40 45 48 财务费用 -25 -12 11 11 9 所得税 5 17 23 28 34 货币资金 932 1,310 1,702 2,197 2,806 营业成本 408 392 475 562 652 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 9 13 14 17 20 应收账款 95 165 207 249 293 销售费用 148 195 244 293 345 预付账款 7 8 10 11 13 管理费用 46 61 76 91 107 存货 142 144 176 208 241 研发费用 171 170 212 255 300 其他 18 30 36 42 48 财务费用 -36 -32 -9 -15 -24 非流动资产长期股权投资 626 0 675 0 659 0 645 0 627 0 减值损失合计投资净收益 -4 1 -37 0 -5 0 -5 0 -5 0 短期借款132 240 290 240 190 净利润 251 327 432 533 644 应付票据0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 0 0 0 应付账款71 99 119 140 163 归属母公司净利润 251 329 432 533 644 其他 165 186 250 299 350 EBITDA 247 358 486 591 702 非流动负债 9 8 8 8 8 EPS（当年）（元） 0.60 0.77 1.01 1.25 1.50 长期借款 0 0 0 0 0 其他 9 8 8 8 8 现金流量表 单位:百万元 负债合计 377 534 667 687 711 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4 1 1 1 1 经营活动现金流 272 304 499 587 699 归属母公司股东权益 1,440 1,797 2,121 2,663 3,316 净利润 251 327 432 533 644 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-16 -1 0 00 主要财务指标 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动-3 -64 3 -11-12 营业总收入 9831,146 1,4331,722 2,027 其它22 24 14 1010 同比(%) 26.3%16.5% 25.1%20.2% 17.7% 投资活动现金流-533 -60 -29 -31-31 归属母公司净利润 251329 432533 644 资本支出-184 -48 -31 -31-31 同比(%) 32.1%30.7% 31.4%23.6% 20.8% 长期投资-48 -27 -1 -1-1 毛利率(%) 58.5%65.8% 66.8%67.4% 67.8% 其他-302 15 2 00 ROE(%) 17.5%18.3% 20.3%20.0% 19.4% 筹资活动现金流53 103 -79 -61-59 EPS（摊薄）（元 0.590.77 1.011.25 1.50 吸收投资0 120 4 00 P/E 33.6225.73 19.5915.86 13.13 借款212 375 50 -50-50 P/B 5.874.71 3.993.17 2.55 支付利息或股息-75 -103 -131 -11-9 EV/EBITDA 27.2123.92 14.5111.00 8.32 现金净增加额-187 352 392 495609 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售