内销需求改善，近两季收入快速提升

2024年04月28日英华特(301272.SZ) 内销需求改善，近两季收入快速提升 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价48.64元股价(2024-04-26)39.28元 事件：英华特公布2023年年报及2024一季报。公司2023年实 现收入5.5亿元，YoY+23.9%；实现归母净利润0.9亿元，YoY+24.2%。经折算，公司2023Q4单季度实现收入1.5亿元，YoY+20.8%；实现归母净利润0.2亿元，YoY-2.5%。公司2024Q1单季度实现收入0.9亿元，YoY+17.3%；实现归母净利润0.1亿元，YoY+8.2%。我们认为，涡旋压缩机需求逐步改善，英华特份额持续提升，公司近两季收入同比快速增长。 近两季收入同比增速回升：2023Q4、2024Q1英华特单季收入YoY+20.8%、+17.3%，较2023Q3收入增速（+11.6%）有所回升。公司单季度收入增速向好，我们认为主要因为涡旋压缩机内销需求改善，但外销仍有所承压。据产业在线数据，2023Q4、2024M1-M2我国涡旋压缩机内销量YoY+14.0%、+8.6%；外销量YoY+2.3%、 -3.2%。可资参考的是，2023H2英华特内销、外销收入YoY+21.1%、 +6.2%。展望后续，公司在热泵、冷藏冷链应用市场的地位稳固，持续拓展商用空调应用业务，有望受益于涡旋压缩机国产替代机遇，收入有望快速增长。 近两季盈利能力同比有所下降：2023Q4、2024Q1英华特单季归母净利率同比-3.8pct、-0.7pct。公司盈利能力有所下降，主要因为：1）受高毛利的外销业务收入占比下降影响，2023Q4、2024Q1毛利率同比-4.2pct、-0.5pct。可供参考的是，2023H2公司外销占比31.3%，同比-2.9pct。2）公司持续加大研发、营销投入，2023Q4、2024Q1期间费用率同比+2.2pct、1.2pct。后续，随着规模效应逐步体现，公司盈利能力有望回升。 Q1经营性现金流小幅净流出：英华特Q1经营性现金流净额- 534.0万元，去年同期为-1695.6万元。公司经营性现金流净流出金额有所减少，主要因为销售规模提升，Q1销售商品、提供劳务取得的现金YoY+11.1%。公司货币资金+交易性金融资产余额7.4亿元，YoY+453.2%，公司完成上市募资后，在手资金充裕。 投资建议：涡旋压缩机国产替代正当时，英华特产品技术领先，性价比优势突出，有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2024年-2026年的EPS分别为1.95/2.41/3.01，维持买入-A的投资评级，给予2024年25倍的动态市盈率，相当于6个月目标 价为48.64元。 风险提示：宏观经济及房地产政策影响下游需求，原材料价格大涨，人民币大幅贬值，转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额 交易数据总市值(百万元) 2,298.50 流通市值(百万元) 574.67 总股本(百万股) 58.52 流通股本(百万股) 14.63 12个月价格区间32.9/85.39元 英华特 沪深300 14% -1% -16% -31% -46% -61% 2023-072023-102024-012024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-5.0 绝对收益-3.8 3M -23.7 -16.2 12M 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4.5 5.5 6.8 8.5 10.5 净利润 0.7 0.9 1.1 1.4 1.8 每股收益(元) 1.20 1.49 1.95 2.41 3.01 每股净资产(元) 4.86 17.08 30.05 32.22 34.93 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 32.7 26.3 20.2 16.3 13.0 市净率(倍) 8.1 2.3 1.3 1.2 1.1 净利润率 15.7% 15.7% 16.8% 16.5% 16.7% 净资产收益率 24.7% 8.7% 6.5% 7.5% 8.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.5% 0.6% 0.8% ROIC 124.6% 62.0% 51.0% 45.9% 33.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY 28.0 38.0 11.6 20.8 17.3 归母净利YoY 73.5 69.5 8.5 -2.5 8.2 扣非归母净利YoY 90.5 71.1 9.6 -9.0 9.3 销售毛利率 26.1 30.0 29.0 27.3 25.6 销售费用率 3.8 3.0 3.1 4.0 5.0 毛利率-销售费用率 22.3 27.1 25.9 23.3 20.5 销售净利率 9.3 17.6 17.0 15.9 8.5 ROE 2.6 10.4 4.0 2.4 0.8 扣非后ROE 2.4 10.3 3.9 2.1 0.7 ROA 1.6 6.1 3.1 2.1 0.7 入经营活动现金净流量/收入 -21.0 36.5 10.0 15.1 -5.6 经营活动现金净流量/经营净收益 -229.7 188.0 54.9 99.5 -75.4 经营现金流净额占比 -62.8 -176.1 4.6 17.0 2.0 投资现金流净额占比 166.3 191.4 -97.3 83.0 98.0 筹资现金流净额占比 -3.6 84.7 192.7 0.0 0.0 资料来源：Wind，国投证券研究中心 销售商品提供劳务收到的现金/收 80.676.071.759.676.3 图1.收入与归母净利润同比 收入YoY归母净利润YoY 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4.55.5 6.8 8.5 10.5 成长性 减:营业成本3.34.0 4.8 6.0 7.4 营业收入增长率 17.0% 23.9% 22.4% 25.2% 23.9% 营业税费-- - - - 营业利润增长率 45.7% 22.4% 32.6% 23.6% 25.3% 销售费用0.10.2 0.2 0.3 0.3 净利润增长率 44.5% 24.2% 30.3% 23.6% 25.3% 管理费用0.10.2 0.3 0.3 0.4 EBITDA增长率 40.0% 29.5% 26.2% 27.8% 33.1% 研发费用0.20.3 0.3 0.4 0.5 EBIT增长率 43.0% 23.5% 27.7% 22.8% 28.3% 财务费用-- -0.1 -0.1 -0.1 NOPLAT增长率 37.0% 26.5% 23.5% 22.8% 28.3% 资产减值损失-- - - - 投资资本增长率 154.2% 50.3% 36.2% 75.7% 49.6% 加:公允价值变动收益- - 0.1 - - 净资产增长率 22.5% 251.4% 75.9% 7.2% 8.4% 投资和汇兑收益- 0.1 - - - 营业利润 0.8 1.0 1.3 1.6 2.0 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 25.9% 28.4% 29.0% 29.3% 29.5% 利润总额 0.8 1.0 1.3 1.6 2.0 营业利润率 18.1% 17.9% 19.4% 19.1% 19.3% 减:所得税 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 净利润率 15.7% 15.7% 16.8% 16.5% 16.7% 净利润 0.7 0.9 1.1 1.4 1.8 EBITDA/营业收入 18.8% 19.7% 20.3% 20.7% 22.3% EBIT/营业收入 17.2% 17.1% 17.9% 17.5% 18.1% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 46 79 96 99 107 货币资金 0.9 5.4 12.1 11.3 10.4 流动营业资本周转天数 -6 11 17 12 14 交易性金融资产 0.8 2.5 2.6 2.6 2.6 流动资产周转天数 255 421 716 714 566 应收帐款 0.6 0.6 1.0 1.0 1.5 应收帐款周转天数 42 39 43 44 43 应收票据 - - - - - 存货周转天数 56 51 52 52 52 预付帐款 - - - - - 总资产周转天数 363 541 844 879 772 存货 0.8 0.7 1.2 1.2 1.8 投资资本周转天数 77 111 129 164 210 其他流动资产 0.1 0.5 0.3 0.3 0.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.7% 8.7% 6.5% 7.5% 8.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 14.4% 7.4% 5.7% 6.6% 7.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 124.6% 62.0% 51.0% 45.9% 33.5% 固定资产 0.8 1.6 2.0 2.7 3.6 费用率 在建工程 0.7 0.3 0.6 2.2 3.3 销售费用率 2.4% 3.4% 3.5% 3.3% 3.2% 无形资产 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 管理费用率 3.1% 3.8% 3.9% 3.7% 3.5% 其他非流动资产 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 研发费用率 3.4% 4.7% 4.8% 4.5% 4.3% 资产总额 4.9 11.8 20.1 21.5 23.8 财务费用率 -0.8% -0.6% -1.5% -1.6% -1.2% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 8.1% 11.3% 10.7% 9.9% 9.8% 应付帐款 1.1 1.3 1.7 2.0 2.5 偿债能力 应付票据 0.1 - 0.3 0.1 0.4 资产负债率 41.9% 15.1% 12.4% 12.2% 14.0% 其他流动负债 0.4 0.2 0.3 0.3 0.3 负债权益比 72.3% 17.8% 14.1% 13.9% 16.2% 长期借款 0.2 - - - - 流动比率 2.06 6.33 7.67 6.90 5.41 其他非流动负债 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 速动比率 1.52 5.86 7.12 6.39 4.82 负债总额 2.1 1.8 2.5 2.6 3.3 利息保障倍数 -21.10 -29.24 -11.87 -10.91 -15.11 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 0.4 0.6 0.6 0.6 0.6 DPS(元) - - 0.19 0.24 0.30 留存收益 2.4 9.4 17.0 18.3 19.9 分红比率 0.0% 0.0% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 2.8 10.0 17.6 18.9 20.4 股息收益率 0.0% 0.0% 0.5% 0.