Q1扣非业绩提升，全年高景气可期

证券研究报告|2024年04月28日 核心观点公司研究·财报点评 中远海能发布2024年一季报。一季度公司实现营业收入58.38亿元，同比增长3.7%；归母净利润12.36亿元，同比增长12.8%。其中扣非归母净利润为12.36亿元，同比增长39.8%。 外贸油运基本稳定，内贸油运有所增长。一季度，中远海能外贸油运业务贡献毛利12.17亿元，同比下降0.3%，内贸油运业务毛利3.67亿元，同比增 加29.6%，此外LNG运输业务贡献归母净利润1.82亿元。但是2023年12月-2024年2月，VLCCTD3C运价均值为41747美元/天，同比增加21%，海能外贸油运业绩并未体现出运价增长，或与运营天等因素有关。 供需格局及地缘政治推动油轮资产价值上行。截至4月26日，10年船龄的VLCC价格已达8500万美元，较2023年初上涨超过10%。我们认为其背后一方面为2024-2025年期间新增供给短缺，另一方面来说，年初以来红海问题常态化、巴以冲突逐步升级至中东内部冲突以及俄乌冲突再度扩大升级等地缘事件导致原油重要性凸显，油轮作为主要运输工具，价值随之提升。 2024年外贸油运业务有望迎量价齐升。2024年全球可供交付的VLCC数量仅为1艘，且在老龄化加剧、环保政策趋严、行政制裁趋严的背景下，供给侧 当前面临强约束，而需求端来看，美国预计2024年开始降息有望为全球释 放经济动能，全球原油需求量有望提升。预计2024年全球油运供需差为 4.1%，看好2024年运价中枢继续抬升。 风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。投资建议： 中远海能的油运运力规模全球领先，有望充分受益于供给强约束带来的运价向上弹性，预计2024-2026年海能实现归母净利润61.5/68.6/74.0亿元，当前的PE估值为12.2/11.0/10.2倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,658 22,091 25,868 27,187 28,490 (+/-%) 46.9% 18.4% 17.1% 5.1% 4.8% 净利润(百万元) 1457 3351 6153 6860 7398 (+/-%) -129.3% 129.9% 83.6% 11.5% 7.9% 每股收益（元） 0.31 0.70 1.29 1.44 1.55 EBITMargin 12.8% 24.6% 35.3% 36.7% 37.2% 净资产收益率（ROE） 4.6% 9.7% 16.4% 16.8% 16.6% 市盈率（PE） 51.6 22.4 12.2 11.0 10.2 EV/EBITDA 22.1 13.2 5.5 5.2 5.0 市净率（PB） 2.38 2.19 2.01 1.84 1.69 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 交通运输·航运港口 证券分析师：高晟证券分析师：罗丹 021-60375436021-60933142 gaosheng2@guosen.com.cnluodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价15.76元 总市值/流通市值75187/75187百万元 52周最高价/最低价17.78/10.75元 近3个月日均成交额416.37百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中远海能（600026.SH）-外贸油运业绩大幅增长，看好2024 年油运景气度》——2024-04-02 《中远海能（600026.SH）-Q3业绩高速增长，股权激励彰显长期信心》——2023-10-27 《中远海能（600026.SH）-中报验证油运进入景气周期，看好运价中枢抬升》——2023-08-31 《中远海能（600026.SH）-Q1业绩同比明显改善，行业景气度提升得以验证》——2023-05-03 《中远海能（600026.SH）-淡季不淡实现扭亏，Q4旺季更值得期待》——2022-10-31 中远海能（600026.SH） Q1扣非业绩提升，全年高景气可期 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 中远海能发布2024年一季报。一季度公司实现营业收入58.38亿元，同比增长 3.7%；归母净利润12.36亿元，同比增长12.8%。其中扣非归母净利润为12.36亿元，同比增长39.8%。 图1：中远海能营业收入及增速图2：中远海能归母净利润及增速 资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理 图3：中远海能单季度营业收入及增速图4：中远海能单季度归母净利润及增速 资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理 外贸油运基本稳定，内贸油运有所增长。一季度，中远海能外贸油运业务贡献毛利12.17亿元，同比下降0.3%，内贸油运业务毛利3.67亿元，同比增加29.6%，此外LNG运输业务贡献归母净利润1.82亿元。但是2023年12月-2024年2月，VLCCTD3C运价均值为41747美元/天，同比增加21%，海能外贸油运业绩并未体现出运价增长，或与运营天等因素有关。 供需格局及地缘政治推动油轮资产价值上行。截至4月26日，10年船龄的VLCC价格已达8500万美元，较2023年初上涨超过10%。我们认为其背后一方面为 2024-2025年期间新增供给短缺，另一方面来说，年初以来红海问题常态化、巴以冲突逐步升级至中东内部冲突以及俄乌冲突再度扩大升级等地缘事件导致原油重要性凸显，油轮作为主要运输工具，价值随之提升。 2024年外贸油运业务有望迎量价齐升。2024年全球可供交付的VLCC数量仅为1艘，且在老龄化加剧、环保政策趋严、行政制裁趋严的背景下，供给侧当前面临强约束，而需求端来看，美国预计2024年开始降息有望为全球释放经济动能，全 球原油需求量有望提升。预计2024年全球油运供需差为4.1%，看好2024年运价中枢继续抬升。 风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。 投资建议： 中远海能的油运运力规模全球领先，有望充分受益于供给强约束带来的运价向上弹性，预计2024-2026年海能实现归母净利润61.5/68.6/74.0亿元，当前的PE估值为13.0/11.6/10.8倍，维持“买入”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 4240 5628 5337 12446 20223 营业收入 18658 22091 25868 27187 28490 应收款项 845 813 1205 1266 1327 营业成本 15196 15476 15441 15869 16526 存货净额 1278 1150 592 610 656 营业税金及附加 73 137 78 82 85 其他流动资产 2001 1860 2587 2719 2849 销售费用 57 77 78 82 85 流动资产合计 8383 9469 9740 17060 25073 管理费用 924 961 1114 1144 1170 固定资产 47153 50031 45461 40656 35634 研发费用 24 15 29 28 27 无形资产及其他 53 46 44 42 40 财务费用 908 1175 1159 981 793 投资性房地产 2892 2455 2455 2455 2455 投资收益 1063 1207 1000 1000 1000 长期股权投资 9770 10082 11082 12082 13082 资产减值及公允价值变动 (3) (979) 15 15 0 资产总计 68250 72084 68782 72296 76285 其他收入 197 261 (29) (28) (27) 短期借款及交易性金融负债 7437 5152 500 300 200 营业利润 2758 4754 8985 10017 10804 应付款项 1939 1708 1040 1072 1152 营业外净收支 (9) (12) 0 0 0 其他流动负债 1214 1866 845 871 928 利润总额 2749 4742 8985 10017 10804 流动负债合计 10591 8726 2385 2243 2281 所得税费用 964 1082 2246 2504 2701 长期借款及应付债券 20747 22917 22687 22687 22687 少数股东损益 327 309 586 653 704 其他长期负债 3342 3337 3237 3137 3037 归属于母公司净利润 1457 3351 6153 6860 7398 长期负债合计 24089 26254 25924 25824 25724 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 34680 34980 28309 28067 28005 净利润 1457 3351 6153 6860 7398 少数股东权益 2000 2712 3005 3331 3683 资产减值准备 (4956) 988 (51) (93) (105) 股东权益 31570 34392 37468 40898 44597 折旧摊销 2597 2933 9678 9931 10142 负债和股东权益总计 68250 72084 68782 72296 76285 公允价值变动损失 3 979 (15) (15) 0 财务费用 908 1175 1159 981 793 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (6069) 2141 (2402) (347) (304) 每股收益 0.31 0.70 1.29 1.44 1.55 其它 5070 (893) 344 419 457 每股红利 0.20 0.49 0.64 0.72 0.78 经营活动现金流 (1897) 9498 13708 16756 17588 每股净资产 6.62 7.21 7.85 8.57 9.35 资本开支 0 (5813) (5040) (5017) (5013) ROIC 1.96% 6.14% 11% 14% 17% 其它投资现金流 9 0 0 0 0 ROE 4.62% 9.74% 16% 17% 17% 投资活动现金流 (2889) (6125) (6040) (6017) (6013) 毛利率 19% 30% 40% 42% 42% 权益性融资 179 586 0 0 0 EBITMargin 13% 25% 35% 37% 37% 负债净变化 8080 2170 (230) 0 0 EBITDAMargin 27% 38% 73% 73% 73% 支付股利、利息 (950) (2320) (3077) (3430) (3699) 收入增长 47% 18% 17% 5% 5% 其它融资现金流 (8936) (2272) (4652) (200) (100) 净利润增长率 -129% 130% 84% 11% 8% 融资活动现金流 5502 (1986) (7959) (3630) (3799) 资产负债率 54% 52% 46% 43% 42% 现金净变动 715 1388 (291) 7109 7776 股息率 1.3% 3.1% 4.1% 4.6% 4.9% 货币资金的期初余额 3525 4240 5628 533