业绩概况:公司发布2022年报及2023年一季报,2022年实现营收4.5亿元,同比下滑18.8%,实现归母净利润1.1亿元,同比下滑35.1%。其中2022Q4实现营收1.1亿元,同比下降44.6%,实现归母净利润1675.1万元,同比下滑72.9%。2023Q1实现营收1.1亿元,同比增长12.0%,归母净利润1784.6万元,同比大幅增长124.0%,一季度业绩表现超预期,此外公司拟向全体股东每股派发现金红利2.0元(含税),占2022年归母净利润213.0%。 2022Q4受大环境影响收入下滑,2023Q1强势回暖,收入、收款均表现优异。 公司年度收入分布呈现一定淡旺季特征,二季度、四季度通常为旺季,因此2022Q2、Q4均受外部大环境影响课程交付受阻,全年收入下滑。2022全年,管理培训业务实现营收3.8亿元,同比-22.1%,管理咨询业务实现营收6498.8万元,同比+10.5%,图书音像制品销售实现营收136.4万元,同比-64.0%。2023Q1受益于全面放开+公司排课加密,营收端同比强势增长12.0%(2022Q1营收同增30.8%)。2023Q1收款(销售商品、提供劳务收到的现金)1.2亿元,同比大幅增长30.8%,充分体现管理培训旺盛需求与公司拓新实力,合同负债7.7亿元,一季度加快消课背景下仍正向增长,为2023~2024年业绩增长奠定坚实基础。 2022业绩略承压,2023Q1新训占比提升拉动盈利水平同比大幅改善,全年业绩表现可期。2022年收入端受损,而租金、人员等固定成本影响下毛利率略有下降但仍保持相对平稳,费用率有所提升,2022年管理培训/管理咨询/图书音像制品销售毛利率分别为80.4%/45.6%/24.1%,同比-3.2/+1.3/-6.0pct,整体毛利率75.2%(yoy-3.9pct),销售/管理/研发费用率分别为32.1%/18.3%/6.3%,同比+3.1/+2.4/+0.38pct,净利率同降6.2pct至24.6%。2023Q1受益于前期积压需求快速释放与新学员增长,此外预计浓缩EMBA每期课程新训人次比例明显提升,成本费用规模效应显现,支撑毛利率/净利率同比显著改善至77.7%/16.2%(yoy+0.9/8.1pct),其中销售/管理/研发费用率分别为35.9%/22.6%/7.2%,同比-3.1/-3.4/-0.7pct。 实效型商学院领导者,教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化,需求加速恢复,持续高成长可期。1)教研持续迭代更新:“制片厂模式”体系化教研,课程内容跟随行业需求持续丰富,支撑产品质量、教学效果的持续提升:于2022年2月推出《特劳特·战略定位(行动实效方案班)》、于2022年6月推出《税商模式》课程等。同时教研成果每年均通过图书出版实现工具化落地,累计知识产权达到550余项;2)渠道布局全面静待发力:公司目前线下渠道覆盖全国近30个省会及经济发达城市,渠道网络覆盖全国,目前预计华东区域收入占比较高,其余区域仍有较大增长空间;3)优质师资强化教学水平:公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主,海外名师引进为辅,预计海外名师线下授课可全面恢复,此外2023年强强联合瑞士IMD国际发展管理学院马克·格瑞文,新增推出名师名课《数字化转型》;4)品牌力持续加强:自上市以来,公司品牌影响力再上新台阶,助力大客户数量增长与客户粘性提升。竞争优势持续强化,行业需求快速回暖,有望支撑公司业绩持续高成长。 投资建议。根据公司2022年报以及2023一季报情况,我们上调公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2/2.8/3.6亿元, 同增93.6%/30.0%/29.3%,现价对应PE19.6/15.1/11.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济形势或对需求端产生影响;市场竞争加剧;客户拓展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)