Q1业绩开门红，全年高增可期

事件：北方稀土发布2022年一季报，2022年Q1公司实现营业收入98.10亿元，同比增长49.72%，环比增长55.28%；实现归母净利润15.58亿元，同比增长88.51%，环比下滑21.35%；实现扣非净利润16.71亿元，同比+117.40%，环比-16.77%。公司此前披露的22年Q1业绩预告范围为15.25-17.25亿元，业绩符合预期。 非经常性因素短期影响公司业绩释放，全年高增可期。1）量：受产能、春节假期及疫情等因素影响，22年Q1稀土氧化物销量为0.72万吨（同比-18.46%、环比-46.99%），稀土盐类销量1.88万吨（同比+48.80%、环比-26.40%），稀土金属销量0.55万吨（同比-8.81%、环比+2.24%）。2）成本：公司主要成本为稀土精矿采购成本，根据公司与包钢股份协议，22年稀土精矿采购价格为2.69万元/吨（REO=51%），21年为1.63万元/吨，折算公司氧化镨钕单吨成本增加约10.6万元/吨。3）价：价格双轨制运行，Q1氧化镨钕市场均价为100.6万元/吨，同比增长99.03%，环比增长30.27%，但Q1北方稀土氧化镨钕挂牌价为81.6万元/吨，与市场均价存在19万元/吨价差，影响最终综合实现价格。按照上述季度产销量和成本水平，我们测算公司Q1氧化镨钕实现价格约为85-90万/吨。4）非经常性损益：报告期内公司处臵子公司包钢天彩靖江科技、稀宝博为医疗系统等亏损资产，资产重臵收益-0.22亿元，交易性金融资产公允价值变动-1.47亿元，短期影响公司业绩释放。 费用管控能力提升。2022Q1年公司期间费用同比增长26.97%至4.16亿元，期间费用率由5.14%→4.24%，同比下降0.90pcts。具体来看，销售费用同比增长6.71%至0.14亿元，销售费用率由0.20%→0.14%，同比下降0.06pcts；管理费用同比增长33.72%至2.42亿元，管理费用率由2.83%→2.46%，同比下降0.37pcts；财务费用同比增长10.27%至1.02亿元，财务费用率由1.46%→1.04%，同比下降0.58pcts；研发费用同比增长41.46%至0.58亿元，研发费用率由0.64%→0.59%，同比下降0.05pcts。 维持稀土供不应求判断。稀土价格短期回调主要与疫情对中下游需求造成冲击有关，随着复工复产的进行，需求端逐步恢复，企业备货有望拉动价格上行。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机等领域需求爆发，预计行业需求增速在15%左右。而供应端，稀土价格高位并不会导致供给端无序释放，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山MtPass、Lynas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，我们维持供不应求判断。 稀土龙头从周期走向成长——高增长的持续性并未被市场充分认知。21年稀土行业投资逻辑更注重“价”，22年将切换至“量”的逻辑上来，根据工信部下发的21年稀土配额，北方稀土占据了稀土指标增量的96%，考虑环保、矿冶产能等客观因素，北方稀土近乎全球主要增长源的定位并不为过，我们预计其产量年均复合增速或达到30-40%，稀土龙头估值有望重塑。 盈利预测及投资建议：假设2022-2023年氧化镨钕均价为85万元/吨，我们预计公司2022/2023/2024年净利润分别为100、131、161亿元，按照2022年4月27日收盘价，公司1117亿市值计算，对应22-24年PE分别为11.1、8.5、6.9X。维持公司“买入”评级。 风险提示：产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。 图表1：公司22Q1营业收入同比+50% 图表2：公司22Q1归母净利润同比+89% 图表3：公司主要财务指标变化（亿元） 图表4：公司22年Q1业绩变动拆分（同比） 图表5：公司22Q1业绩变动拆分（环比） 图表6：公司22Q1毛利环比-6% 图表7：公司毛利率季度变化 图表8：公司收入构成（%） 图表9：公司毛利构成（%） 图表10：公司主要产品价格变化 图表11：公司主要产品产量情况 图表12：公司主要产品销量情况 图表13：公司期间费用率变化 图表14：公司期间费用环比-20% 图表15：公司销售费用率变化 图表16：公司管理费用率变化 图表17：公司财务费用率变化 图表18：公司研发费用率变化 图表19：北方稀土22年业绩弹性测算（单位：亿元） 风险提示 主营产品价格波动的风险。公司主要产品为氧化镨钕等稀土产品，需求低于预期、供给端超预期释放、流动性等因素均会扰动稀土价格走势，从而影响公司盈利。 原料成本波动的风险。公司主要原料为稀土精矿，主要向包钢股份购买，稀土精矿价格根据协议按照季度协商调整，稀土精矿价格上行对公司业绩会造成负面冲击。 下游需求不及预期的风险。稀土下游主要为新能源汽车、传统汽车、家电、风电等，销量受宏观政策、流动性、消费者购买意愿、价格等多因素影响，销量不及预期或对商品价格造成扰动。 产业政策变动风险。稀土供给端受到国内政策控制，产业政策发生变动同样会影响稀土供应预期。 需求测算偏差风险：报告需求测算均基于一定前提假设，存在实际达不到、不及预期风险，可能会导致供需结构发生转变，从而导致对主要产品价格的误判。 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新滞后的风险。 核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。公司业绩对产品价格较为敏感，售价假设不能达到或造成公司业绩不及预期。 图表20：公司财务预测（单位：百万元）