举行：第二季度预览：预计强劲季度

2016年10月7日尽管存在日元不利因素，我们预计在运营杠杆，定价和更好的组合的带动下，2017年第二季度的强劲利润率为16％我们继续喜欢这项业务，但股票估值已将未来10年的收益复合年均增长率提高了15％保持不变并将目标价从5500印度卢比提高至6,000印度卢比2017年第二季度预览：我们预计Maruti将报告强劲的第二季度，其利润率环比增长90-100bps。尽管日元汇率不利，但影响不会很大，而且可以通过经营杠杆，价格上涨和更好的组合来抵销。 （A）本季度日元平均升值约4％。但是，季度末率变化不大。因此，专利使用费增加的影响将是有限的（图1）。也， 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）6000.005500.00分享价格（印度卢比）上/下5710.45+5.1%（截至2016年10月6日）市场数据市值（INRm）1,725,013市值（美元）25,826BBGMSIL输入3m ADTV（美元）57RICMRTI.BOw ^好处和更高的转售价值。但是，在我们看来，在接下来的12-24个月内，该股票的价格已达到完美水平。如下表所示，库存将未来10年的销量增长约10％，并将收益复合年增长率提高约15％。 Maruti的上个周期平均市盈率为16倍，即使在调整了降低的股票成本之后，该股也没有多少惊喜的余地。估值和估计：我们将目标价从5500印度卢比上调至6000印度卢比，这是因为我们考虑到汇丰银行全球股票战略团队最近降低了股票成本，并且未来几年Maruti的利润率也有所提高。在18/19财年，我们的收益提高了3-5％，这主要是由于近期的销售业绩好于预期。股票的长期隐含增长估计为INR6,000什么是DCF暗示未来10年的历史CAGR CAGR TP INR6,000 FY05-1616-26财年销量增长10%10%收入增长17%15%息税前利润率（平均）9%10%平均周期PE已针对COE16.0倍19.1倍资料来源：汇丰银行2800.0010月15日4月16日10月16日 目标价：6000.00最高：5689.20最低：3236.50电流：5710.45资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Yogesh Aggarwal *印度研究主管汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1246Vivek Gedda *分析师，IT服务和汽车汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0693Vikas Ahuja *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 3396 0690*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本汽车马鲁蒂铃木印度有限公司（MSIL IN）举行：第二季度预览：预计强劲季度保持自由浮动44%Baleno出口的增加将抵消直接进口的打击。总体货币影响金融和比例（印度卢比）不应超过50-60 bps。 （B）公司积极定价增加年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益151.1231.7262.9293.7八月份的销量也比一季度增加了7万多辆。总的来说，价钱汇丰EPS（上）-221.2253.3285.0增加和更高的交易量应增加150-200 bps的利润。混合改进为好变化（％）-4.73.83.1在该季度。 （C）最后的商品，如图表中的商品指数所示2共识每股收益161.1202.1242.3284.2PE（x）37.824.621.719.4在第二季度没有太大变化，并且不会对第二季度产生重大影响利润。股息收益率（％）0.60.70.80.9EV / EBITDA（x）17.213.711.39.4强劲的业务与昂贵的估值：Maruti的强大竞争力定位净资产收益率（％）18.023.522.320.9在印度汽车工业中是公认的。我们也对Maruti的业务-请参阅我们的“对于大多数Maruti竞争对手来说，艰难的未来52-瑞典克朗（INR）6400.002016年6月。在最近的说明中，我们强调了Maruti享有“良性循环”，强大的产品组合带来交叉销售机会，从而扩大规模4600.00 股本 汽车2016年10月7日2财务与估值：Maruti Suzuki印度有限公司保持净债务变化-50,953 -55,480 -64,978 -75,6965000.005000.001000.001000.00比率，增长和每股分析年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e资料来源：汇丰银行2014201520162017玛鲁蒂铃木印度有限公司涉及BOMBAY SE敏感指数同比变化注意：价格于2016年10月6日收盘比例（％）每股数据（INR）14.513.412.911.711.717.616.215.213.413.522.720.925.147.053.315.835.948.834.223.2收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益-81.2-2.6-76.6-2.4-71.5-2.1-65.7-2.08.766.420.915.415.010.57.457.122.316.115.110.66.249.323.516.615.310.94.835.718.012.715.510.7收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流293.7293.750.01520.5262.9262.945.01286.3231.7231.740.01076.9151.1151.135.0892.8每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值财务报表估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）电动汽车/销售2.72.11.71.4收入577,462708,267833,236953,775EV / EBITDA17.213.711.39.4息税折旧摊销前利润89,786108,555126,182143,066电动/ IC13.613.112.712.5折旧及摊销-28,239-31,544-37,496-42,920PE *37.824.621.719.4营业利润/息税前利润61,54677,01288,687100,146PB6.45.34.43.8净利息3,80419,06820,27221,560FCF产率（％）2.53.14.04.7PBT65,35096,080108,959121,706股息收益率（％）0.60.70.80.9汇丰PBT65,35096,080108,959121,706*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-19,636-25,986-29,419-32,861净利45,71470,09479,54088,845汇丰净利润45,71470,09479,54088,845发行人信息现金流量摘要（INRm）股价（印度卢比）5710.45自由浮动44%经营现金流量84,331110,630123,937138,455目标价格（印度卢比）6000.00部门汽车资本支出-24,148-40,000-42,000-44,000路透社（股票）MRTI.BO国家印度投资股利产生的现金流量-71,759-9,090-40,000-14,399-42,000-16,199-44,000-17,999彭博（股票）市值（美元）25,826个MSI分析师联系Yogesh Aggarwal+9122 2268 1246FCF权益42,74553,39668,89481,836资产负债表摘要（INRm）价格相对无形固定资产3,4693,4693,4693,469有形固定资产124,209132,665137,170138,250当前资产240,622299,880373,421457,3866000.006000.00现金及其他178,248233,728298,706374,402总资产391,956459,670537,715622,761经营负债99,746111,765126,470140,6694000.004000.00债务总额774774774774净债务-177,474-232,954-297,932-373,6283000.003000.00股东资金投入资金270,071113,962325,766114,177389,107112,539459,953107,6902000.002000.00 股本 汽车2016年10月7日32017年第二季度预览截至2016年9月（2Q17）季度，该公司售出了近41.85万辆汽车，同比增长18％，环比增长20％。这是MSIL的有史以来最高的季度销售量，比2016年第三季度的最高销售量（37.4万辆）增加了近4.5万辆。第二季度强劲的销量增长部分得益于节日初期。此外，Ciaz，SUV细分市场和Baleno的销售贡献增加，将进一步改善产品组合，并抵消迷你细分市场比例上升带来的影响。由于产品组合的改善和公司在8月份提价，我们预计平均售价（ASP）将按季增长1.5％。总体而言，我们预计收入将同比增长近32％，其中销量增长18％，实现量增长14％。2017年第二季度预览：预期表现强劲INRb2017年第二季度2017年1季度16年2季度--卷（单位）418,470348,443353,33520.1%18.4%营业额178.6146.5135.721.9%31.6%息税折旧摊销前利润28.422.222.728.2%25.2%EBITDA利润率15.9%15.1%16.7%78个基点-82个基点净利18.214.912.322.5%48.6%每股收益（INR）资料来源：汇丰银行60.249.140.522.5%48.6%我们预计Maruti的利润率将环比增长90-100bps。尽管日元汇率不利，但影响不会很大，而且可以通过经营杠杆，价格上涨和更好的组合来抵销。 （A）本季度日元平均升值约4％。但是，季度末率变化不大。因此，专利使用费增加的影响将是有限的。此外，巴雷诺出口的增加将抵消直接进口的打击。总体货币影响不应超过50-60个基点。 （B）积极的是，该公司在8月份提价，并且比一季度销售了7万多辆汽车。总体而言，价格上涨和销量增加将增加150-200 bps的利润率。季度混合也有所改善。 （C）最后，如表2的商品指数所示，第二季度的商品变化不大，并且不会对第二季度的利润率产生重大影响。图表1：日元汇率：预计2017年第二季度日元会逆势上涨50-60个基点2.01.91.81.71.61.51.4y-o-y（RHS）系列3资料来源：汤森路透数据流1.921.921.881.861.841.901.921.921.751.701.721.701.731.781.821.821.711.551.641.671.681.701.591.621.521.571.521.522014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度 股本 汽车2016年10月7日4图2：大宗商品不太可能在第二季度产生重大影响105100959085804Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17e4W商品价格指数资料来源：