盈利拐点出现，一体压铸加速拓展

盈利拐点出现，一体压铸加速拓展 文灿股份(603348.SH)/汽车证券研究报告/公司点评2024年4月27日 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,230 5,101 7,550 9,060 10,691 增长率yoy% 27% -2% 48% 20% 18% 净利润（百万元） 238 50 428 614 761 增长率yoy% 145% -79% 749% 44% 24% 每股收益（元） 0.90 0.19 1.62 2.33 2.88 每股现金流量 2.20 2.95 3.94 4.59 5.63 净资产收益率 8% 2% 12% 15% 16% P/E 31.3 147.6 17.4 12.1 9.8 P/B 2.4 2.3 2.1 1.8 1.6 备注：数据截止2024/4/26 投资要点 事件：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营收51亿元，同比-2. 45%，归母净利润为0.5亿元，同比-78.8%。2024年一季度公司实现营收14.8亿元，同比+16.3%，归母净利润0.62亿元，同比+23.4倍。 23A：业绩符合预期，递延所得税资产转回影响Q4利润，至暗时刻已过。公司此前发 过预告预计全年51亿元收入，全年利润中枢0.58亿元，实际23年收入51亿元，利润0.5亿元，符合预期，23Q4主要受递延所得税资产发生转回导致所得税费用增加，影响表观利润，23Q4公司利润总额0.31亿元的情况下所得税费用为0.3亿元。2023全年收入结构：本部23.8亿元，yoy-8.2%；百炼27.3亿元，yoy+3.1%。2023年实现净利润0.5亿元，同比-78.8%，如扣除收购百炼集团的影响，本部2023年实现净利润 0.47亿元，同比-73.1%。2023年核心客户需求低于预期+海外资产百炼因产品交付延 迟&成本增加+新产能投放下全年业绩承压，但至暗时刻已过。 24Q1：盈利拐点出现，看好后续改善空间。24Q1收入14.8亿元，同比+16.3%，环比+ 15.6%，预计主要是本部受益赛力斯等客户拉动。盈利端，24Q1毛利率16.63%，同比+2.3pct，环比+0.81pct，预计是本部与海外共同驱动。24Q1公司实现归母净利润0.62亿元，超过23年全年，同环比均大幅改善，我们判断主要是海外资产百炼盈利拐点出现叠加本部在赛力斯等客户拉动下盈利也进一步修复。展望Q2，赛力斯M9订单充沛，随着产能爬坡M9将在Q2正式起量，公司配套价值量较高起量后对本部盈利弹性较大。 盈利拐点已至，问界&理想MEGA驱动盈利进入加速修复周期。核心客户自Q3以来持续 发力，第一大客户蔚来（收入占比20%左右，利润占比更高）Q3交付新车5.5W台，环比+1.4倍，带动公司Q3毛利率环比修复5.5pct。华为汽车智能化&新车超级周期已开启，赛力斯新M7自9月中旬上市以来订单持续超预期，当前问界M7在手订单充沛，叠加新M5上市（权益优惠）以及M912月上市在即，华为系赛力斯放量确定性较强，公司是M7动总壳体产品供应商，也是M9一体压铸件+动总壳供应商。同时，23年底理想首款高压纯电平台MPVMEGA也将上市，当前已开启预售1h42min盲定订单已破万，极致产品定义有望复刻L系列成功。公司当前是最强新势力问界&理想单车价值双高的公约数，判断核心客户+新项目投产上量后将带动产能利用率回升，预计后续本部盈利能力有望明显恢复，24Q1已出现盈利拐点，后续业绩或进入加速释放阶段。 铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新趋势，24年头部公司有望率先进入正循环。 新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有10多年经验（2011年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，当前一体化压铸在手订单最多，一体压铸24年有望进入产业化加速拐点（多品牌多车型投产），看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。 盈利预测：结合公司年报，略调整24-25年盈利预测，预计24-25年公司归母净利润 为4.3亿元、6.1亿元（前值为4.3亿元、6.5亿元），新增2026年盈利预测7.6亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为748.8%、43.5%、23.9%。对应24-26年PE分别为17X、12X、10X，看好公司跟随大客户放量盈利加速修复以及引领一体压铸增量市 评级：买入（维持） 市场价格：28.19元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 基本状况 总股本(百万股)264 流通股本(百万股)264 市价(元)28.19 市值(百万元)7,444 流通市值(百万元)7,444 股价与行业-市场走势对比 文灿股份 沪深300 60% 40% 20% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0% -20% -40% -60% 相关报告 《【中泰汽车】文灿股份点评：Q4短期承压，盈利修复在即》2024.2.1 《【中泰汽车】文灿股份：一体压铸龙头，核心客户加速放量迎盈利拐点》2023.12.22 《【中泰汽车】文灿股份：Q3符合预期，毛利率环比修复明显》2023.10.29 请务必阅读正文之后的重要声明部分 场，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期、海外低于预期等 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 474 680 1,056 1,868 营业收入 5,101 7,550 9,060 10,691 应收票据 39 34 49 63 营业成本 4,338 6,252 7,393 8,692 应收账款 1,081 1,284 1,540 1,604 税金及附加 32 38 36 43 预付账款 25 35 42 49 销售费用 70 91 109 128 存货 681 971 1,158 1,282 管理费用 309 393 471 556 合同资产 0 0 0 0 研发费用 145 189 227 267 其他流动资产 260 325 390 487 财务费用 88 79 103 117 流动资产合计 2,560 3,328 4,236 5,353 信用减值损失 1 1 1 1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -63 -50 -50 -50 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,771 2,794 2,874 3,002 投资收益 -1 0 0 0 在建工程 1,127 1,227 1,227 1,127 其他收益 38 40 40 40 无形资产 453 492 526 558 营业利润 94 501 712 879 其他非流动资产 825 841 872 888 营业外收入 1 0 1 1 非流动资产合计 5,176 5,354 5,499 5,575 营业外支出 15 15 15 15 资产合计 7,736 8,682 9,735 10,927 利润总额 80 486 698 865 短期借款 821 952 833 800 所得税 30 58 84 104 应付票据 0 0 0 0 净利润 50 428 614 761 应付账款 1,360 1,956 2,435 2,769 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 50 428 614 761 合同负债 126 187 224 265 NOPLAT 105 498 705 864 其他应付款 45 62 55 54 EPS（摊薄）0.191.622.332.88 一年内到期的非流动负债 644 430 490 521 其他流动负债 171 213 249 289 主要财务比率 流动负债合计 3,168 3,799 4,287 4,699 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 977 1,001 1,005 1,077 成长能力 应付债券 118 118 118 118 营业收入增长率 -2.4% 48.0% 20.0% 18.0% 其他非流动负债 249 249 249 249 EBIT增长率 -49.7% 237.1% 41.6% 22.5% 非流动负债合计 1,344 1,368 1,372 1,444 归母公司净利润增长率 -78.8% 748.8% 43.5% 23.9% 负债合计 4,512 5,167 5,658 6,143 获利能力 归属母公司所有者权益 3,224 3,515 4,077 4,785 毛利率 15.0% 17.2% 18.4% 18.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 1.0% 5.7% 6.8% 7.1% 所有者权益合计 3,224 3,515 4,077 4,785 ROE 1.6% 12.2% 15.1% 15.9% 负债和股东权益7,7368,6829,73510,927 ROIC 3.4% 10.3% 13.3% 14.5% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 58.3% 59.5% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 87.1% 78.2% 66.1% 57.8% 经营活动现金流 779 1,042 1,213 1,487 流动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 现金收益 597 974 1,197 1,377 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.9 存货影响 42 -290 -188 -124 营运能力 经营性应收影响 263 -159 -228 -35 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 -196 612 473 333 应收账款周转天数 84 56 56 53 其他影响 71 -96 -41 -64 应付账款周转天数 120 95 107 108 投资活动现金流 -903 -645 -625 -575 存货周转天数 58 48 52 51 资本支出 -1,046 -628 -594 -558 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.19 1.62 2.33 2.88 其他长期资产变化 143 -17 -31 -17 每股经营现金流 2.95 3.95 4.59 5.63 融资活动现金流 121 -191 -212 -99 每股净资产 12.21 13.31 15.44 18.12 借款增加 334 -59 -56 71 估值比率 股利及利息支付 -137 -216 -269 -308 P/E 148 17 12 10 股东融资 9 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -85 84 113 138 EV/EBITDA 50 30 24 21 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15