盈利短期承压，一体压铸业务加速推进

盈利短期承压，一体压铸业务加速推进 核心观点： 伊之密(300415) 推荐(首次) 投资事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入28.44亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润3.27亿元，同比下降23.93%；实现扣非净利润2.99亿元，同比下降25.45%。 下游行业景气疲软，营收逆势增长。在注塑机行业景气低迷导致需求疲软，压铸机下游3C、家电等行业需求不振的情况下，公司通过提高 分析师鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 运营效率，加强海外市场拓展，叠加超大型压铸机业务的顺利推进，实 现竞争力的进一步强化，9月全电动注塑机产品成功中标比亚迪3亿大单。2022年前三季度公司实现营业收入28.44亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润3.27亿元，同比下降23.93%。Q3单季度收入9.24亿元，同比下降4.45%；净利润0.87亿元，同比下降47.50%。 多因素影响利润水平，公司盈利短期承压。2022年前三季度公司费用 率与去年同期基本持平，其中销售费用率9.25%，同比下降0.83pct； 管理费用率4.97%，同比上升0.13pct；研发费用率4.59%，同比提高0.51pct。受行业需求疲软、执行新收入准则调整运输费以及产品价格调整等因素影响，公司前三季度毛利率为30.10%，同比下降5.55pct；Q3单季度毛利率29.48%，同比下降4.35pct，环比提高1.22pct。未来随着原材料价格企稳，叠加注塑机景气回升，公司利润率有望修复。 把握新能源汽车一体压铸趋势，超大型压铸机打开新成长空间。在节 能减排的大趋势下，汽车轻量化成为全球汽车工业的一致目标。纯电 动汽车整车重量每降低10kg，续航里程可增加2.5km，随着新能源汽车渗透率的不断提升，亟需轻量化缓解里程焦虑。一体压铸相比传统压铸方式可有效简化车身生产流程，降低制造成本。在特斯拉的引领下，海内外车企纷纷布局一体压铸技术，从而推动超重型压铸机需求放量。公司把握市场机遇，目前已完成6000-9000吨超大型压铸机的研发，并积极开拓下游客户，已与一汽、长安、云海金属、长源东谷等达成合作。公司9000吨超大型压铸机已与一汽完成签约，预计下半年交付；7000吨LEAP系列压铸机性能和功效达到国际一流水平，成功中标中国长安车身一体化压铸项目。9月份，公司先后与云海金属、长源 市场数据2022-10-26 A股收盘价(元)21.86 股票代码300415 A股一年内最高价(元)26.60 A股一年内最低价(元)10.35 上证指数2,999.50 市盈率24.82 总股本（万股）46,893 实际流通A股（万股）42,060 流通A股市值(亿元)92 相对沪深300表现图 62% 42% 22% 2% -18% -38% -58% 21/10/28 22/1/8 22/3/21 22/6/1 22/8/12 22/10/23 -78% 东谷签署LEAP7000T超大型智能压铸机采购协议。同时，公司扩建超伊之密沪深300 大型压铸机产能，新的重型压铸机生产基地预计将在今年年底投产，规划31个重型压铸机机位，预计年产能60-90台。 盈利预测与投资建议：公司注塑机产品竞争力持续提升，新能源汽车 一体压铸趋势下超大型压铸机业务顺利推进，有望打开新成长空间。 我们预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润5.01亿元、6.19亿元、8.00亿元，对应EPS为1.07、1.32、1.71元，对应PE为20倍、17倍、13倍，首次覆盖给予推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游 行业景气持续低迷。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 专用设备 2022年10月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3532.87 3978.00 4574.41 5367.78 收入增长率 29.97% 12.60% 14.99% 17.34% 归母净利润（百万元） 516.03 501.00 619.03 800.40 利润增速 64.24% -2.91% 23.56% 29.30% 毛利率 34.51% 30.46% 31.41% 33.01% 摊薄EPS(元) 1.10 1.07 1.32 1.71 PE 19.86 20.46 16.56 12.81 PB 4.69 4.18 3.34 2.65 PS 2.90 2.58 2.24 1.91 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产2740.66 3324.66 4000.01 5309.59 营业收入 3532.87 3978.00 4574.41 5367.78 现金385.99 651.03 921.99 1843.66 营业成本 2313.79 2766.25 3137.82 3595.71 应收账款514.72 612.38 683.70 747.71 营业税金及附加 30.15 31.82 36.14 45.63 其它应收款11.06 8.83 14.04 12.80 营业费用 346.10 369.95 424.51 497.59 预付账款52.42 60.86 69.03 79.11 管理费用 185.80 198.90 227.81 267.32 存货1259.80 1291.29 1602.47 1713.57 财务费用 27.30 -1.46 -6.76 -12.18 其他516.67 700.27 708.78 912.75 资产减值损失 -7.80 0.00 0.00 0.00 非流动资产1750.29 1873.28 1935.88 1942.16 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资361.05 361.05 361.05 361.05 投资净收益 32.11 39.78 45.74 53.68 固定资产723.72 870.09 930.68 922.26 营业利润 604.10 592.65 732.49 947.41 无形资产367.70 352.70 337.70 322.70 营业外收入 1.82 2.00 2.00 2.00 其他297.82 289.44 306.45 336.16 营业外支出 -1.86 1.00 1.00 1.00 资产总计4490.94 5197.94 5935.89 7251.75 利润总额 607.78 593.65 733.49 948.41 流动负债1842.01 2274.79 2381.93 2882.16 所得税 81.93 83.11 102.69 132.78 短期借款143.85 143.85 143.85 143.85 净利润 525.84 510.54 630.81 815.63 应付账款382.55 585.63 512.60 745.90 少数股东损益 9.82 9.53 11.78 15.23 其他1315.61 1545.30 1725.48 1992.41 归属母公司净利润 516.03 501.00 619.03 800.40 非流动负债414.75 414.75 414.75 414.75 EBITDA 699.91 670.81 809.79 1017.67 长期借款239.47 239.47 239.47 239.47 EPS（元） 1.10 1.07 1.32 1.71 其他175.28 175.28 175.28 175.28 负债合计2256.76 2689.53 2796.68 3296.91 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益48.54 58.07 69.85 85.08 营业收入 29.97% 12.60% 14.99% 17.34% 归属母公司股东权益2185.64 2450.33 3069.36 3869.76 营业利润 56.23% -1.90% 23.60% 29.34% 负债和股东权益4490.94 5197.94 5935.89 7251.75 归属母公司净利润 64.24% -2.91% 23.56% 29.30% 毛利率 34.51% 30.46% 31.41% 33.01% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 14.61% 12.59% 13.53% 14.91% 经营活动现金流316.63 709.23 422.88 1015.65 ROE 23.61% 20.45% 20.17% 20.68% 净利润525.84 510.54 630.81 815.63 ROIC 19.18% 15.97% 16.24% 17.17% 折旧摊销102.38 119.41 129.80 136.12 资产负债率 50.25% 51.74% 47.11% 45.46% 财务费用33.36 6.26 6.26 6.26 净负债比率 101.01% 107.22% 89.09% 83.36% 投资损失-32.99 -39.78 -45.74 -53.68 流动比率 1.49 1.46 1.68 1.84 营运资金变动-307.94 113.81 -297.24 112.32 速动比率 0.59 0.69 0.78 1.04 其它-4.01 -1.00 -1.00 -1.00 总资产周转率 0.79 0.77 0.77 0.74 投资活动现金流-373.51 -201.62 -145.66 -87.72 应收帐款周转率 6.86 6.50 6.69 7.18 资本支出-292.81 -199.00 -149.00 -99.00 应付帐款周转率 9.23 6.79 8.92 7.20 长期投资-60.98 -42.40 -42.40 -42.40 每股收益 1.10 1.07 1.32 1.71 其他-19.72 39.78 45.74 53.68 每股经营现金 0.68 1.51 0.90 2.17 筹资活动现金流14.07 -242.57 -6.26 -6.26 每股净资产 4.66 5.23 6.55 8.25 短期借款-66.02 0.00 0.00 0.00 P/E 19.86 20.46 16.56 12.81 长期借款-29.85 0.00 0.00 0.00 P/B 4.69 4.18 3.34 2.65 其他109.94 -242.57 -6.26 -6.26 EV/EBITDA 14.36 15.00 12.09 8.71 现金净增加额-45.80 265.04 270.97 921.67 P/S 2.90 2.58 2.24 1.91 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 鲁佩机械组组长首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业8年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第�名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第�名，2020年中证报最佳分析师第�名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员，2021年第九届Choice“最佳分析师”第三名。 本人承诺以勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任