2023年报、2024年一季报点评：Q1业绩符合预期，出口+新能源值得关注

福田汽车（600166） 证券研究报告·公司点评报告·商用车 2023年报&2024年一季报点评：Q1业绩符合预期，出口+新能源值得关注 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 46,447 56,097 63,487 69,836 74,959 同比（%） (15.51) 20.78 13.17 10.00 7.34 归母净利润（百万元） 66.76 909.48 1,338.75 1,666.48 2,043.86 同比（%） 101.32 1,262.27 47.20 24.48 22.65 EPS-最新摊薄（元/股） 0.01 0.11 0.17 0.21 0.26 P/E（现价&最新摊薄） 326.09 23.94 16.26 13.06 10.65 买入（维持） 2024年04月29日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 福田汽车沪深300 投资要点 公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收 560.97亿元，同比+20.8%；归母净利润9.09亿元，同比+1262%；扣非后归母净利润4.51亿元，同比大幅转正。其中23Q4营业收入为131.55亿元，同环比分别+20.1％/-6.7％；归母净利润1.21亿元，同比转正，环比-33.9％；扣非后/扣非扣投资收益后净利润分别-0.01/-1.27亿元。24Q1公司实现营业收入128.70亿元，同环比分别-14.1％/-2.2％；归母净利润 2.56亿元，同环比分别-14.1％/+112.1％；扣非后/扣非扣投资收益后净利润分别2.07/1.34亿元，环比大幅转正。23Q4及24Q1公司业绩表现符合预期。24Q1毛利率、期间费用率持续改善。 公司持续推动全价值链降本，24Q1毛利率、期间费用率持续改善。23Q4公司毛利率9.31％，同环比分别-1.4/-3.3pct；24Q1毛利率11.62％，同环比分别+0.6/+2.3pct。23Q4公司期间费用率为10.67％，同环比分别 +0.2/-0.7pct；24Q1公司期间费用率为10.58％，同环比分别+1.1/-0.1pct。 23Q4中重卡/轻卡/客车销量同比表现均优于行业。分产品结构来看，中重卡方面，23Q4公司销量2.63万辆，同环比分别+38.2％/-2.4％，行业同环比分别+36.7％/-5.9％；轻卡方面，公司销量13.97万辆，同环比分别+101.5％/+32.6％，行业同环比分别+40.5％/+20.7％；客车方面，公司客车销量1.44万辆，同环比分别+32.2％/+10.5％，行业同环比分别 +16.4％/+17.9％，中重卡/轻卡/客车销量同比表现均优于行业。24Q1公司中重卡/轻卡/客车销量分别为2.97/11.04/1.42万辆，同比分别-16.2％ /+3.8％/-17.6％，环比分别+13.2％/-21.0％/-1.5％；24Q1单车均价折算 9.33万元，同环比分别-13.7%/+15.9%。 展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。中短期维度，2024~2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑商用车行业复苏，公司海外出口逐步突破，福戴等减亏趋势明显，我们基本维持福田汽车2024年业绩预测，并上调2025年业绩预测，分别为13.39/16.66/20.44亿元（2024~2025年前值为13.38/10.89亿元），对应EPS分别为0.17/0.21/0.26元，对应PE估值16/13/11倍，维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% 2023/5/42023/8/312023/12/282024/4/25 市场数据 收盘价(元)2.72 一年最低/最高价2.20/3.90 市净率(倍)1.50 流通A股市值(百万元)17,884.52 总市值(百万元)21,770.24 基础数据 每股净资产(元,LF)1.81 资产负债率(%,LF)71.65 总股本(百万股)8,003.76 流通A股(百万股)6,575.19 相关研究 《福田汽车(600166)：2023业绩预告点评：Q4业绩预告符合预期，商用车出口/新能源转型优化持续加速》 2024-01-26 《福田汽车(600166)：2023三季报点评：营收环比逆势增长，业绩改善趋势延续》 2023-10-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 福田汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19,141 26,860 33,793 39,172 营业总收入 56,097 63,487 69,836 74,959 货币资金及交易性金融资产 5,059 10,694 13,438 19,992 营业成本(含金融类) 49,713 55,996 61,318 65,589 经营性应收款项 5,339 5,272 8,415 7,469 税金及附加 358 400 450 500 存货 5,851 7,777 8,516 7,910 销售费用 2,137 2,463 2,793 2,998 合同资产 861 952 1,117 1,349 管理费用 1,538 1,854 2,200 2,474 其他流动资产 2,032 2,165 2,306 2,453 研发费用 2,080 2,222 2,479 2,699 非流动资产 25,744 24,514 22,949 22,768 财务费用 (64) (67) (173) (222) 长期股权投资 5,810 5,710 5,640 5,590 加:其他收益 387 300 300 300 固定资产及使用权资产 9,250 8,031 6,600 6,460 投资净收益 262 739 1,043 1,324 在建工程 1,638 1,557 1,512 1,501 公允价值变动 (4) 50 150 (100) 无形资产 4,735 4,720 4,700 4,720 减值损失 (244) (530) (681) (570) 商誉 15 15 15 15 资产处置收益 168 200 200 200 长期待摊费用 15 15 15 15 营业利润 905 1,378 1,780 2,076 其他非流动资产 4,282 4,466 4,466 4,466 营业外净收支 38 20 20 20 资产总计 44,885 51,375 56,742 61,940 利润总额 943 1,398 1,800 2,096 流动负债 27,835 33,027 36,821 40,041 减:所得税 85 98 198 168 短期借款及一年内到期的非流动负债 234 319 319 319 净利润 858 1,300 1,602 1,928 经营性应付款项 20,591 24,887 27,423 29,515 减:少数股东损益 (51) (39) (64) (116) 合同负债 2,183 2,539 3,143 3,748 归属母公司净利润 909 1,339 1,666 2,044 其他流动负债 4,829 5,281 5,937 6,459 非流动负债 2,644 2,652 2,652 2,652 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.11 0.17 0.21 0.26 长期借款 1,107 1,107 1,107 1,107 应付债券 0 0 0 0 EBIT 422 1,331 1,628 1,874 租赁负债 173 173 173 173 EBITDA 2,232 2,180 2,483 2,735 其他非流动负债 1,364 1,372 1,372 1,372 负债合计 30,479 35,679 39,473 42,693 毛利率(%) 11.38 11.80 12.20 12.50 归属母公司股东权益 14,233 15,561 17,199 19,293 归母净利率(%) 1.62 2.11 2.39 2.73 少数股东权益 173 134 70 (46) 所有者权益合计 14,406 15,695 17,269 19,247 收入增长率(%) 20.78 13.17 10.00 7.34 负债和股东权益 44,885 51,375 56,742 61,940 归母净利润增长率(%) 1,262.27 47.20 24.48 22.65 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 256 4,810 1,357 5,136 每股净资产(元) 1.78 1.94 2.15 2.41 投资活动现金流 51 683 1,263 1,544 最新发行在外股份（百万股 8,004 8,004 8,004 8,004 筹资活动现金流 (3,737) 95 (26) (26) ROIC(%) 2.22 7.45 8.01 8.68 现金净增加额 (3,436) 5,585 2,594 6,654 ROE-摊薄(%) 6.39 8.60 9.69 10.59 折旧和摊销 1,810 849 855 861 资产负债率(%) 67.91 69.45 69.57 68.93 资本开支 (1,215) 62 220 220 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.94 16.26 13.06 10.65 营运资本变动 (2,121) 3,113 (394) 3,195 P/B（现价） 1.53 1.40 1.27 1.13 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公