外销增速亮眼，结构持续优化

投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收23.6亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长40.7%；实现扣非净利润1.4亿元，同比增长47.2%。单季度来看，Q4公司实现营收6.7亿元，同比增长27.5％；实现归母净利润0.4亿元，同比增长56.3%；实现扣非后归母净利润0.4亿，同比增长111.6%。2023年公司现金分红4786.6万元，现金分红比率为53%，此外公司以资本公积金向全体股东每10股转赠3股。2024年Q1公司实现营收4.4亿元，同比下降0.9%；实现归母净利润0.2亿元，同比减少4.7%。 外销维持高增，展柜有所承压。分产品来看，2023年公司冰箱/商用展示柜分别销售102.6万台/3.8万台，分别同比+15.3%/-22.2%，分别实现营收21.6亿元/1.7亿元，分别同比增长27.7%/-19.6%；分地区来看，内外销分别实现营收17.8亿元/5.8亿元，分别同比+13.7%/60.1%。公司积极开拓海外客户，改善公司营收结构，未来预计外销持续保持较快增长趋势。 冰箱毛利率提升明显，带动净利率改善。公司2023年毛利率同比提升1.2pp至13.5%，其中冰箱毛利率同比提升1.3pp至12.4%；分地区来看，2023年公司内外销毛利率分别为12.4%/16.7%，分别同比+1.1pp/+0.4pp，我们推测内销毛利率改善主要来自于产品结构升级，而外销占比的提升带动了整体毛利率提升； 费用率方面 ，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1%/2.1%/-0.2%/3.4%，分别同比+0.1pp/-0.3pp/+0.1pp/-0.2pp，其中销售费用率有所增长系公司加大市场开拓力度所致，费用率整体保持稳定；净利率同比提升0.8pp至6%，净利率提升主要来自于毛利率的改善。 24Q1发行费用提升管理费率，淡季毛利率有所波动。公司2024年Q1毛利率同比下降0.9pp至11.6%。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为1%/3.5%/-0.7%/4.2%，分别同比-0.1pp/+1.3pp/-1.2pp/+1.1pp，管理费用率提升主要在于支付的发行费用增加，利息收入金额增加使财务费用下降明显，整体而言公司费用率有所提升。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比下降0.2pp至4%。Q1为公司传统淡季，单笔订单影响较大，我们认为毛利率波动或为单季度产品结构变化所致。 63421 盈利预测与投资建议。公司专注大容积冰箱赛道，作为行业龙头，持续投入研发以夯实优势，推进产品升级、海外扩张实现盈利能力的持续改善。预计公司2024-2026年EPS分别为1.34元、1.66元、2.01元，维持“持有”评级。 风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司积极拓展国内、海外客户，假设2024-2026年公司内销营收增速分别为15%、14%、13%；海外营收增速为30%； 假设2：公司通过产品结构优化改善毛利率水平，假设2024-2026年国内销售毛利率分别为12.3%、12.5%、12.6%；海外销售毛利率分别为16.7%、16.8%、16.9%。 假设3：假设2024-2026年公司销售费用率为0.8%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 公司专注大容积冰箱赛道，作为行业龙头，持续投入研发以夯实优势，推进产品升级、海外扩张实现盈利能力的持续改善。预计公司2024-2026年EPS分别为1.34元、1.66元、2.01元，维持“持有”评级。