业绩增速亮眼，收入结构持续优化

证券研究报告：通信行业|公司报告 2022年8月12日 公司投资评级 中国移动（600941.SH）： 推荐|首次覆盖业绩增速亮眼，收入结构持续优化 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 总市值（百万元)963,746.82 流通市值（百万元)29,494.31 52周最高/最低（元）69.03/55.76 52周最高/最低PE（倍）12.76/9.77 52周最高/最低PB（倍）1.2/0.99 52周涨幅（%）9.45 52周换手率（%）463.04 分析师：王立康 SAC登记编号：S1340522080001 Email：wanglikang@cnpsec.com 投资要点 相对指数表现（截至8月11日） 公司发布2022年中报，上半年实现营业收入4969.34亿元，同比增长12%，实现归母净利润702.75亿元，同比增长18.9%，实现扣非归母净利润666.11亿元，同比增长20.2%，EBITDA达到1739.12亿元，同比增长7.4%。 基本数据（8月11日） 收入结构进一步优化，第二曲线不断攀升。公司上半年主营业务收入为4264.17亿元，同比增长8.4%，CHBN客户规模、收入规模全面增长，H（家庭市场）、B（政企市场）、N（新兴市场）收入合计占主营业务收入比达到40.0%，较去年全年提升4.3pct，收入结构进一步优化。得益于数字内容、智慧家庭、5G垂直行业解决方案、移动云等信息服务业务的快速拓展，数字化转型收入达到1108亿元，同比增长39.2%，占主营业务收入比达到26.0%，成为公司第二增长曲线。 研究所 移动与家庭业务ARPU稳步回升，政企、新兴市场收入快速增长。分市场来看，上半年个人市场稳中有升，收入达到2561亿元，同比增长0.2%；移动客户9.70亿户，其中5G套餐客户达到5.11亿户，净增1.24亿户，规模保持绝对领先。得益于5G渗透力的提升以及数字生活消费增长的拉动，公司移动ARPU同比增长0.2%至52.3元。家庭市场方面，带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU持续提升，上半年同比增长4.6%至43元。政企市场方面，公司聚焦重点行业，一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企客户数达到2112万家，净增229万家，上半年收入达到911亿元，同比增长24.6%，保持快速增长。新兴市场方面，公司着力创新布局，统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展，上半年收入实现高速增长，达到199亿元，同比增长36.5%。 打造品质一流5G网络，构建泛在融合算力网络。公司上半年5G相关投资共计人民币587亿元，累计开通5G基站超100万，服务5G网络客户达到2.63亿户、5G专网项目超4400个，打造了品质一流的5G网络，有力支撑公众市场5G流量释放和政企市场行业赋能升级。同时，公司积极落实国家“东数西算”工程部署，引领算力网络从概念原型进入产业实践。在算力供给方面，公司深入落实国家“双千兆”行 动计划，精准建设全光千兆宽带网络，全国市县城区OLT平台100%具备千兆能力，乡镇农村超88%OLT平台具备千兆能力。数据中心方面，深化“4+3+X”布局，对外可用IDC机架达42.9万架，净增2.2万架；云计算方面，公司持续推进移动云“N+31+X”7建设，加强云网、云边、云数、云智融合发展，累计投产云服务器59.3万台，净增11.2万台；推进覆盖全国的云专网建设，加速中心、边缘、端侧算力的高效协同，构建泛在融合的算力网络。 盈利能力处于国际一流水平，现金流持续保持健康。公司持续推进低成本高效运营，多措并举开源节流、增收节支，取得良好效果，上半年归母净利润为702.75亿元，同比增长18.9%，净利率为14.15%，年化净资产收益率为11.62%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。上半年资本开支为920亿元，自由现金流为552亿元，现金流持续保持健康。公司先进的运营水平和管理效率以及雄厚的财务实力将为未来发展提供坚实保障。 全年派息率进一步提升，股东直接受益。为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，决定2022年中期派息每股2.20港元，同比增长34.9%，全年派息率将比上年进一步提升。2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上，股东将直接受益，配置性价比凸显。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入为9432.63亿元、10413.62亿元、 11465.40亿元，归母净利润为1308.56亿元、1456.82亿元、1616.97亿元，EPS为6.14元、6.83元、7.58元，对应PE为10倍、9倍、8倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 848258.00 943262.90 1041362.24 1146539.82 增长率(%) 10.44% 11.20% 10.40% 10.10% EBITDA（百万元） 311823.00 345310.88 372907.09 400291.24 归属母公司净利润（百万元） 115937.00 130856.36 145681.64 161696.70 增长率(%) 7.51% 12.87% 11.33% 10.99% EPS(元/股) 5.66 6.14 6.83 7.58 市盈率（P/E） - 10.00 8.98 8.09 市净率（P/B） - 1.00 0.90 0.81 EV/EBITDA - 2.78 2.36 1.95 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 风险提示 提速降费政策施压；5G商用渗透率提升不及预期；费用控制效果不及预期；国内数字化转型进程不及预期。 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 595371.00 672334.94 760857.41 873561.46 货币资金 335155.00 403583.63 484624.40 585871.74 应收及预付 46918.00 51076.21 52805.78 57286.27 存货 10203.00 11009.04 12231.98 13388.29 其他流动资产 203095.00 206666.06 211195.25 217015.16 非流动资产 1210656.00 1278876.85 1340430.44 1394392.59 长期股权投资 169556.00 182099.00 195975.00 211662.00 固定资产 701301.00 737083.52 766717.89 787860.45 在建工程 69098.00 73876.00 75230.00 75553.00 无形资产 45238.00 49035.00 53513.00 56859.00 其他长期资产 225463.00 236783.33 248994.56 262458.15 资产总计 1806027.00 1951211.79 2101287.85 2267954.05 流动负债 582148.00 596237.47 600388.36 605079.23 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收 361273.00 374010.20 361210.04 346757.62 其他流动负债 220875.00 222227.27 239178.32 258321.61 非流动负债 48887.00 48887.00 48887.00 48887.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 48887.00 48887.00 48887.00 48887.00 负债合计 631035.00 645124.47 649275.36 653966.23 实收资本 402130.00 402130.00 402130.00 402130.00 资本公积 -302857.00 -302857.00 -302857.00 -302857.00 留存收益 1072025.00 1202881.36 1348563.00 1510259.69 归属母公司股东权益 1171050.00 1301906.36 1447588.00 1609284.69 少数股东权益 3942.00 4180.96 4424.50 4703.12 负债和股东权益 1806027.00 1951211.79 2101287.85 2267954.05 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 314764.00 326962.25 341349.16 360959.53 净利润 116095.00 131095.32 145925.17 161975.32 折旧摊销 184764.00 189868.48 197133.63 204471.44 营运资金变动 38809.00 5554.16 -3330.82 -6765.83 其它 -24904.00 444.28 1621.17 1278.59 投资活动现金流 -238296.00 -258533.62 -260308.40 -259712.19 资本支出 -206806.00 -254281.33 -256168.22 -255504.59 投资变动 -78880.00 -19543.00 -20876.00 -22687.00 其他 47390.00 15290.72 16735.83 18479.41 筹资活动现金流 -45201.00 0.00 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 48695.00 0.00 0.00 0.00 其他 -93896.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 31214.00 68428.63 81040.76 101247.34 期初现金余额 212729.00 335155.00 403583.63 484624.40 期末现金余额 243943.00 403583.63 484624.40 585871.74 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 10.44% 11.20% 10.40% 10.10% 营业利润增长 6.34% 13.15% 11.27% 11.02% 归属母公司净利润增长 7.51% 12.87% 11.33% 10.99% 获利能力（%）毛利率 28.81% 29.00% 29.20% 29.40% 净利率 13.69% 13.90% 14.01% 14.13% ROE 9.90% 10.05% 10.06% 10.05% ROIC 7.88% 8.70% 8.89% 8.94% 偿债能力资产负债率（%） 34.94% 33.06% 30.90% 28.84% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.02 1.13 1.27 1.44 速动比率 0.98 1.08 1.22 1.39 营运能力总资产周转率 0.47 0.48 0.50 0.51 应收账款周转率 22.81 22.81 24.33 24.33 存货周转率 83.14 85.68 85.13 85.64 每股指标（元）每股收益 5.66 6.14 6.83 7.58 每股经营现金流 14.76 15.34 16.01 16.93 每股净资产 54.92 61.06 67.89 75.48 估值比率P/E - 10.00 8.9