年报点评：租金成本提升使毛利率承压，出行数据回升有望提升投放价值

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 租金成本提升使毛利率承压，出行数据回 升有望提升投放价值 ——兆讯传媒(301102)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2024-04-25) 收盘价(元)13.16 一年内最高/最低(元)44.50/11.69 沪深300指数3,530.28 市净率(倍)1.25 流通市值(亿元)9.54 每股净资产(元) 10.50  每股经营现金流(元) 0.41 毛利率(%) 37.43 净资产收益率_摊薄(%) 1.26 资产负债率(%) 35.09 总股本/流通股(万股) 29,000.00/7,250.00 B股/H股(万股) 0.00/0.00 基础数据(2024-03-31) 个股相对沪深300指数表现 兆讯传媒沪深300 27% 15% 4% -7% -18% -292%023.04 -40% -52% 2023.08 2023.12 2024.04 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《兆讯传媒(301102)季报点评：三季度业绩环比大幅改善，户外出行客流大幅增加》2023-10-30 《兆讯传媒(301102)中报点评：高铁站点再扩张，铁路客运恢复提升投放价值》 2023-08-31 《兆讯传媒(301102)年报点评：外部压力致业绩短期下滑，出行需求大幅回升有望提升公司价值》2023-04-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年04月26日 2023年公司实现营业收入5.97亿元，同比增长3.56%；归母净利润1.34亿元，同比减少30.75%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比减少32.30%。 2024Q1实现营业收入1.77亿元，同比增加17.45%；归母净利润3844.54万元，同比减少38.96%；扣非后归母净利润3207.06万元，同比减少48.46%。 投资要点： 户外裸眼3D大屏业务租金增加使毛利率承压。公司高铁媒体业务营业收入5.41亿元，同比减少4.38%，毛利率49.69%，同比下滑5.35pct，可能系目前广告主投放需求仍较为谨慎；户外裸眼3D大屏媒体业务营业收入5654.17万元，同比增加402.39%，测算毛利率约为-32.07%，虽然仍处于亏损状态，但相比2022年该业务 -97.39%的毛利率已有较大程度改善，裸眼3D大屏业务营收增长速度较快，显示投放需求较为积极，前置的成本投入或将在后续逐渐实现盈亏平衡并进一步实现利润正向贡献。 2023年公司整体毛利率41.95%，同比下滑10.12pct。在成本端， 2023年媒体资源使用费2.96亿元，同比增加27.48%，占营业成本比重从2022年的83.95%提升至85.32%，主要是户外裸眼3D大屏媒体资源成本增加。 2024Q1公司营业收入增加17.45%，由高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本的增加导致营业成本相应增加49.43%，毛利率37.43%，同比下滑13.39pct。 高铁媒体点位结构性调整，户外裸眼3D覆盖较多核心商圈。截至2023年末，公司与国内全部18家铁路集团进行合作，签约铁路客运站561个，开通铁路客运站482个，其中高铁车站466个，普通车站16个；运营数字媒体5349个，其中电视视频机470个，数码刷屏机4807个，LED大屏69个。与2022年末相比，签约铁路客运站数量减少8个，开通铁路客运站数量增加22个，其中普通车站数量减少7个，高铁站数量增加29个；运营数字媒体减少185个，其中电视视频机减少377个，数码刷屏机增加187个，LED大屏增加5块。铁路媒体点位呈现结构性调整特征，电视视频机数量减少较多，数码刷屏机数量增加。 户外裸眼3D大屏方面，公司在广州天河路商圈、太原亲贤街商圈、贵阳喷水池商圈、成都春熙路商圈、北京王府井商圈等多个城市核心地区取得资经营权。 出行数据回升有望带动公司媒体投放价值。根据CTR数据显示， 2023年广告市场同比上涨6.0%，其中火车/高铁站同比增长7.0%。出行数据方面，根据文化和旅游部以及铁路局数据，2023年国内出游人次48.91亿，同比增长93.3%，国家铁路累计发送旅客38.5亿人次，同比增长130.4%。出行需求改善有望带动公司媒体的广告投放价值。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年公司净利润为1.71亿元、2.02亿元和2.25亿元，按照4月25日收盘总市值38.16亿元计算，对应PE为22.36倍、18.87倍和16.95倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：广告投放需求恢复不及预期；广告投放渠道变化；裸眼3D大屏业务进展不及预期；媒体租金成本提升 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 577 597 697 775 840 增长比率（%） -6.85 3.56 16.63 11.22 8.39 净利润（百万元） 194 134 171 202 225 增长比率（%） -19.47 -30.75 27.17 18.50 11.37 每股收益(元) 0.67 0.46 0.59 0.70 0.78 市盈率(倍) 19.69 28.44 22.36 18.87 16.95 资料来源：中原证券，聚源 图1：2017-2023公司营业收入（百万元）图2：2017-2023公司归母净利润（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图3：2017-2023公司扣非后归母净利润（百万元）图4：2017-2023公司经营性现金流（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图5：2017-2023公司利润率（%）图6：2017-2023公司主要费用率（%） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,838 2,920 2,913 2,817 2,669 营业收入 577 597 697 775 840 现金 2,487 2,491 2,430 2,290 2,107 营业成本 276 347 402 442 476 应收票据及应收账款 288 317 359 390 413 营业税金及附加 2 2 3 3 3 其他应收款 50 87 97 108 117 营业费用 123 115 125 132 139 预付账款 1 3 4 4 5 管理费用 18 19 21 23 25 存货 0 0 0 0 0 研发费用 11 11 14 15 17 其他流动资产 11 22 24 26 28 财务费用 -63 -48 -56 -62 -68 非流动资产 774 1,519 1,914 2,296 2,677 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 1 1 2 2 固定资产 93 99 120 122 124 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1 1 1 1 1 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 680 1,420 1,793 2,172 2,551 资产处置收益 1 0 0 1 1 资产总计 3,612 4,439 4,827 5,113 5,346 营业利润 205 138 180 214 238 流动负债 260 402 460 468 476 营业外收入 6 9 8 9 9 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 29 28 39 43 46 利润总额 211 146 188 222 247 其他流动负债 231 373 421 425 430 所得税 17 12 17 20 22 非流动负债 439 1,031 1,230 1,350 1,400 净利润 194 134 171 202 225 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 439 1,031 1,230 1,350 1,400 归属母公司净利润 194 134 171 202 225 负债合计 700 1,432 1,690 1,819 1,876 EBITDA 379 406 381 409 429 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.67 0.46 0.59 0.70 0.78 股本 200 290 406 406 406 资本公积 1,864 1,774 1,658 1,658 1,658 主要财务比率 留存收益 848 943 1,073 1,230 1,406 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2,912 3,007 3,137 3,295 3,470成长能力 负债和股东权益 3,612 4,439 4,827 5,113 5,346 营业收入（%） -6.85 3.56 16.63 11.22 8.39 营业利润（%） -21.25 -32.87 30.80 18.81 11.49 归属母公司净利润（%） -19.47 -30.75 27.17 18.50 11.37 获利能力毛利率（%） 52.07 41.95 42.24 42.97 43.26 现金流量表（百万元） 净利率（%） 33.60 22.47 24.50 26.10 26.82 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.65 4.46 5.44 6.14 6.49 经营活动现金流 370 449 426 471 506 ROIC（%） 3.64 1.87 2.53 2.90 3.12 净利润 194 134 171 202 225 偿债能力 折旧摊销 239 317 250 249 249 资产负债率（%） 19.37 32.27 35.01 35.57 35.09 财务费用 18 44 56 64 69 净负债比率（%） 24.02 47.64 53.86 55.20 54.07 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 10.90 7.27 6.34 6.02 5.61 营运资金变动 -82 -51 -50 -46 -38 速动比率 10.85 7.21 6.28 5.95 5.54 其他经营现金流 2 5 -2 1 1 营运能力 投资活动现金流 -19 -52 -635 -621 -620 总资产周转率 0.24 0.15 0.15 0.16 0.16 资本支出 0 0 -637 -621 -620 应收账款周转率 2.33 1.98 2.06 2.07 2.09 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 10.14 12.00 11.93 10.77 10.67 其他投资现金流-19 -52 2 0 0每股指标（元） 筹资活动现金流 1,613 -392 148 11 -69 每股收益（最新摊薄） 0.67 0.46 0.59 0.70 0.78 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.27 1.55 1.47 1.62 1.74 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 10.04 10.37 10.82 11.36 11.96 普通股增加 50 90 116 0 0 估值比率 资本公积增加 1,854 -90 -116 0 0 P/E 19.69 28.44 22.36 18.87 16.95 其他筹资现金流 -291 -392 148 11 -69 P/B 1