老牌黄金稳定运营，金锑共振双轮驱动

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 湖南黄金(002155.SZ) 2023年07月20日 买入（首次） 所属行业：有色金属/黄金 当前价格(元)：12.28 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.58 -10.36 -23.50 相对涨幅(%) -1.86 -7.30 -16.20 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 湖南黄金（002155.SZ）：老牌黄金稳定运营，金锑共振双轮驱动 投资要点  公司产品主要为黄金、锑品、钨品，业绩增长稳健。公司主要产品为黄金、锑品、钨品，黄金始终是公司主要收入来源。公司2022年营收210.41亿元，同比+6.02%；2022年归母净利润4.37亿元，同比+20.39%。  黄金资源储量丰富，2025年规划自产黄金10吨。截至2022年报告期末，公司拥有黄金资源储量144.9吨，主要生产矿山为沅陵沃溪金锑钨矿，平山黄金洞金矿，平江万古金矿，甘肃以地南、录斗艘金矿等。公司外购非标金业务不断增加，2022年公司黄金产量48.06吨，同比+1.12%；黄金自产4.61吨，同比-10.68%；黄金销量48.16吨，同比+0.84%。根据公司“十四五”战略规划，2025年规划自产黄金10吨。  国际经济环境承压，美联储年内再加息2次后有望停止加息，金价中长期有望上行。美国及欧元区制造业PMI连续8月在荣枯线50以下，美国2023年6月制造业PMI降至46.0，较5月下降0.9；欧元区2023年6月PMI降至43.4，较2月下降1.4。国际经济承压有望推动金价上涨。复盘近二十年美国联邦基金目标利率，最高位置为5.25%，2023年3月美国联邦基金目标利率已达5%，加息空间或已不大，年内再加息2次后有望停止加息，转向较为宽松的货币政策，金价中长期有望上行。  锑行业龙头，资源储量丰富，全球锑价或将持续上涨。截至2022年报告期末，公司拥有锑资源储量超20万吨，公司主力锑矿为沅陵沃溪金锑钨矿、新邵龙山金锑矿、安化渣滓溪锑钨矿、安化龙洞锑矿。2022年公司锑品产量30715吨，同比-21.86%；锑品销量32280吨，同比-15.6%。受全球锑资源储量下降和需求量上升影响，锑资源供不应求，全球锑价或将持续上涨。  盈利预测与估值：随公司金锑产量向十四五战略规划迈进，行业驱动黄金、锑价格或将上升，公司将迎来量价齐升的机遇，预计公司23-25年营收分别为237.59/260.85/286.45亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为7.22/10.16/13.42亿元，对应PE20.44/14.53/11.00倍。由于公司占绝对比例最大业务的为黄金业务，则选取山东黄金、中金黄金、银泰黄金、四川黄金四家黄金公司作为可比公司。公司PE较可比公司平均PE37.75/32.80/30.53倍低，公司黄金业务具有较大成长性，我们认为公司估值仍具有上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：公司黄金产量增长不及预期；黄金市场价格不及预期；公司黄金成本上升超预期 -34%-17%0%17%34%51%69%2022-072022-112023-032023-07湖南黄金沪深300 公司首次覆盖 湖南黄金（002155.SZ） 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,202.04 流通A股(百万股)： 1,201.92 52周内股价区间(元)： 11.34-18.52 总市值(百万元)： 14,761.04 总资产(百万元)： 7,193.10 每股净资产(元)： 4.95 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19,846 21,041 23,759 26,085 28,645 (+/-)YOY(%) 32.2% 6.0% 12.9% 9.8% 9.8% 净利润(百万元) 363 437 722 1,016 1,342 (+/-)YOY(%) 61.3% 20.4% 65.1% 40.7% 32.1% 全面摊薄EPS(元) 0.30 0.36 0.60 0.85 1.12 毛利率(%) 7.3% 7.6% 8.7% 9.7% 10.6% 净资产收益率(%) 6.6% 7.5% 11.3% 13.7% 15.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 湖南黄金（002155.SZ） 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 湖南黄金：黄金、锑资源龙头企业 ............................................................................... 5 1.1. 发展历程：资源储备不断增加 .............................................................................. 5 1.2. 股权结构：背靠湖南省国资委，实力雄厚 ............................................................ 5 1.3. 财务分析：经营情况良好，黄金为主要收入来源 ................................................. 6 2. 黄金蓬勃发展，十四五规划远大 ................................................................................... 7 2.1. 黄金资源储量丰富，外购非标金业务规模扩大 .................................................... 7 2.2. 重要矿山介绍 ....................................................................................................... 8 2.2.1. 沅陵沃溪金锑钨矿 ....................................................................................... 8 2.2.2. 平江黄金洞金矿、万古金矿 ......................................................................... 9 2.2.3. 甘肃以地南、录斗艘金矿........................................................................... 10 资料来源：甘肃省自然资源厅、《甘肃辰州矿产开发有限责任公司合作市录斗艘金矿矿产资源开发与恢复治理方案》、德邦研究所 ....................................................... 10 2.3. 黄金价格有望上涨 .............................................................................................. 11 3. 公司是锑龙头，资源量丰富 ........................................................................................ 12 3.1. 锑资源储量超20万吨，25年力争锑品行业领头 ............................................... 12 3.2. 全球锑资源供不应求，锑价或将持续上涨 .......................................................... 13 4. 盈利预测与估值 .......................................................................................................... 14 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 17 公司首次覆盖 湖南黄金（002155.SZ） 4 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：发展历程 ................................................................................................................. 5 图2：截至2023Q1，公司股权结构 .................................................................................. 6 图3：公司营业收入及同比 ............................................................................................... 6 图4：公司归母净利润及同比 ..................................................................................