快运收入大幅增长成本管控成效明显

业绩简评 2024年4月27日，德邦股份发布2023年年度报告以及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入362.8亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长5.7%。1Q2024公司实现营业收入92.95亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长27.7%。 经营分析 营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2023年及1Q2024公司 营业收入同比增长，主要系快运业务收入同比大幅增长。分业务看： （1）快递业务2023年营业收入为27.28亿元，同比减少11.22%；1Q2024营收为5.42亿元，同比减少22.04%。（2）快运2023年营业收入为322.80亿元，同比增长18.2%，1Q2024营业收入为83.73亿元，同比增长25.3%，主要系公司主动尝试和探索新的运营模式，通过内外部资源的整合，带动自身业务收入实现平稳的增长。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2023年公司实现毛利率8.6%， 同比下降1.6pct，主要由于毛利率更小的整拼车业务体量提升， 人民币(元)成交金额(百万元) 以及公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2023 年公司期间费用率为6.57%，同比下降2.24pct，其中销售费率为1.32%，同比下降0.02pct；管理费用率为4.30%，同比下降1.89pct，主要系去年同期预提奖金造成基数较大；研发费用率为0.63%，同比下降0.03pct；财务费用率为0.32%，同比下降0.30pct。毛利率同比下降叠加费用率同比下降，2023年公司归母净利率为2.06%，同比下降0.01pct。 成本管控成效显著，盈利有望持续改善。公司持续推进成本管控， 公司基本情况（人民币） 成本节降效果显著，预计未来盈利有望持续改善：（1）人工成本：占收入比下降3.42pct，源于公司通过调整网点区位、优化人员布局、提升收派人员四轮车占比、提升自动化设备占比等精益管理举措的推进（2）折旧摊销：占收入比下降0.66pct，源于自2022年长期资产布局基本完成，后续主要进行维稳性支出，故现阶段折旧摊销费用保持相对稳定。 盈利预测、估值与评级 考虑到快递快运市场竞争持续，调整2024-2025年归母净利预至 11.1亿元、13.7亿元，新增2026年归母净利润预测16.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示 19.00 18.00 300 16.00 250 15.00 200 14.00 150100 13.00 50 17.00 12.00 230427 230727 231027 240127 成交金额德邦股份沪深300 450 400 350 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 31,392 36,279 40,578 44,927 49,676 营业收入增长率 0.10% 15.57% 11.85% 10.72% 10.57% 归母净利润(百万元) 649 746 1,110 1,371 1,651 归母净利润增长率 339.08% 14.94% 48.82% 23.57% 20.39% 摊薄每股收益(元) 0.632 0.726 1.081 1.335 1.608 每股经营性现金流净额 3.51 3.08 3.17 3.17 3.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.37% 9.70% 13.17% 14.83% 16.12% P/E 32.97 19.93 15.39 12.45 10.35 P/B 3.09 1.93 2.03 1.85 1.67 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 31,359 31,392 36,279 40,578 44,927 49,676 货币资金 1,162 1,477 2,853 1,927 2,761 4,509 增长率 0.1% 15.6% 11.9% 10.7% 10.6% 应收款项 2,492 2,566 4,234 3,239 3,463 3,693 主营业务成本 -28,028 -28,192 -33,172 -36,929 -40,875 -45,179 存货 22 31 23 30 33 36 %销售收入 89.4% 89.8% 91.4% 91.0% 91.0% 90.9% 其他流动资产 1,741 1,956 2,270 2,280 2,317 2,357 毛利 3,331 3,199 3,107 3,649 4,052 4,497 流动资产 5,416 6,030 9,381 7,475 8,574 10,595 %销售收入 10.6% 10.2% 8.6% 9.0% 9.0% 9.1% %总资产 34.1% 40.1% 53.4% 48.3% 52.3% 59.4% 营业税金及附加 -104 -78 -75 -85 -90 -99 长期投资 2,373 1,538 807 807 807 807 %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 4,858 4,421 4,085 4,125 3,904 3,407 销售费用 -488 -422 -480 -528 -562 -596 %总资产 30.6% 29.4% 23.2% 26.7% 23.8% 19.1% %销售收入 1.6% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.2% 无形资产 779 795 709 791 936 985 管理费用 -2,779 -1,944 -1,560 -1,745 -1,887 -2,037 非流动资产 10,482 8,995 8,197 8,001 7,811 7,255 %销售收入 8.9% 6.2% 4.3% 4.3% 4.2% 4.1% %总资产 65.9% 59.9% 46.6% 51.7% 47.7% 40.6% 研发费用 -60 -207 -229 -264 -288 -313 资产总计 15,898 15,025 17,577 15,476 16,385 17,851 %销售收入 0.2% 0.7% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 短期借款 3,654 2,042 2,673 357 0 0 息税前利润（EBIT） -100 549 763 1,028 1,227 1,452 应付款项 3,123 2,982 4,012 3,980 4,292 4,619 %销售收入 n.a 1.7% 2.1% 2.5% 2.7% 2.9% 其他流动负债 1,018 1,217 1,440 1,357 1,531 1,720 财务费用 -169 -193 -118 -74 -46 -17 流动负债 7,796 6,241 8,125 5,693 5,823 6,340 %销售收入 0.5% 0.6% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 长期贷款 1 37 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -71 -36 -1 0 0 其他长期负债 1,611 1,823 1,752 1,341 1,298 1,257 公允价值变动收益 -4 -13 -95 0 0 0 负债 9,408 8,101 9,877 7,035 7,121 7,596 投资收益 34 91 19 40 60 60 普通股股东权益 6,492 6,926 7,684 8,425 9,248 10,238 %税前利润 20.2% 11.5% 2.0% 3.0% 3.6% 3.0% 其中：股本 1,027 1,027 1,027 1,027 1,027 1,027 营业利润 169 780 925 1,353 1,672 2,013 未分配利润 3,233 4,209 5,213 5,879 6,701 7,692 营业利润率 0.5% 2.5% 2.5% 3.3% 3.7% 4.1% 少数股东权益 -2 -1 16 16 16 16 营业外收支 -2 4 -2 0 0 0 负债股东权益合计 15,898 15,025 17,577 15,476 16,385 17,851 税前利润利润率 167 0.5% 785 2.5% 923 2.5% 1,353 3.3% 1,672 3.7% 2,013 4.1% 比率分析 所得税 -20 -135 -174 -244 -301 -362 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.7% 17.3% 18.9% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 147 649 749 1,110 1,371 1,651 每股收益 0.144 0.632 0.726 1.081 1.335 1.608 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 每股净资产 6.322 6.744 7.482 8.204 9.005 9.969 归属于母公司的净利润 148 649 746 1,110 1,371 1,651 每股经营现金净流 2.339 3.505 3.083 3.170 3.165 3.866 净利率 0.5% 2.1% 2.1% 2.7% 3.1% 3.3% 每股股利 0.150 0.000 0.000 0.432 0.534 0.643 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.28% 9.37% 9.70% 13.17% 14.83% 16.12% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.93% 4.32% 4.24% 7.17% 8.37% 9.25% 净利润 147 649 749 1,110 1,371 1,651 投入资本收益率 -0.82% 4.71% 5.84% 9.58% 10.86% 11.61% 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 增长率 非现金支出 2,784 2,848 2,541 1,378 1,630 2,059 主营业务收入增长率 14.02% 0.10% 15.57% 11.85% 10.72% 10.57% 非经营收益 43 78 173 -101 21 11 EBIT增长率 N/A -651.60% 39.08% 34.63% 19.32% 18.36% 营运资金变动 -572 25 -295 868 228 249 净利润增长率 -77.30% 339.08% 14.94% 48.82% 23.57% 20.39% 经营活动现金净流 2,402 3,600 3,166 3,255 3,251 3,970 总资产增长率 41.62% -5.49% 16.98% -11.96% 5.87% 8.94% 资本开支 -2,990 -1,522 -1,243 -1,240 -1,440 -1,503 资产管理能力 投资 4 622 558 0 0 0 应收账款周转天数 23.9 26.0 31.1 26.0 25.0 24.0 其他 197 181 -90 40 60 60 存货周转天数 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 投资活动现金净流 -2,788 -719 -775 -1,200 -1,380 -1,443 应付账款周转天数 32.8 32.9 32.1 33.0 32.0 31.0 股权募资 605 0 15 75 0 0 固定资产周转天数 54.3 49.6 38.5 34.8 29.6 23.1 债权募资 1,573 -1,253 112 -2,451 -357 0 偿债能力 其他 -2,02